Svrha rada je da se razvije metodologija za izračunavanje novčanih tokova u prognoziranom i produženom periodu i vrednosti preduzeća, kao i utvrđivanje njihovih promena pod uticajem glavnih faktora.

Alexander Samylin
Procjena novčanih tokova kompanije
"Ekonomske strategije", br. 08-2008, str. 120-125

Uvod

Od početka tranzicije ka tržišnoj ekonomiji, finansijski menadžment kompanije je doživio promjene. U prvoj fazi glavni cilj menadžmenta je bio maksimiziranje profita, au drugoj širenje i osvajanje novih prodajnih tržišta. Kako je konkurencija rasla, nezauzete poslovne niše su nestale, fokus u finansijskom menadžmentu je počeo da se prebacuje na povećanje profitabilnosti poslovanja. Trenutno ciljna funkcija upravljanja sve više postaje rast ekonomske dobiti kompanije, povećanje vrijednosti poslovanja i novčanih tokova koji se šalju dioničarima i investitorima.

Konkurenti, kupci, dobavljači i investitori u prodaji preduzeća, u slučaju prikupljanja sredstava iu procesu poslovnog planiranja finansijsko-ekonomskih aktivnosti sve češće postavljaju pitanje: koliko vrijede vaše poslovanje i vaše preduzeće? Ovo pitanje nije prazno, ali odgovor na njega određuje nivo rizika za druge ugovorne strane prilikom uspostavljanja saradnje sa ovom kompanijom i prilikom donošenja upravljačkih odluka. Preduzeće čija je vrijednost veća i koje generiše velike novčane tokove, pod svim ostalim jednakim uvjetima, karakteriziraju niži rizici u pogledu ulaganja i povrata na uloženi kapital.

Procjena vrijednosti preduzeća je neophodna pri kupoprodaji, prilikom reorganizacije preduzeća, u skladu sa članom 57. Građanskog zakonika Ruske Federacije, prilikom osiguranja, za registraciju zaloga prilikom dobijanja kredita, u procesu pripreme. prospekt za izdavanje hartija od vrijednosti i organizovanje prometa hartija od vrijednosti na berzi, prilikom traženja investitora iu drugim slučajevima. Sve ovo određuje aktuelnost problema procene vrednosti preduzeća i novčanih tokova koje ona generiše.

Vrijednost preduzeća prije svega treba shvatiti kao kompleksan pokazatelj u vrijednosnom smislu, koji određuje stanje svih područja djelatnosti, uključujući redovne aktivnosti, finansijske i investicione aktivnosti minus obaveze. Navedenim sferama aktivnosti, koje karakterišu finansijski pokazatelji, treba dodati aktivnosti koje imaju za cilj povećanje nivoa profesionalizma zaposlenih, održavanje i unapređenje imidža kompanije. Ovakve aktivnosti karakterišu nefinansijski pokazatelji, koji najvećim delom još nisu matematički formalizovani, ali doprinose i povećanju vrednosti kompanije. Dakle, vrijednost privrednog društva može se definisati kao ukupna njegova sredstva, uloženi kapital, njegov prinos u predviđenom i produženom periodu, minus obaveze.

Prilikom izračunavanja vrijednosti kompanije koriste finansijske izvještaje, koji odražavaju informacije o imovini i obavezama.

Istovremeno, novčani tokovi koje kompanija generiše, a koji proizlaze iz povećanja obrtnog kapitala i kapitalnih ulaganja, na primer, u osnovna sredstva i nematerijalna ulaganja, ne odražavaju se u finansijskim izveštajima. Stoga je potrebno razviti metodologiju za izračunavanje novčanih tokova u prognoziranom i produženom periodu i vrijednosti preduzeća, kako bi se utvrdila njihova promjena pod uticajem glavnih faktora. Rješenje ovih problema bila je svrha članka.

Vrste i metode procjene vrijednosti preduzeća

Prema Uredbi Vlade Ruske Federacije br. 519 od 06.07.2001. "O odobravanju standarda vrednovanja", postoje: tržišna vrednost objekta procene i vrste vrednosti objekta koje se koriste u određenim ekonomskim situacije, na primjer: vrijednost objekta procjene sa ograničenim tržištem, trošak zamjene i reprodukcije, otužna i spasonosna vrijednost, investicijska vrijednost i vrijednost za porezne svrhe.

Obračun vrijednosti preduzeća vrši se na osnovu jednog od tri pristupa: troškovnog, uporednog ili profitabilnog. Troškovni pristup zasniva se na utvrđivanju troška utvrđivanjem troškova koji su neophodni za obnavljanje ili zamjenu predmeta procjene, uzimajući u obzir njegovu amortizaciju. Ovaj pristup se koristi za vrednovanje novonastalih preduzeća i zasniva se na metodu neto imovine i metodu ostatka vrednosti. U komparativnom pristupu vrijednost objekta se utvrđuje na osnovu poređenja vrijednosti objekata koji imaju slične i homogene kriterije procjene i poređenja. Uporedni pristup koristi tri metode vrednovanja: metod tržišta kapitala, metod koeficijenta industrije i metod transakcije. U prva dva slučaja procjenjuje se vrijednost operativne kompanije, au drugom vrijednost kompanije koja mijenja vrstu djelatnosti. Pristup prihoda se zasniva na određivanju novčanih tokova koje kompanija generiše i izračunavanju neto novčanog toka kao razlike između diskontovanih novčanih priliva i odliva. Ovaj pristup se koristi u slučaju realizacije investicionih projekata i ulaganja u intelektualnu svojinu. Vremenski period tokom kojeg se planira ostvarivanje prihoda podijeljen je na dva perioda: prognoza, koja karakteriše tokove novca tokom implementacije projekta, i produžena - na kraju projekta. U prvoj fazi se predviđaju budući novčani tokovi, u drugoj fazi budući novčani tokovi se pretvaraju u sadašnju vrijednost, au trećoj fazi se odražavaju u izvještaju o predviđenim novčanim tokovima. U nestabilnoj privredi, predviđanje novčanih tokova je teško, što sužava obim ovog pristupa. Pristup prihoda koristi dvije metode: metod kapitalizacije profita i metodu diskontiranog novčanog toka. Metoda kapitalizacije se koristi za kompanije koje imaju uspostavljen novčani tok – kako njihov prijem od investitora i dioničara, tako i prinos na uloženi kapital. Metoda diskontovanog novčanog toka koristi se za kompanije koje profitiraju od konkurentskih prednosti.

Metode koje se koriste za mjerenje vrijednosti kompanije i generiranih novčanih tokova mijenjale su se tokom vremena. U početku su kalkulacije rađene pomoću množitelja momenta i intervala, pokazatelja profitabilnosti i profita. Trenutno se koristi niz specijalizovanih kompleksnih indikatora.
Postoje sljedeće metode vrednovanja:

• koristeći indikatore diskontiranog novčanog toka, na primjer FCF (Free Cash Flow), ECF (Equity Cash Flow). CCF indikator se koristi kada se utvrđuje iznos sredstava koja se šalju dioničarima i investitorima, a ECF indikator se koristi kada se utvrđuje iznos novčanih tokova dioničarima nakon otplate duga;
  
• koristeći indikatore, na primjer NPV (Net Present Value), APV (Adjusted Present Value), kada se kompanija može predstaviti kao skup dijelova, od kojih se svaki može ocijeniti kao investicioni projekat. U slučaju jednokratnih ili vremenski ograničenih ulaganja, koristi se indikator NPV. Razlikuje se od APV indikatora po tome što koristi „poresku zaštitu“ u slučaju APV indikatora;
  
• baziran na principu rezidualnog prihoda koristeći indikatore, na primjer, EVA (Economic Value Added), MVA (Market Value Added). Upotreba EVA indikatora omogućava da se utvrdi da li dioničari dobijaju isti prinos na uloženi dionički kapital kao u slučaju ulaganja u alternativne projekte. Pokazatelj tržišne dodane vrijednosti MVA omogućava vrednovanje preduzeća na osnovu tržišne kapitalizacije i tržišne vrijednosti duga, ali ne uzima u obzir posredne prinose dioničara i oportunitetne troškove uloženog kapitala;
  
• baziran na kombinaciji prihoda i rashoda - EBO (Edwards-Bell-Ohlson model valuation model), kada se kombinuju troškovni i prihodovni pristup uzimajući u obzir vrijednost neto imovine.

Vrijednost preduzeća utvrđuje se kao zbir cijene dioničkog kapitala i viška dobiti, obračunatog u obliku diskontiranog novčanog toka.

Obračun i promjena vrijednosti preduzeća pod uticajem glavnih faktora

Razvijena je metodologija za izračunavanje novčanih tokova kada se promijeni niz glavnih faktora. Table 1 prikazan je primjer izračunavanja novčanih tokova sa sljedećim vrijednostima faktora u predviđenom periodu: stopa rasta prihoda - 25%, stopa rasta troškova - 15%, stopa rasta komercijalnih i administrativnih troškova - 7%, ponderisana prosječna cijena kapitala - 20%, stopa rasta investicionog kapitala - 8%, stopa rasta troškova amortizacije - 6%. Stopa rasta ovih faktora u produženom periodu iznosi 5%.
Na osnovu predložene metodologije analizira se promjena vrijednosti novčanih tokova preduzeća pod uticajem glavnih faktora. Raspon vrijednosti faktora se utvrđuje na osnovu uslova poslovanja kompanija koje se bave različitim vrstama djelatnosti.

Promena novčanih tokova i vrednosti preduzeća sa promenom vrednosti stope rasta dobiti prikazana je na Sl. 1. Proračun je izvršen pod uslovom da vrijednosti faktora ostanu nepromijenjene: stopa rasta prihoda produženog perioda qn iznosi 5%, vrijednost stope ulaganja NI u prognoziranim i produženim periodima je 14,4%, iznos uloženog kapitala na početku predviđenog perioda je IC = 53,2 hiljade rubalja., iznos amortizacionih odbitaka akcionarskih društava koji se pripisuju stalnim sredstvima - 15 hiljada rubalja.

Vrijednosti ponderisanog prosječnog troška kapitala (WACC) i prinosa na uloženi kapital (ROIC) su varirale.

Prikazani grafikon pokazuje da se vrijednost novčanih tokova zbog povećanja obrtnog kapitala i investicionih ulaganja razlikuje za godine prognoze i produžene periode i opada sa povećanjem WACC vrijednosti sa 6 na 30%. To je zbog povećanja cijene privučenog kapitala, uslijed čega kompanija raspolaže sa manje slobodnih sredstava i smanjuju se novčani tokovi. Opipljiva razlika u novčanim tokovima počinje od 10% WACC. Sa povećanjem stope rasta profita NOPLAT q sa 5 na 35%, što je određeno višesmjernim uticajem faktora kao što su prihodi od prodaje, troškovi prodaje, prodajni i administrativni troškovi, vrijednost novčanih tokova raste. Sa povećanjem vrijednosti WACC za 6 puta, novčani tokovi rastu relativno neznatno, odnosno sa 911 hiljada na 1567 hiljada rubalja, ili 1,7 puta sa WACC = 30%. Značajna promjena u novčanim tokovima nastaje kada je WACC = 6%, kada se ova vrijednost mijenja sa 22.780 hiljada na 47.896 hiljada rubalja, ili 2,1 puta. Sa očekivanom godišnjom stopom rasta u rasponu od 15-20% i troškom privučenog kapitala u rasponu od 15-20%, kompanija se u finansijskom planiranju može fokusirati na novčane tokove u rasponu od 2.000 do 3.500 hiljada rubalja.

Zavisnost promene vrednosti novčanih tokova od promene stope ulaganja NI prikazana je na Sl. 2. Obračun je izvršen uz konstantnu vrijednost stope rasta dobiti u prognoziranom i produženom periodu. Prema tome, q = 15%, qn = 5%, iznos AO = 15 hiljada rubalja. Iznos novčanih tokova se smanjuje sa povećanjem plaćanja za privučeni kapital. Sa povećanjem vrednosti NI, vrednost novčanog toka se smanjuje sa 33.033 hiljade na 22.624 hiljade rubalja. sa WACC = 6% i sa 1218 hiljada na 834 hiljade rubalja. sa WACC = 30%. Zabilježen je pad novčanog toka za 31,5%.

Rast vrijednosti NI određen je rastom obrtnih sredstava i kapitalnih ulaganja. Kao rezultat toga, slobodni novčani tok se smanjuje, što određuje smanjenje ukupnog novčanog toka. Ovo je praćeno padom ROIC vrijednosti 3,5 puta: sa 1,51 na 0,43. Značajna promjena u novčanim tokovima uočena je u rasponu WACC od 6 do 15%. Uslovi u kojima je poljoprivreda moguća su raspon NI od 30 do 35%.

U ovom slučaju, za finansijsko planiranje, kompanija može koristiti novčane tokove u izračunima u iznosu od 2.000 do 3.000 hiljada rubalja. u odabranom rasponu WACC od 15 do 20%.

Na sl. 3 prikazana je zavisnost promjena novčanih tokova od iznosa troškova amortizacije. Obračun je napravljen pod pretpostavkom da je stopa rasta dobiti u prognoziranom i produženom periodu ista i iznosi 15%: q = qn = 15%, iznos uloženog kapitala je 53,2 hiljade rubalja. Na grafikonu se vidi da se sa promjenom ponderisanog prosječnog troška kapitala sa 6% na 30%, odnosno 5 puta, novčani tok smanjuje 27,1 puta, što se objašnjava preusmjeravanjem značajnih sredstava za plaćanje kapitala prikupljenog od strane kompanije. . Uz povećanje iznosa amortizacionih odbitaka sa 10 hiljada na 50 hiljada rubalja. Novčani tok raste: sa WACC = 6% - sa 29.136 hiljada na 34.367 hiljada rubalja, a sa WACC = 30% - sa 1.074 hiljada na 1267 hiljada rubalja. Sa povećanjem iznosa akcionarskih društava za 5 puta, novčani tok se povećava za 1,18 puta. Povećanje novčanog toka determinisano je povećanjem bruto tokova gotovine i slobodnog novčanog toka uz smanjenje stope ulaganja sa 16,2% na 12,5%. U skladu sa MRS 16 „Stalna sredstva“, način obračuna amortizacije se može menjati tokom životnog veka objekta, što znači da je moguće regulisati tokove gotovine korišćenjem AO faktora.

Na sl. 4 prikazuje zavisnost promjene novčanih tokova od povrata ulaganja (ROIC). Proračuni su izvršeni na osnovu pretpostavke konstantne vrijednosti AO = 15 hiljada rubalja. i investicione stope NI = 14,4% u prognoziranom i produženom periodu. Vrijednost novčanog toka opada sa rastom WACC vrijednosti sa 6 na 30%, što je posljedica rasta preusmjeravanja sredstava za plaćanje privučenog kapitala. Sa rastom ROIC-a, povećava se i novčani tok, što je posljedica povećanja kapitala privučenog od strane kompanije. Sa WACC = 6%, veličina novčanog toka se povećava sa 20.156 hiljada na 22.806 hiljada rubalja, a sa WACC = 15% - sa 2054 hiljada na 2280 hiljada rubalja. Sa vrijednostima WACC od 20 do 30%, novčani tok se neznatno mijenja i kreće se od 840 hiljada do 1520 hiljada rubalja. Povećanje ROIC-a je poželjno za kompaniju. Ako je ROIC vrijednost> 30%, proces finansijskog planiranja može uzeti u obzir novčane tokove u rasponu od 2000 hiljada do 3000 hiljada rubalja.
Zavisnost promjene novčanog toka od vrijednosti IC prikazana je na Sl. 5. Proračuni su napravljeni na osnovu pretpostavke da je stopa rasta dobiti u predviđenom periodu 15%, au produženom periodu - 5%, iznos AO = 15 hiljada rubalja, na početku analiziranog perioda vrijednost uloženog kapitala IC = 50 hiljada rubalja. Smanjenje novčanog toka sa povećanjem WACC vrijednosti sa 6 na 30% objašnjava se istim razlozima kao i na ostalim gornjim grafikonima. Najuočljiviji je pri WACC od 6 do 15% i praktično je nepromijenjen pri WACC od 15 do 30%. Smanjenje novčanog toka kada se vrijednost IC promijeni sa 50 hiljada na 250 hiljada rubalja. se objašnjava smanjenjem iznosa slobodnog novčanog toka uz povećanje stope ulaganja sa 13,2 na 88,3%. Dobijeni rezultati pokazuju da faktor q sa stopom promene od oko 110% i faktor IC sa stopom promene od oko 86% imaju najveći uticaj na promenu vrednosti preduzeća.

Zaključak

Možete povećati vrijednost kompanije na sljedeće načine:

• zbog strukturnog restrukturiranja kompanije, kada se glavna pažnja posvećuje, na primjer, promjeni upravljačke strukture, formiranju centara finansijske odgovornosti u kompaniji, proširenju njihovih prava i povećanju odgovornosti, razvoju sistema rada. motivaciju i zainteresovanost zaposlenih za krajnji rezultat. Troškovi za ovu metodu su znatno manji nego za druge metode. Glavni problem je educirati zaposlene o potrebi za promjenama i naučiti ih novim načinima rada;
  
• povećanjem transparentnosti i otvorenosti kompanije prema investitorima, dobavljačima, kupcima i drugim zainteresovanim korisnicima. To se može postići, na primjer, prelaskom na međunarodne standarde finansijskog izvještavanja, širenjem informacija o stanju stvari i izgledima za razvoj kompanije preko rejting agencija.Nedostaci ove metode su duži rokovi implementacije i značajniji troškovi nego kod prve metode, budući da je glavni akcenat na privlačenju stranog kapitala, a samim tim i na formiranju atraktivnog imidža kompanije u inostranstvu;
  
• kroz razvoj industrijskog potencijala zahvaljujući, na primjer, proširenju proizvodnje, puštanju u rad novih i rekonstrukciji postojećih objekata. Kompanija koja je investirala u investicioni projekat u tekućem periodu smanjiće pokazatelje profitabilnosti i profitabilnosti, ali kada se priliv novca primi na početku prinosa na investicioni projekat (u predviđenom periodu) i nakon njegovog završetka (u produženom periodu). period), sa povećanim potencijalom, značajno će povećati svoju atraktivnost i vrijednost. Ovo je metoda koja najviše obećava i najskuplja, jer je povezana sa povećanim rizicima;
  
• odabirom optimalnih vrijednosti faktora utjecaja na osnovu provedenog istraživanja. Njihovi rezultati se mogu koristiti u pripremi izvještaja o novčanim tokovima korištenjem metode budžetiranja i predviđanja finansijskih izvještaja.
  

PES 8278 / 09.11.2008

književnost:
1. Gryaznova A.G., Fedotov M.A., Eskindarov M.A., Tazikhina T.V., Ivanov E.N., Shcherbakova O.N. Procjena vrijednosti preduzeća (biznisa). M.: INTERREKLAMA, 2003, str. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Vrijednost kompanije: procjena i upravljanje / Per. sa engleskog M.: ZAO "Olymp-business", 1999, str. 576.
3. Popov D. Evolucija indikatora strategije razvoja preduzeća // Upravljanje preduzećima. 2003. br. 1, str. 69-75.
4. Atkinson A., Epstein M. Mjera za mjeru: Ostvarivanje snage uravnotežene kartice // CMA Management. septembar 2000, str. 22-28.
5. Kaplan R.S., Norton D.P. Povezivanje balansirane kartice sa strategijom // California Management Review. 1996. Vol. 4, jesen, str. 53-79.

Procjena novčanih tokova preduzeća za izvještajni period, kao i planiranje novčanih tokova za budućnost, najvažniji je dodatak analizi finansijskog stanja preduzeća i obavlja sljedeće poslove:

• - utvrđivanje obima i izvora sredstava koje prima preduzeće;
• - identifikaciju glavnih pravaca korišćenja sredstava;
• -procjena adekvatnosti sopstvenih sredstava društva za investicione aktivnosti;
• - utvrđivanje razloga za neslaganje između iznosa ostvarene dobiti i stvarne raspoloživosti sredstava.

U cilju otkrivanja stvarnog kretanja sredstava u preduzeću, procene sinhronizacije primanja i plaćanja, kao i povezivanja vrednosti dobijenog finansijskog rezultata sa stanjem sredstava, svih pravca prijema, kao i njihovog raspolaganja, treba identifikovati i analizirati. Uobičajeno je da se pravci toka novca razmatraju u kontekstu glavnih vrsta aktivnosti - tekućih, investicionih, finansijskih.

U međunarodnoj računovodstvenoj i analitičkoj praksi metodologija analize upravljanja gotovinom je dovoljno detaljno razvijena i svodi se na analizu tokova u tri glavna područja:

• - poslovna (tekuća) djelatnost - kretanje sredstava vezano za prijem prihoda, avansa, uplate na račune dobavljača, isplatu zarada, obračune sa budžetom, druge rashode po osnovu dobiti i druge stavke koje karakterišu osnovnu djelatnost preduzeća ;
• - investiciona aktivnost - kretanje sredstava u vezi sa nabavkom i prodajom osnovnih sredstava i nematerijalne imovine, profitabilnih finansijskih sredstava, udela u akcionarskim društvima, primanja dividendi;
• - finansijske aktivnosti - kretanje sredstava vezano za prijem i vraćanje kredita, plaćanje kamata na obaveze i isplatu dividendi akcionarima društva.

Postoje dva pristupa za identifikaciju ovih područja i njihovo dovođenje u izvještaj o novčanim tokovima:

• - direktni metod se zasniva na obračunu priliva (primanja od prodaje proizvoda, radova i usluga, prijema avansa i dr.) i odliva (plaćanje računa dobavljača, plaćanje poreza i sl.) sredstava;
• - indirektna metoda se zasniva na identifikaciji i računovodstvu transakcija u vezi sa novčanim tokovima, te naknadnom usklađivanju neto dobiti.

Indirektna metoda je usmjerena na dobijanje podataka koji karakterišu neto novčani tok kompanije u izvještajnom periodu.

Izvori informacija za izradu izvještaja o novčanim tokovima preduzeća po ovoj metodi su bilans stanja i izvještaj o finansijskim rezultatima. Obračun neto novčanog toka preduzeća indirektnom metodom vrši se prema vrsti privredne djelatnosti i preduzeću u cjelini.

Upotreba indirektne metode za izračunavanje novčanih tokova omogućava da se utvrdi potencijal preduzeća da formira glavni interni izvor finansiranja svog razvoja - neto novčani tok iz poslovnih i investicionih aktivnosti, kao i da se identifikuje dinamika svih faktora. utiče na njegovo formiranje.

Osim toga, treba istaći i relativno nizak intenzitet rada generisanja izvještaja o novčanim tokovima, budući da je ogromna većina indikatora potrebnih za izračunavanje indirektnom metodom sadržana u drugim oblicima tekućih finansijskih izvještaja kompanije.

Za poslovne aktivnosti, osnovni element izračunavanja neto novčanog toka preduzeća indirektnom metodom je njegova neto dobit ostvarena za izvještajni period.

Za procjenu novčanih tokova koriste se sljedeći pokazatelji: neto sadašnja vrijednost preduzeća, period povrata investicija i troškova proizvodnje, interna stopa povrata proizvodnje, investicionih i finansijskih aktivnosti itd.

Analiza priliva i odliva gotovine je izuzetno važna za procjenu učinka preduzeća. Međutim, kada govorimo o problemima procene prihvatljivosti ulaganja, više nas zanimaju ne tekući prilivi i odlivi gotovine preduzeća, već njegovi novčani primici, tj. taj "suvi bilans", koji čini prirast kapitala preduzeća.

Neto novčani tok (NPF), koji je razlika između pozitivnih (NPF) i negativnih (NPF) novčanih tokova u analiziranom vremenskom periodu:

Obračun neto novčanog toka za preduzeće u cjelini, njegove pojedinačne strukturne podjele (centre odgovornosti), različite vrste ekonomskih aktivnosti ili pojedinačnih poslovnih operacija vrši se prema sljedećoj formuli:

NDP = PDP-NDP, (1)

NPP - zbir neto novčanog toka u posmatranom periodu;

PDP - zbir pozitivnih novčanih tokova (novčanih priliva) u posmatranom periodu;

MTO - iznos negativnog novčanog toka (trošenja sredstava) u posmatranom periodu.

Kao što se može vidjeti iz ove formule, ovisno o odnosu volumena pozitivnih i negativnih tokova, iznos neto novčanog toka može se okarakterizirati i pozitivnim i negativnim vrijednostima koje određuju konačni rezultat odgovarajuće ekonomske aktivnosti preduzeća i u konačnici utiču na formiranje i dinamiku bilansa njegovih novčanih sredstava...

Rice. 5.

Prilikom analize novčanih tokova, prije svega, provodi se horizontalna analiza novčanih tokova: proučava se dinamika obima formiranja pozitivnog, negativnog i neto novčanog toka preduzeća u kontekstu pojedinačnih izvora, stopa izračunava se njihov rast i rast i utvrđuju trendovi njihovog obima.

Stope rasta neto novčanog toka (T NPP) upoređuju se sa stopama rasta imovine preduzeća (T Zakon) i sa stopama rasta proizvodnje (prodaje) proizvoda (T RP). Za normalno funkcionisanje preduzeća, povećanje njegove finansijske stabilnosti i solventnosti, potrebno je da stopa rasta obima prodaje bude veća od stope rasta imovine, a stopa rasta neto novčanog toka nadmaši stopu rasta obima prodaje:

100 < Т Акт < Т РП < Т ЧДП (2)

Paralelno se radi vertikalna (strukturna) analiza pozitivnih, negativnih i neto novčanih tokova:

• a) po vrsti ekonomske aktivnosti (poslovna, investiciona, finansijska), što će omogućiti utvrđivanje učešća svake vrste aktivnosti u formiranju pozitivnih, negativnih i neto novčanih tokova;
• b) za pojedinačne interne odjele (centre odgovornosti), koji će pokazati doprinos svakog odjeljenja formiranju novčanih tokova;
• c) po pojedinačnim izvorima prihoda i pravcima trošenja novca, što omogućava utvrđivanje učešća svakog od njih u formiranju ukupnog novčanog toka. Istovremeno se utvrđuje uloga i mjesto neto dobiti u formiranju privatnog kapitala, otkriva se stepen dovoljnosti amortizacionih odbitaka za reprodukciju osnovnih sredstava i nematerijalne imovine.

Rezultati horizontalne i vertikalne analize služe kao osnova za fundamentalnu (faktorsku) analizu formiranja neto novčanog toka.

Za proučavanje faktora formiranja pozitivnih, negativnih i neto novčanih tokova preporučuje se korištenje direktnih i indirektnih metoda.

Direktna metoda je usmjerena na dobijanje podataka koji karakterišu i bruto i neto novčani tok preduzeća u izvještajnom periodu. Prilikom primjene ove metode direktno se koriste podaci računovodstva i izvještaj o novčanim tokovima, koji karakterišu sve vrste njihovih primitaka i izdataka. Razlike u rezultatima izračunavanja novčanih tokova direktnim i indirektnim metodama odnose se samo na poslovne aktivnosti.

Za operativne aktivnosti, NPP se određuje direktnom metodom na sljedeći način:

ChDP o.d. = U RP + P av + PP o.d. - O robi i materijalu - ZP - NP - PV o.d. (3)

gdje je V RP - prihod5a od prodaje proizvoda i usluga;

P av - primljeni avansi od kupaca i kupaca;

PP o.d. - iznos ostalih primitaka iz poslovnih aktivnosti;

O robi i materijalu - iznos uplaćenih sredstava za kupljeni inventar;

ZP - iznos isplaćenih plata osoblju preduzeća;

NP - iznos poreskih davanja u budžet i vanbudžetske fondove;

PV o.d - iznos ostalih plaćanja u toku poslovanja.

Jedna od prednosti direktne metode je da prikazuje ukupan iznos primitaka i plaćanja i fokusira se na one stavke koje generiraju najviše priliva i odliva gotovine. Međutim, ova metoda ne otkriva vezu između veličine finansijskog rezultata i veličine promjene gotovine, a posebno ne pokazuje zašto dolazi do situacije kada je profitabilno preduzeće nesolventno.

Indirektna metoda je poželjnija sa analitičke tačke gledišta, jer vam omogućava da objasnite razloge neslaganja između finansijskih rezultata i slobodnih novčanih stanja. Indirektni obračun neto novčanog toka vrši se usklađivanjem neto dobiti u skladu sa iznosom promjena zaliha, potraživanja, obaveza, kratkoročnih finansijskih ulaganja i ostalih stavki imovine u vezi sa tekućim aktivnostima. Izvori informacija za izračunavanje i analizu novčanih tokova primjenom indirektne metode su bilans stanja i bilans uspjeha.

Za poslovne (glavne) djelatnosti izračunava se na sljedeći način:

ChDP o.d. = PE o.d. + A +? DZ +? Z TMC +? KZ +? DBP +? R + P av +? V av (4)

gdje je PE o.d. - iznos neto dobiti društva iz poslovnih aktivnosti;

A - iznos amortizacije osnovnih sredstava i nematerijalnih ulaganja;

• DZ - promjena iznosa potraživanja;
• • Z roba i materijala - promjena iznosa zaliha i PDV-a na kupljene vrijednosti koje su dio obrtne imovine;
• • KZ - promjena iznosa obaveza prema dobavljačima;
• DBP - promjena iznosa odgođenih prihoda;
• • R - promjena iznosa rezerve za buduće troškove i plaćanja;

P av - promjena iznosa primljenih avansa;

In av - promjena iznosa izdatih avansa.

Za procjenu efikasnosti novčanog toka kompanije, koeficijent efikasnosti novčanog toka se izračunava i analizira kao omjer neto dobiti i amortizacije prema negativnom novčanom toku:

E DP = PE + Am

ili kao odnos neto dobiti i amortizacije prema prosječnom godišnjem iznosu imovine preduzeća:

E DP = PE + Am

Iz finansijskih pokazatelja razmatra se odnos adekvatnosti neto gotovinskog toka preduzeća; koeficijent likvidnosti novčanog toka; koeficijent efikasnosti novčanog toka i koeficijent reinvestiranja neto novčanog toka. Proračun se vrši prema sljedećim formulama.

Koeficijent adekvatnosti neto novčanog toka, CD NPP:

KD ČDP = ChDP

OD +?Z TM + D y (6)

OD- iznos otplate glavnog duga po dugoročnim i kratkoročnim kreditima i pozajmicama preduzeća;

Z TM - zbir povećanja zaliha u strukturi obrtne imovine preduzeća;

Du je zbir dividendi (kamate) koje plaćaju vlasnici preduzeća (akcionari) na uloženi kapital (akcije, akcije itd.).

Koeficijent likvidnosti novčanog toka preduzeća, KL DP:

CL DP = RAP

gdje je RAP zbir bruto pozitivnog toka gotovine preduzeća u planskom periodu;

ODP je zbir bruto negativnog novčanog toka preduzeća u planskom periodu.

Koeficijent reinvestiranja neto novčanog toka kompanije, NEK:

KR DP = ChDP - Du

RI +? FI d (8)

gdje je NPP zbir neto novčanog toka kompanije u periodu planiranja;

Du je iznos dividende (kamate) koju plaćaju vlasnici preduzeća (akcionari) na uloženi kapital (akcije, akcije i sl.);

• • RI - zbir povećanja realnih investicija preduzeća (u svim oblicima) u planskom periodu;
• • FI D - zbir povećanja dugoročnih finansijskih ulaganja preduzeća u planskom periodu.

Pored formiranja mjesečnog proizvodnog programa, rezultat ove faze planiranja su i prilagođeni dinamički registri. U svakom preduzeću poželjno je imati dinamičke registre novčanih tokova, kao i potraživanja i obaveza. Registri dinamičkih novčanih tokova obuhvataju: primanja sredstava na račun kompanije za isporučenu robu i izvršene usluge; dinamika prihoda od akcija akcija (upravljanje portfoliom akcija, prihod od nove emisije akcija); trošenje prihoda od prodaje u glavnim oblastima (nabavka sirovina i materijala, plate, fiksni troškovi i druge tekuće potrebe preduzeća); plaćanje kamata na kredite; isplata dividendi; troškovi ulaganja; iznos slobodnih sredstava preduzeća (ili iznos njihovog deficita).

U završnoj fazi, predlaže se izračunavanje modela neto sadašnje vrijednosti novčanih tokova, prilagođenih za prosječnu stopu inflacije u industriji. S tim u vezi, indikator koji određuje efikasnost preduzeća je neto diskontovani novčani tok, određen sljedećom generalizovanom formulom:

NPV =? -----------

t = 1 (1 + r (q)) t (9)

gdje je t vremenski period; CF - vrijednost novčanog toka u razmatranom 1. vremenskom periodu; - diskontna stopa; n je broj perioda, NPV je neto diskontovani novčani tok.

Praktična upotreba NPV modela se preporučuje da se provodi određenim redoslijedom. U prvoj fazi, vrijednosti konstantnih indikatora (Io, I, n, Kt) se procjenjuju i zamjenjuju u formulu. U drugoj fazi, kroz regulaciju vrijednosti varijabilnih pokazatelja (obim prodaje, jedinična cijena, amortizacija, nivo fiksnih i varijabilnih troškova), vrši se multivarijantna procjena NPV. U trećoj fazi, iz cjelokupnog obima studija se bira opcija sa najvećom vrijednošću NPV. U zaključku, formirani su osnovni principi strategije ulaganja, uzimajući u obzir odnos varijabilnih indikatora koji se koriste za izračunavanje najbolje opcije NPV.

Prema savremenoj finansijskoj teoriji, neto sadašnja vrijednost (NPV) djeluje kao univerzalni indikator koji promovira donošenje informiranih i optimalnih upravljačkih odluka u finansijskim i investicionim aktivnostima preduzeća. Prema ovoj odredbi, predlaže se razmatranje procesa određivanja pravca investicionog razvoja preduzeća u okviru strategije dugoročnog ulaganja, čime se obezbeđuje pozitivna neto sadašnja vrednost novčanih tokova koje ono proizvodi u očekivanom periodu od vrijeme. Uspešna implementacija ove strategije treba da doprinese sticanju odgovarajućih konkurentskih prednosti (u nivou tehnologije, organizacije, marketinga, troškova itd.), kao i da bude u skladu sa zahtevom stalnog povećanja ukupne vrednosti kompanije. .

Kao što je ranije navedeno, ne samo u toku različitih vrsta ulaganja, već iu procjeni stepena efikasnosti privredne aktivnosti, nivo konkurentnosti preduzeća zauzima najvažnije mjesto, a posebno njegov potencijal za prelazak u nove oblasti. aktivnosti i izgradnje "barijera" za ulazak u industriju novih konkurentnih firmi. Upravo postizanjem odgovarajućih tržišnih prednosti preduzeće se u određenoj meri može zaštititi od štetnih efekata konkurenata.

Prihodovni pristup poslovnoj vrednovanju preduzeća: metoda diskontovanog novčanog toka (DCF)

Vrednovanje poslovne vrednosti preduzeća primenom DCF metode zasniva se na pretpostavci da potencijalni kupac neće platiti za ovo preduzeće iznos veći od sadašnje vrednosti budućih prihoda od poslovanja ovog preduzeća. Malo je vjerovatno da će vlasnik prodati svoje poslovanje za manje od sadašnje vrijednosti predviđenog budućeg prihoda. Kao rezultat interakcije, strane će postići dogovor o cijeni koja je jednaka sadašnjoj vrijednosti budućih prihoda kompanije.

Evaluacija preduzeća DCF metodom sastoji se od sljedećih faza:

• · Izbor modela novčanog toka.
• · Određivanje trajanja perioda prognoze.
• · Retrospektivna analiza i prognoza bruto prihoda.
• · Predviđanje i analiza troškova.
• · Prognoza i analiza investicija.
• · Obračun novčanog toka za svaku godinu predviđanja.
• · Određivanje diskontne stope.
• · Obračun vrijednosti troška u periodu nakon prognoze.
• · Izračunavanje sadašnjih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u periodu nakon predviđanja.
• · Unošenje konačnih amandmana.

Izbor modela novčanog toka zavisi od toga da li je potrebno razlikovati vlasnički i dužnički kapital ili ne. Razlika je u tome što se kamata na servisiranje pozajmljenog kapitala može alocirati kao rashod (u modelu novčanog toka za vlasnički kapital) ili uzeti u obzir u toku prihoda (u modelu za sav uloženi kapital), a iznos neto dobiti se mijenja. shodno tome.

Trajanje prognoznog perioda u zemljama sa razvijenom tržišnom ekonomijom je obično 5-10 godina, au zemljama sa tranzicionim ekonomijama, u uslovima nestabilnosti, dozvoljeno je smanjenje perioda prognoze na 3-5 godina. Po pravilu, period prognoze se uzima sve dok se stopa rasta preduzeća stabilizuje (pretpostavlja se da postoji stabilna stopa rasta u postprognoznom periodu).

Retrospektivna analiza i prognoza bruto prihoda zahtijeva razmatranje i razmatranje niza faktora, od kojih su glavni obim proizvodnje i cijene proizvoda, potražnja za proizvodima, retrospektivne stope rasta, stope inflacije, izgledi za ulaganja, stanje u industriji, tržišnog udjela kompanije i ukupne situacije u privredi. Prognoza bruto prihoda treba da bude logički u skladu sa istorijskim pokazateljima poslovanja preduzeća.

Prognoza i analiza troškova. U ovoj fazi, procjenitelj mora proučiti strukturu troškova kompanije, posebno odnos fiksnih i varijabilnih troškova, procijeniti inflaciona očekivanja, isključiti jednokratne stavke troškova koji se neće pojaviti u budućnosti, utvrditi troškove amortizacije, izračunati trošak plaćanja kamate na pozajmljena sredstva, uporedite projektovane troškove sa odgovarajućim pokazateljima konkurenata ili prosjekom industrije.

Prognoza i analiza ulaganja obuhvata tri glavne komponente: sopstveni obrtni kapital („obrtni kapital“), kapitalna ulaganja, potrebe za finansiranjem i sprovodi se, odnosno, na osnovu prognoze pojedinih komponenti sopstvenog obrtnog kapitala, na osnovu procenjenog preostalog veka trajanja. imovine, na osnovu potreba za finansiranjem postojećih nivoa duga i planova otplate duga.

Obračun novčanog toka za svaku prognoziranu godinu može se izvršiti na dva načina - indirektan i direktan. Indirektna metoda analizira tok gotovine po djelatnostima. Direktna metoda se zasniva na analizi novčanih tokova po stavkama prihoda i rashoda, tj. na računovodstvenim računima.

Definicija diskontne stope (kamatne stope za pretvaranje budućih prihoda u sadašnju vrijednost) zavisi od toga koja se vrsta novčanog toka koristi kao osnova. Za novčani tok za kapital, primjenjuje se diskontna stopa jednaka vlasnikovoj zahtijevanoj stopi prinosa na kapital; za novčani tok za sav uloženi kapital primjenjuje se diskontna stopa jednaka zbiru ponderisanih stopa prinosa na vlasnički kapital i pozajmljena sredstva, pri čemu su ponderi udjeli pozajmljenih i vlastitih sredstava u strukturi kapitala.

Za novčani tok za kapital, najčešće metode za određivanje diskontne stope su kumulativna metoda izgradnje i model određivanja cijene kapitalne imovine. Za novčani tok za sav uloženi kapital obično se koristi model ponderisane prosječne cijene kapitala.

Prilikom utvrđivanja diskontne stope na kumulativnoj osnovi, kao osnova za obračun uzima se stopa prinosa na nerizične hartije od vrijednosti, kojoj se dodaje dodatni prihod povezan sa rizikom ulaganja u ovu vrstu hartija od vrijednosti. Zatim se vrše korekcije (gore ili dole) za efekat kvantitativnih i kvalitativnih faktora rizika povezanih sa specifičnostima date kompanije.

U skladu sa modelom određivanja cijena kapitalnih sredstava (CAPM), diskontna stopa se utvrđuje po formuli:

R = Rf + in (Rm - Rf) + S1 + S2 + C, gdje je (10)

R je stopa prinosa na kapital koju zahtijeva investitor;

Rf je stopa prinosa bez rizika;

Rm je ukupna profitabilnost tržišta u cjelini (prosječni tržišni portfelj hartija od vrijednosti);

c - beta koeficijent (mjera sistematskog rizika povezanog sa makroekonomskim i političkim; procesima koji se odvijaju u zemlji);

S1 - nagrada za mala preduzeća;

S2 je premija rizika za pojedinačnu kompaniju;

S - rizik zemlje.

Prema modelu ponderisane prosječne cijene kapitala, diskontna stopa (WACC - Weighted Average Cost of Capital) određuje se na sljedeći način:

WACC = kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, gdje je (11)

kd je trošak pozajmljenog kapitala;

tc - stopa poreza na dohodak;

wd je učešće pozajmljenog kapitala u strukturi kapitala preduzeća;

kp je trošak prikupljanja vlasničkog kapitala (poželjnih akcija);

wp je učešće povlašćenih akcija u strukturi kapitala preduzeća;

ks je trošak prikupljanja vlasničkog kapitala (običnih akcija);

ws - udio običnih dionica u strukturi kapitala društva.

Obračun vrijednosti u postprognoziranom periodu vrši se u zavisnosti od izgleda za razvoj poslovanja u postprognoznom periodu, koristeći sljedeće metode:

• Način obračuna preostale vrijednosti (ako se u postprognoziranom periodu očekuje stečaj preduzeća uz naknadnu prodaju imovine)
• Metoda obračuna vrijednosti neto imovine (za stabilno poslovanje sa značajnom materijalnom imovinom)
• Metoda procenjene prodaje (preračunavanje projektovanog novčanog toka od prodaje na sadašnju vrednost)
• · Gordonov metod (prihod prve završne prognozirane godine kapitalizira se u indikatore troškova koristeći koeficijent kapitalizacije, izračunat kao razlika između diskontne stope i dugoročne stope rasta).

Obračun trenutnih vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti u postprognoziranom periodu vrši se zbrajanjem trenutnih vrijednosti prihoda koje objekt donosi u prognoziranom periodu i trenutne vrijednosti objekta u pošti. -Period prognoze.

Izvršavanje konačnih usklađivanja – obično su to usklađivanja za nefunkcionalna sredstva (sredstva koja ne učestvuju u stvaranju prihoda) i za stvarni iznos vlasničkog obrtnog kapitala. Ako se vrednuje nekontrolni udeo, onda se mora uzeti u obzir nedostatak kontrole.

Metoda diskontovanog budućeg novčanog toka se koristi kada se očekuje da će se budući novčani tokovi subjekta materijalno razlikovati od tekućih novčanih tokova, kada se budući novčani tokovi mogu razumno odrediti, projektovani budući novčani tokovi su pozitivni za većinu predviđenih godina, a novčani tokovi su Očekuje se da će u posljednjoj godini prognoziranog perioda biti značajna pozitivna vrijednost. Drugim riječima, ova metoda je primjenjivija na preduzeća koja ostvaruju prihode sa određenom istorijom ekonomske aktivnosti, sa nestabilnim tokovima prihoda i rashoda.

DCF metoda je manje primjenjiva na vrednovanje poslovanja preduzeća koja trpe sistematske gubitke (iako negativna vrijednost poslovne vrijednosti može biti argument za donošenje odluke). Također treba biti oprezan u primjeni ove metode kada se procjenjuje poslovanje novih poduhvata, jer odsustvo retrospektivnog profita otežava objektivno predviđanje budućih novčanih tokova.

DCF metoda je vrlo složen i dugotrajan proces, ali je u svijetu prepoznata kao najteorijski potkrijepljena metoda za procjenu poslovanja operativnih preduzeća. U zemljama sa razvijenom tržišnom ekonomijom, prilikom ocjenjivanja velikih i srednjih preduzeća, ova metoda se koristi u 80 - 90% slučajeva. Osnovna prednost metode je u tome što je to jedina poznata metoda vrednovanja koja se zasniva na perspektivi razvoja tržišta uopšte i preduzeća posebno, a to je u najboljem interesu investitora.

Standardni pristup procjeni vrijednosti neograničenog poslovanja ili poslovanja (koji ga razlikuje od vrednovanja finansijske imovine sa fiksnim vijekom trajanja) pretpostavlja beskonačan period njegovog poslovanja, ili nakon određenog vremenskog perioda, prodaju ovog preduzeća na cijena određena na osnovu ove pretpostavke.

Metodologija strateškog planiranja ne predviđa izradu dugoročnih planova finansijsko-ekonomskih aktivnosti na beskonačan period. S tim u vezi, da bi se uzelo u obzir njegovo dalje funkcionisanje, koje je van horizonta planiranja, prilikom procene vrednosti preduzeća uvodi se određena pretpostavka da se, počevši od određenog vremenskog momenta, koji je horizont za crtanje. Na dugoročnom planu finansijskih i ekonomskih aktivnosti, slobodni novčani tok preduzeća u stalnim cenama će biti ili konstantan ili će se povećavati istom stopom. Predstavljeni model pripada klasi dvostepenih FCFF- ili FCFE-modela. Upravo se model ove klase koristi u većini procjena zasnovanih na metodi novčanih tokova u praksi, a upravo model ove klase je uzet kao osnova za procjenu kako pojedinačnih proizvoda tako i vrijednosti preduzeća kao cjelinu u okviru ove studije.

Na osnovu analize predlaže se sljedeća metodologija za procjenu novčanih tokova:

Blok 1. Apsolutni indikatori novčanog toka:

• - RAP
• - ODP
• - ChDP
• - indirektna metoda
• - direktna metoda

Blok 2. Indikatori koji karakterišu efikasnost novčanih tokova

Blok 3. Diskontni novčani tokovi

Nekoliko jednostavnih omjera se koristi za procjenu novčanih tokova i specijalizovani kompleksni indikatori, koji uključuju sljedeće.

• 1. Multiplikatori momenta i intervala, koji odražavaju finansijske rezultate preduzeća i definisani su kao odnos cene akcija preduzeća prema nizu konačnih indikatora rezultata aktivnosti u određenom trenutku ili za period. Trenutni indikatori uključuju, na primjer:
  • odnos cijene i bruto prihoda;
  • omjer cijene i zarade prije oporezivanja;
  • odnos cijena/neto profit;
  • odnos cijene i knjigovodstvene vrijednosti vlasničkog kapitala.

As množitelji intervala koriste se, na primjer:

• omjer cijene i zarade;
• omjer cijene i zarade;
• omjer cijene i novčanog toka;
• odnos cijene i isplate dividende.
• 2. Pokazatelji profitabilnosti, na primjer:
  • povrat na imovinu ( ROA) - definiše se kao odnos neto dobiti i iznosa imovine;
  • povrat investicije ( ROI) - obračunava se kao prinos (iznos primljenog prihoda, neto dobit) na uloženi kapital;
  • povrat na kapital ( ROE) - izračunava se kao odnos neto dobiti i osnovnog kapitala preduzeća.
• 3. Metoda kapitalizacije postoji u dvije modifikacije:
  • direktna kapitalizacija, prema kojoj se vrijednost preduzeća utvrđuje kao odnos neto godišnjeg prihoda koji preduzeće prima i stope kapitalizacije izračunate kapitalom;
  • mješovita ulaganja, kada se vrijednost preduzeća utvrđuje kao odnos neto godišnjeg prihoda koji preduzeće ostvaruje prema stopi ukupne kapitalizacije, koja je određena ponderiranom prosječnom vrijednošću troška vlasničkog i pozajmljenog kapitala.
• 4. Modeli za procjenu troškova na osnovu pokazatelja profita, uključujući

broj koristeći:

• indikator dobiti prije kamata, poreza i odbitka amortizacije - EBITDA, koji vam omogućava da odredite dobit preduzeća iz njegovih osnovnih aktivnosti i uporedite ga sa sličnim pokazateljem drugih preduzeća;
• operativni profit prije kamata i poreza - EBIT (Zarada prije kamata i poreza), neto poslovni prihod umanjen za prilagođene poreze - NOPLAT (Neto operativni dobitak (manje korigovani porez) i neto poslovni prihod prije rashoda kamata - NOPAT (Neto operativni profit nakon oporezivanja). Moguća je sljedeća shema za izračunavanje indikatora:

Prihodi - rashodi iz redovnih aktivnosti = EBIT - Porez(Korigovani porez na dohodak) = NOPLAT.

Porez na dobit koji se koristi u obračunu naziva se prilagođenim kada postoje razlike između finansijskog i poreskog izveštavanja preduzeća. Tekući porez na dobit u bilansu uspjeha i iznos poreza na dobit koji se obračunava za uplatu u budžet po poreskoj prijavi, po pravilu, imaju različita značenja. Indikatori NOPLAT i NOPAT povezano sa obračunom vrijednosti ekonomske dodane vrijednosti EVA(engleski - ekonomska dodana vrijednost). Ako, prilikom izračunavanja vrijednosti NOPLAT podaci se uzimaju iz poreskih izvještaja, zatim se vrijednost poreza na dobit uzima iz finansijskih izvještaja.

Za obračun NOPLAT koristi se vrijednost operativnog profita EBIT iz osnovne djelatnosti, usklađeno za iznos poreza koje bi društvo platilo da nije imalo vanposlovne prihode i rashode i pozajmljene izvore finansiranja. Kompanija McKinsey & Co predložio sljedeću metodu proračuna NOPLAT

EBIT- Porez na dobit iz bilansa uspjeha - Poreski štit na plaćanje kamata (Plate kamata x Poreska stopa) - Porez na neposlovni prihod +

Promjena iznosa odgođenih plaćanja poreza = NOPLAT.

Indeks NOPAT u slučaju kada se kao osnova uzima poresko prijavljivanje, može se izračunati po formuli:

NOPAT = EBIT- Porez = EBIT ( 1 - CT),

gdje CT - stopa poreza na dobit iz poslovanja EBIT.

5. Indikator novčanih tokova CF (novčani tok) utvrđuje finansijski rezultat preduzeća i izračunava se kao razlika između ukupnog iznosa primitaka i izdataka kapitala. Kada kapitalna investicija premašuje iznos povrata, vrijednost CFće biti negativan, inače će biti pozitivan. Za razliku od metrike vrednovanja zasnovane na profitu, metrika CE Investiciona ulaganja uzima u obzir odmah - u godini realizacije, a ne u dijelovima - kroz amortizaciju, kako je to uobičajeno u računovodstvu pri obračunu dobiti. Vrijednost preduzeća se određuje iz izraza:

Vrijednost preduzeća = Sadašnja vrijednost novčanih tokova za prognozirani period + Sadašnja vrijednost novčanih tokova

tokovi produženog perioda.

Metoda se koristi kada postoji povjerenje u ispravno određivanje vrijednosti diskontovanih novčanih tokova za godine predviđanja i produžene periode.

• 6. Tehnike kombinovane u koncept upravljanja troškovima VBM (upravljanje zasnovano na vrijednosti), prema kojoj su ciljna funkcija upravljanja novčani tokovi i vrijednost preduzeća. Krajem XX veka. razvijeni su indikatori, na primjer MVA, SVA, CVA, CFROI, EVA koji vam omogućava da izračunate novčane tokove i vrijednost

McKinsey & Co, Copeland, Koller, Murrin. Vrednovanje. 3. izdanje, str. 163. Model ekonomske dobiti. Vidi http://fmexp.com.ua/ru/models/eva, 2010.

preduzeća kada se koriste kao baza informacija

finansijski izveštaji preduzeća:

• koristeći metriku novčanog toka kao što su FCF (slobodni novčani tok), ECF (novčani tok kapitala - novčani tokovi dioničarima). Ova grupa indikatora funkcioniše u smislu diskontovanih novčanih tokova. U ovom slučaju se za indikator izračunava diskontna stopa ECF po modelu SARM, i za izračunavanje indikatora FCFčesto se pretpostavlja da je jednaka ponderisanoj prosečnoj ceni kapitala WACC. Kao rezultat izračunavanja indikatora FCF evidentira se novčani tok dostupan dioničarima i vjerovnicima društva, a indikator ECF- novčani tok dostupan akcionarima nakon otplate duga;
• koristeći indikatore NPV(eng, neto sadašnja vrijednost) i AGC(eng, prilagođena sadašnja vrijednost). Ova grupa indikatora se koristi, na primer, u slučaju kada se preduzeće može predstaviti kao skup delova, od kojih se svaki može oceniti kao samostalan investicioni projekat. Ako postoje jednokratne ili vremenski razmaknute investicije, kompanija koristi indikator NPV. NPV je neto novčani tok, definisan kao razlika između priliva i odliva gotovine, prilagođen trenutnom trenutku u vremenu. Karakterizira iznos novca koji investitor može dobiti nakon što prihodi nadoknade ulaganja i plaćanja. Razlika u izračunavanju indikatora AGC iz izračunavanja indikatora NPV sastoji se u korištenju efekta "poreske zaštite";
• na osnovu kombinovanja prihoda i rashoda - model EVO (Edwards - Bell - Ohlson model vrednovanja). U ovom slučaju se koriste prednosti pristupa troškova i prihoda. Vrednost preduzeća se izračunava korišćenjem sadašnje vrednosti njegove neto imovine i diskontovanog toka, definisanog kao odstupanje iznosa dobiti od njegove prosečne vrednosti za industriju;
• baziran na konceptu rezidualnog prihoda koristeći indikatore EUA(eng, dodata ekonomska vrijednost - ekonomska dodana vrijednost), AMU(eng, dodata tržišna vrijednost - dodata tržišna vrijednost) i SUA(eng, gotovinska dodana vrijednost - dodana vrijednost preostalog toka gotovine).

Razmotrimo neke od indikatora evaluacije.

• 1. Pokazatelj dodane tržišne vrijednosti MVA omogućava vam da procenite stavku na osnovu tržišne kapitalizacije i tržišne vrednosti duga. Pokazuje sadašnju vrijednost tekućih i budućih novčanih tokova. Indeks MVA izračunava se kao razlika između tržišne cijene kapitala i iznosa kapitala koji privuče preduzeće u obliku investicija. Što je veća vrijednost ovog indikatora, to se više ocjenjuje učinak preduzeća. Nedostatak indikatora je što ne uzima u obzir posredni prinos dioničarima i oportunitetni trošak uloženog kapitala.
• 2. Indikator SVA(engleski - dodana vrijednost za dioničare) naziva se mjera za izračunavanje vrijednosti na osnovu dodane vrijednosti "dioničara". Izračunava se kao razlika između vrijednosti akcijskog kapitala prije i nakon transakcije. Prilikom izračunavanja ovog pokazatelja, pretpostavlja se da se dodata vrijednost za dioničare stvara u slučaju kada vrijednost prinosa na uloženi kapital ROIC više od ponderisane prosečne cene privučenog kapitala WACC. To će trajati samo u periodu kada kompanija aktivno koristi svoje konkurentske prednosti. Čim se konkurencija u ovoj oblasti poveća, ROIC sužavanje, jaz između ROIC i WACC postaje beznačajan i prestaje stvaranje dodane vrijednosti „dioničara“.

Postoji još jedna definicija SVA je prirast između procijenjene i knjigovodstvene vrijednosti akcijskog kapitala. Nedostatak ove metode je teškoća u predviđanju novčanih tokova. Izraz za obračun troškova je:

Vrijednost preduzeća = Tržišna vrijednost uloženog kapitala na početku perioda + Iznos SVA period prognoze +

Tržišna vrijednost imovine neprovodnih djelatnosti.

• 3. Pokazatelj ukupnog prinosa dioničara TSR(engleski - ukupni povrat dioničara) karakteriše ukupni efekat investicionog prihoda akcionara u vidu dividendi, povećanja ili smanjenja novčanih tokova kompanije usled povećanja ili smanjenja cene akcija za određeni period. Utvrđuje prihod za period posedovanja akcija društva i izračunava se kao odnos razlike u ceni akcija društva na kraju i na početku analiziranog perioda i cene akcija na početku perioda. Nedostatak ovog indikatora je što ne dozvoljava uzimanje u obzir rizika povezanog sa investicijama, koji se izračunava u relativnim iznosima i određuje procenat prinosa na uloženi kapital, a ne vraćeni iznos itd.
• 4. Pokazatelj novčanog toka je određen povratom na uloženi kapital CFROI(engleski - novčani tok povrat ulaganja) kao omjer prilagođenog priliva gotovine u tekućim cijenama prema prilagođenom odlivu gotovine u tekućim cijenama. Prednost indikatora je u tome što je prilagođen inflaciji, jer se obračun zasniva na pokazateljima izraženim u tekućim cijenama. U slučaju kada je vrijednost indikatora veća od vrijednosti koju su postavili investitori, kompanija generiše novčane tokove, a ako nije, onda se vrijednost kompanije smanjuje. Nedostatak je što se rezultat predstavlja kao relativna mjera, a ne kao zbir vrijednosti.
• 5. Indikator CVA(engleski - dodana vrijednost u gotovini), inače se naziva PM / Tsangl indikator. - preostali novčani tok), kreiran u skladu sa konceptom rezidualnog prihoda i definiše se kao razlika između toka gotovine iz poslovanja i proizvoda ponderisanog prosečnog troška kapitala prilagođenom ukupnom aktivom. Za razliku od indikatora CFROI, ovaj indikator uzima u obzir vrijednost WACC, a prilagođavanja su slična onima koja se koriste za izračunavanje indikatora EVA.
• 6. Izbalansirani rezultat Bsc(engleski - uravnotežen

tablica rezultata) razvili su D. Norton i R. Kaplan. Svrha sistema Bsc je postizanje ciljeva koje je postavilo preduzeće i uzimajući u obzir finansijske i nefinansijske faktore za to. Sistem je zasnovan na želji da se uzmu u obzir interesi akcionara, kupaca, povjerilaca i drugih poslovnih partnera.

Sistem Bsc je nastala kao rezultat potrebe da se pri vrednovanju poslovanja uzmu u obzir nefinansijski pokazatelji i želje da se uzmu u obzir pokazatelji koji nisu uključeni u finansijske izveštaje. Svrha njegove primjene je dobiti odgovore na brojna pitanja, uključujući: kako kupci, partneri i državni organi ocjenjuju preduzeće, koje su njegove konkurentske prednosti, koliki je obim i efikasnost inovacija, koliki je povrat osoblja. obuka i implementacija korporativne politike u društvenom životu tima ?

Za efikasno upravljanje poslovanjem u ovom slučaju potrebno je definisati vrednosti, ciljeve i strategiju prihvatljivu za akcionare, dužnike i poverioce i razviti metode za kvantifikovanje ovih interesa. Kako se ovi problemi rješavaju, sistem Bscće postati važan alat za upravljanje novčanim tokovima.

7. Pokazatelj ekonomske dodane vrijednosti EVA(engleski - ekonomska dodana vrijednost) koristi se kada je teško odrediti tokove novca kompanije za budućnost. Zasnovan je na

metodu ostatka prihoda koju je razvio A. Marshall. Vrijednost preduzeća zasnovana na metrici EVA u opštem obliku može se izračunati po formuli:

Vrijednost preduzeća = uloženi kapital +

Sadašnja vrijednost EVA period prognoze +

Sadašnja vrijednost EVA produženi period.

Pokazatelj ekonomske dobiti EVA izračunava se korišćenjem informacija o investicionim projektima i podataka finansijskog izvještavanja kao razlika između dobiti nakon oporezivanja, ali prije plaćanja kamate na pozajmljena sredstva i troškova (troškova) za prikupljanje kapitala. Indeks EVA razvijen u SAD-u 1990-ih od Stern Stewart& Co, omogućava vam da uporedite koliko dato preduzeće zarađuje u poređenju sa alternativnim projektima. Vrijednost preduzeća jednaka je zbiru uloženog kapitala, kao i diskontovanih vrijednosti indikatora EVA tekuće i buduće investicije i izračunava se po formuli:

EVA = NOPAT- SHSS x / C,

gdje tCC- ponderisani prosečni trošak kapitala; 1C- procjenu troškova kapitala (iznos uloženog ili privučenog kapitala).

Primjena indikatora EVA predviđa uvođenje niza korekcija vrijednosti stavki u finansijskim izvještajima za obračun NOPAT i / C opisano Stewart G. Bennett .

Pozitivna vrijednost EVA obično ukazuje na povećanje vrijednosti preduzeća, a negativno - na njegov pad. Sistem upravljanja razvijen je na osnovu indikatora EVA se zove Upravljanje zasnovano na EVA i utvrđuje potrebu:

• kvantitativno mjerenje učinka zaposlenih i menadžera sa naknadnim prelaskom na ocjenjivanje korištenjem agregiranih indikatora;
• razvoj generalizovanih kriterijuma za efikasan plasman i upravljanje kapitalom preduzeća;
• stvaranje podsticaja i motivacije za rad, sistem bonusa i plata i njihov matematički opis;
• razvoj indikatora za ocjenu korporativne kulture itd.

Indeks EVA može se koristiti za vrednovanje preduzeća u celini i za procenu njegovih pojedinačnih objekata.

• E.E. Lednev BSC i EVA® – konkurenti ili saveznici? - http://www.cfm. ru / menadžment / kontroling / bsc-eva. shtml 16.04.2002
• Bennett G. Stewart. Potraga za vrijednošću. New York: Harper Business School Press, 1991; Copeland T., Koller T., Murrin J. Vrijednost kompanije: procjena i upravljanje. Per. sa engleskog M .: CJSC "Olymp-Business", 2005.

Finansijsko planiranje se zasniva na konceptu novčanih tokova, prema kojem se kompanija posmatra u odnosu na druga preduzeća, državu i finansijske institucije kroz tokove gotovine.

U svjetlu koncepta novčanih tokova, uspjeh komercijalne ekonomske aktivnosti (i kroz ponovnu procjenu nacionalnih ekonomskih efekata – i bilo koje nekomercijalne aktivnosti) povezuje se sa viškom finansijskih priliva nad odlivom. Poštivanje ovog uslova likvidnosti čini sadržaj i svrhu finansijskog planiranja. U procesu planiranja likvidnosti prilivi i odlivi realne sfere robne razmjene povezuju se sa mogućnostima finansiranja, tj. robni tokovi su povezani sa finansijskim tokovima. Istovremeno, neophodno je da se u svakom trenutku isplate sve nastale obaveze plaćanja prema dobavljačima, poveriocima, ali plate i sl. Shodno tome, zadatak je finansijski pokrivati ​​eventualne deficite i mudro koristiti slobodna finansijska sredstva koja nisu raspoređena među vlasnicima.

Tok novca možda:

• - iz osnovne (poslovne) djelatnosti - novčani tok u procesu proizvodnje i prodaje osnovnih proizvoda;
• - iz investicionih aktivnosti - prihodi i rashodi od ulaganja sredstava i prodaje dugotrajnih sredstava;
• - iz finansijskih aktivnosti - dobijanje i otplata kredita, izdavanje akcija i sl.

Moguće je izračunati iznos novčanih tokova za svaku vrstu djelatnosti i analizirati glavne prilive i odlive sredstava prema podacima Bilansa stanja i Bilansa uspjeha (finansijskih rezultata) na osnovu promjena pojedinih stavki ovih dokumenata.

Operativni novčani tok korištenjem indirektne metode može se izračunati iz bilansa stanja i bilansa uspjeha.

Ukupni novčani tok je zbir novčanih tokova iz poslovnih, investicijskih i finansijskih aktivnosti. Štaviše, ukupno je jednak promjeni iznosa sredstava na početku i na kraju perioda.

Najvažniji pokazatelj je iznos novčanog toka iz osnovne djelatnosti. Neophodno je da iznos primljenih sredstava bude barem dovoljan da pokrije sve troškove vezane za proizvodnju i prodaju proizvoda.

Analiza tokova gotovine daje odgovore na sljedeća pitanja:

• 1. Šta objašnjava razliku između primljene dobiti i raspoloživosti sredstava?
• 2. Odakle sredstva i za šta su korištena?
• 3. Da li su primljena sredstva dovoljna za podršku tekućim operacijama?
• 4. Da li kompanija ima dovoljno sredstava za investicione aktivnosti?
• 5. Da li je kompanija u stanju da otplati svoje tekuće dugove?

Razlikovati direktne i indirektne metode izračunavanja novčanog toka

Direktna metoda na osnovu analize tokova gotovine preko računa preduzeća. Ima niz prednosti:

• - omogućava vam da prikažete glavne izvore priliva i pravce odliva gotovine;
• - omogućava pravovremeno donošenje zaključaka o dovoljnosti sredstava za plaćanje tekućih obaveza;
• - utvrđuje odnos prodaje i novčanih primitaka za izvještajni period.

Indirektna metoda na osnovu analize stavki bilansa stanja i bilansa uspjeha. Ima niz prednosti:

• - omogućava vam da pokažete odnos između različitih vrsta aktivnosti kompanije;
• - utvrđuje odnos između neto dobiti i promjena u imovini preduzeća za izvještajni period.

Da biste efikasno upravljali novčanim tokovima, morate znati kolika je njegova vrijednost za određeni vremenski period, koji su njeni glavni elementi i koje vrste aktivnosti kompanije ih formiraju. Dvije glavne metode za izračunavanje iznosa novčanog toka su indirektna i direktna.

U savremenoj literaturi postoje dva koncepta „direktne metode“ – jedan od njih opisuje direktnu metodu kao metodu zasnovanu na analizi novčanih tokova po stavkama prihoda i rashoda ili po računovodstvenim knjiženjima. Karakteriše proces generisanja profita kompanije. Ova metoda se može konvencionalno nazvati „računovodstvom“.

Drugo tumačenje pojma „direktna metoda“ shvata kao zasnovano na analizi procesa generisanja novčanog toka i neto dobiti preduzeća na osnovu Bilansa uspeha. Štaviše, analiza ovog izvještaja se vrši od vrha prema dolje, pa se ova metoda ponekad naziva i "vrh".

Indirektni metod se zasniva na analizi tokova gotovine po delatnostima, pokazuje gde se tačno oličava profit kompanije, odnosno gde se ulaže "pravi" novac. Ova metoda se zasniva na analizi odozdo prema gore (zbog čega se ponekad naziva i „od dna“).

Indirektni metod se zasniva na razlici između iznosa novčanog toka i iznosa neto dobiti. Pri obračunu ćemo korigovati neto dobit iz poslovnih aktivnosti za iznos promjena koje nisu u njemu iskazane.

Glavni dokumenti pri korištenju "gornje" i "donje" metode su bilans stanja i bilans uspjeha.

Sve metode za izračunavanje iznosa novčanog toka koriste se kako za potrebe operativnog upravljanja, tako i za identifikaciju trendova u razvoju kompanije. U operativnom menadžmentu, direktni metod se može koristiti za kontrolu procesa ostvarivanja dobiti i za izvođenje zaključaka o adekvatnosti sredstava za plaćanje tekućih obaveza. Nedostatak ove metode je što se ne otkriva odnos između dobijenog finansijskog rezultata i promjene apsolutnog iznosa gotovine preduzeća.

Dugoročno gledano, direktna metoda izračunavanja iznosa novčanog toka omogućava procjenu likvidnosti preduzeća, budući da detaljno prikazuje kretanje sredstava na računima, a takođe pokazuje i stepen u kojem su ulaganja i finansijska sredstva potrebe kompanije su pokrivene raspoloživim novčanim sredstvima.

Prednost indirektne metode kada se koristi u operativnom menadžmentu je u tome što vam omogućava da uspostavite korespondenciju između finansijskog rezultata i sopstvenog obrtnog kapitala. Dugoročno, indirektna metoda omogućava da se identifikuju najproblematičnija „mjesta akumulacije“ zamrznutih sredstava i da se na osnovu toga razviju načini izlaska iz postojeće situacije.

Primjer. Direktna metoda generiranja izvještaja o novčanim tokovima.

Stanje gotovine on početak perioda

Novčani tok iz poslovnih aktivnosti

Priznanice

• - primici od prodaje proizvoda, radova i usluga u tekućem periodu;
• - primljeni avansi od kupaca;
• - otplata potraživanja;
• - ostalo snabdevanje

Potrošnja

• - plaćanje sirovina i materijala;
• - plate radnika i namještenika;
• - odbitaka u budžet i vanbudžetske fondove;
• - ostali troškovi

Novčani tok od investicionih aktivnosti

Priznanice

• - prodaja dugotrajne imovine Potrošnja
• - investicije

Novčani tok ali aktivnosti finansiranja

Priznanice

• - primanje kredita i zajmova, emisija dionica Potrošnja
• - otplata kredita i pozajmica, isplata dividendi, otkup akcija Agregatni novčani tok za sve vrste aktivnosti

Stanje gotovine na kraju perioda

Primjer izvještaja o novčanim tokovima korištenjem direktne metode prikazan je u tabeli. 1.5.

Tabela 15

Primjer izvještaja o novčanim tokovima koristeći direktnu metodu

Indikatori
Priznanice
Prihodi od prodaje proizvoda, radova, usluga
Primljeni avansi
Plaćanja
Po obračunima sa dobavljačima i izvođačima
Osoblje na platnom spisku
Po kalkulaciji sa budžetom
Izdani avansi
Kamate na bankarske kredite
Stanje gotovine
Investicione aktivnosti
Priznanice
- prodaja dugotrajne imovine
Plaćanja
Investicije
Stanje gotovine
Finansijske aktivnosti
Priznanice
- primljeni krediti i pozajmice

Format izvještaja o novčanim tokovima zavisi od potrebe kompanije za informacijama za analizu i upravljanje, na primjer, kontrola novčanih tokova po poslovnim jedinicama. Izvještaj o novčanim tokovima može se koristiti za analizu doprinosa svake poslovne jedinice ukupnom prihodu kompanije. Takva procjena, pod uslovom da je tačna, važna je kada se odlučuje o likvidaciji ili izdvajanju podjele društva u samostalnu poslovnu jedinicu u slučaju sveobuhvatnog restrukturiranja kompanije.

Novčani tok koji generiše svaka od poslovnih jedinica takođe može biti osnova za tržišnu procjenu vrijednosti ovih jedinica u slučaju donošenja odluka o njihovoj prodaji.

Indirektna metoda sastavljanja izvještaja o novčanim tokovima je sljedeća.

Primarna djelatnost
Dobit (neto poreza)	Neto dobit = Dobit izvještajne godine - porez na dobit
Korišćenje profita (socijalna sfera)
Odbici amortizacije	Naplata amortizacije + neto prihod (nisu izazvali odliv gotovine)
Promjena iznosa obrtne imovine	Povećanje obrtne imovine znači da se gotovina smanjuje zbog povećanja potraživanja i zaliha
- Kratkoročna finansijska ulaganja; - potraživanja; - dionice;
Promjena iznosa tekućih obaveza (bez kredita banaka)	Povećanje kratkoročnih obaveza uzrokuje povećanje sredstava zbog obezbjeđenja odgođenog plaćanja od povjerilaca, primanja avansa od kupaca
- Obaveze prema dobavljačima; - ostale tekuće obaveze

Investicione aktivnosti
Promjena iznosa dugotrajne imovine	Povećanje iznosa dugotrajne imovine znači smanjenje gotovine ulaganjem u dugotrajnu imovinu. Realizacija dugotrajne imovine povećava gotovinu
- nematerijalna ulaganja; - osnovna sredstva; - nedovršena kapitalna ulaganja; - dugoročna finansijska ulaganja; - Ostala dugotrajna imovina
Finansijske aktivnosti
Promjena iznosa dugovanja	Povećanje (smanjenje) duga ukazuje na povećanje (smanjenje) sredstava zbog privlačenja (otplate) kredita
Kratkoročni zajmovi i pozajmice; Dugoročni krediti i pozajmice
Promjena iznosa kapitala	Povećanje osnovnog kapitala putem plasmana dodatnih akcija znači povećanje gotovine. Otkup dionica i isplata dividendi dovode do njihovog smanjenja
- odobreni kapital; - akumulirani kapital; - ciljani primici
Ukupna gotovina	Stanje mora biti jednako povećanju (smanjenju) salda gotovine između dva izvještajna perioda

Primjer izvještaja o novčanim tokovima korištenjem indirektne metode prikazan je u tabeli. 1.6.

Mora se imati na umu da ukupan novčani tok mora biti jednak razlici između početnog i završnog stanja gotovine za period.

Tekući novčani tok je jedan od indikatora koji ocjenjuju finansijski položaj kompanije. Tekući novčani tok karakterizira promjenu neto kreditne pozicije kompanije tokom perioda.

Neto kreditna pozicija - to je razlika između iznosa kredita koje je kompanija primila i iznosa gotovine.

Tabela 1.6

Primjer indirektnog izvještaja o novčanim tokovima

Indikatori	Vrijednosti indikatora na kraju perioda, rublje
Operativne (tekuće) aktivnosti
Neto profit
Obračunata amortizacija
Promjena potraživanja
Promjena u obavezama
Plaćanje kamate za korišćenje kredita (samo
od neto dobiti)
Stanje gotovine
Investicione aktivnosti
Prihodi od prodaje dugotrajne imovine
Stjecanje dugotrajne imovine
Stanje gotovine
Finansijske aktivnosti
Promjena duga po kreditima i pozajmicama
Stanje gotovine
Ukupna promjena gotovine za period

Prilikom odlučivanja o mogućnosti davanja kratkoročnih kredita, banka je zainteresovana za likvidnost imovine preduzeća i njegovu sposobnost da generiše sredstva neophodna za otplatu kredita.

Likvidni novčani tok je usko povezan sa indikatorom finansijske poluge, koji karakteriše granicu do koje se aktivnosti kompanije mogu unaprediti putem bankarskih kredita.

Pored indirektnih i direktnih metoda za određivanje iznosa novčanog toka, postoji i tzv. metoda likvidnih novčanih tokova, koja vam omogućava da vrlo brzo izračunate novčani tok date kompanije i može se koristiti za ekspresnu dijagnostiku finansijsko stanje. Tekući novčani tok (ili promjena neto kreditne pozicije) je pokazatelj gotovinskog deficita ili suficita kompanije koji nastaje kada su sve njene dužničke obaveze u potpunosti pokrivene.

Tekući novčani tok(LDP) se može izračunati po formuli

gdje je DC - dugoročni krediti; CC - kratkoročni krediti; DS - gotovina; "K", "n" - kraj i početak perioda.

Razlika između indikatora likvidnog novčanog toka i ostalih pokazatelja likvidnosti je u tome što puna, apsolutna i brza likvidnost karakteriše sposobnost kompanije da otplaćuje svoje obaveze. Što je važnije za eksterne zainteresovane strane (uglavnom zajmodavce). Likvidni novčani tok karakteriše apsolutnu vrijednost gotovine primljene iz vlastitih aktivnosti kompanije (glavne i investicione), te je stoga više „interni“, usko vezan za efikasnost kompanije i samim tim važniji za menadžere i vlasnike kompanije. (iako se ne može poreći značaj, na primjer, za potencijalnog investitora). Osim toga, ovaj pokazatelj uključuje iznos svih pozajmljenih sredstava kompanije i stoga:

prikazuje uticaj zajmova i kredita na efikasnost preduzeća u smislu generisanja novčanog toka;

Nažalost, ovaj indikator se još uvijek praktično ne koristi za procjenu učinka kompanije; njegov jedini "korisnik" su neke banke koje mu pribjegavaju prilikom donošenja odluke o kreditiranju preduzeća, jer je likvidni novčani tok za njih jedna od karakteristika solventnosti preduzeća.

Na osnovu rezultata analize novčanih tokova mogu se izvući zaključci o sljedećim pitanjima:

• - u kom obimu i iz kojih izvora su sredstva dobijena i koji su glavni pravci njihovog trošenja;
• - da li je preduzeće u stanju, kao rezultat svojih tekućih aktivnosti, da obezbijedi višak novčanih primanja nad isplatama i koliko je taj višak stabilan;
• - da li je društvo u mogućnosti da izmiruje svoje tekuće obaveze;
• - da li je dobit koju kompanija dobije dovoljna da podmiri trenutnu potrebu za novcem;
• - da li su sopstvena sredstva društva dovoljna za investicione aktivnosti;
• - šta objašnjava razliku između iznosa primljene dobiti i iznosa gotovine.

Efikasnije upravljanje novčanim tokovima povećava stepen finansijske i operativne fleksibilnosti kompanije, jer dovodi do:

• - unaprijediti operativno upravljanje, posebno u pogledu balansiranja primitaka i trošenja sredstava;
• - rast prodaje i optimizacija troškova zbog velikih mogućnosti za manevrisanje resursima kompanije;
• - poboljšanje upravljanja dužničkim obavezama;
• - smanjenje troškova kamata na obaveze;
• - povećanje likvidnosti preduzeća;

mogućnost oslobađanja sredstava za ulaganje u „zone rasta“ uz relativno niske troškove („leveridž“);

• - poboljšanje uslova pregovora sa kreditorima i dobavljačima;
• - veća je vjerovatnoća da će dobiti kredite ili investicije od potencijalnih stranih partnera;
• - više alternativa finansijskom restrukturiranju;
• - stvaranje pouzdane osnove za procjenu učinka svakog od odjela kompanije, kao i njenog finansijskog stanja u cjelini (naročito kada se analiziraju novčani tokovi po oblastima djelatnosti);
• - sposobnost brzog reagovanja na promene u tržišnom okruženju.

Za vladu, novčani tok opisuje vjerovatnoću primanja prihoda od poreza na dohodak i poreza na dohodak od zaposlenih u kompaniji.

U posljednje vrijeme proširen je opseg primjene metode izračunavanja novčanih tokova kompanije. Konkretno, riječ je o podjeli u analizi projekata vezanih za stvaranje korporativnih struktura kao što su finansijske i industrijske grupe (FIG), udjelu povećanja dobiti od investicionih aktivnosti (ako projekat uključuje ulaganja) i udio povećanja dobiti zbog efekta konsolidacije materijalnih i finansijskih sredstava. ...

Na primeru konkretnih projekata za stvaranje finansijskih i industrijskih grupa, postoji strogo naučno opravdanje da kombinovanje preduzeća (upotreba obračunatih cena, pojava zagarantovane prodaje za dobavljače intermedijarnih proizvoda u tehnološkom ciklusu, kontrola kvaliteta , preraspodjela finansijskih sredstava i sl.) sama po sebi donosi značajan efekat za njih (prema našim proračunima, povećanje bruto dobiti u prvoj godini spajanja u projektima stvaranja FIG-a koji ne privlače vanjske investitore iznosi najmanje 20% ) *, dakle, u fazi pripreme i ispitivanja projekata za stvaranje nacionalnih i transnacionalnih finansijskih i industrijskih grupa tri uzastopne faze proračuna:

• - procjenu efekta konsolidacije materijalnih i finansijskih sredstava ovog projekta u cjelini i svakog njegovog učesnika posebno (bez mjera državne podrške i ulaganja) sa stanovišta svakog učesnika u projektu;
• - procjenu efektivnosti projekta, uzimajući u obzir vanjske investicije (ako su privučene);
• - procjena efikasnosti projekta, uzimajući u obzir mjere državne podrške.

Ovakvim novim za današnju praksu pristupom sprovođenja predinvesticionih istraživanja vodio bi se računa o interesima svih strana, pokazao bi se efekat konsolidacije, efekat koji se dobija od ulaganja, te neophodnost i efektivnost primene dr. mjere podrške, kao i mehanizam povrata sredstava u državni i lokalni budžet, bili bi opravdani, uključujući i kao rezultat povećanja obima proizvodnje, a zbog toga i mase poreskih prihoda. Osim toga, proučavanje pitanja efikasnosti projekta sa stanovišta svakog od učesnika smanjilo bi rizik od donošenja pogrešnih odluka koje su strateške za poslovne subjekte.

Finansijske i ekonomske aktivnosti preduzeća može se predstaviti u obliku novčanog toka koji karakteriše prihode i rashode ostvarene ovom djelatnošću. Donošenje odluka vezanih za kapitalna ulaganja je važna faza u aktivnosti svakog preduzeća. Da bi se prikupljena sredstva efikasno koristila i maksimizirao prinos na uloženi kapital, potrebna je detaljna analiza budućih novčanih tokova povezanih sa prodajom. razvijene operacije, planovi i projekti.

Procjena novčanog toka vrši se diskontnim metodama, uzimajući u obzir koncept vremenske vrijednosti novca.

Zadatak finansijskog menadžera je da odabere takve projekte i načine njihove realizacije koji će obezbijediti novčani tok koji ima maksimalnu sadašnju vrijednost u odnosu na iznos potrebnih kapitalnih ulaganja.

Analiza investicionog projekta

Postoji nekoliko metoda za procjenu atraktivnosti investicionih projekata i, shodno tome, nekoliko glavnih indikatora efikasnosti novčanih tokova generiranih projektima. Svaka metoda se zasniva na istom principu: kao rezultat implementacije projekta, preduzeće treba da ostvari profit(trebalo bi povećati sopstveni kapital kompanije), dok različiti finansijski pokazatelji karakterišu projekat sa različitih strana i mogu zadovoljiti interese različitih grupa lica povezanih sa ovim preduzećem (vlasnici, poverioci, investitori, menadžeri).

Prva faza analiziranje efikasnosti bilo kog investicionog projekta - izračunavanje potrebnih kapitalnih ulaganja i predviđanje budućeg novčanog toka generisanog ovim projektom.

Osnova za izračunavanje svih pokazatelja efektivnosti investicionih projekata je kalkulacija neto novčani tok, koji se definiše kao razlika između tekućih prihoda (priliva) i rashoda (odliva) povezanih sa realizacijom investicionog projekta i mere se brojem novčanih jedinica po jedinici vremena (novčana jedinica/vremenska jedinica).

U većini slučajeva kapitalna ulaganja se dešavaju na početku projekta u nultom stadijumu ili tokom prvih nekoliko perioda, a zatim sledi priliv gotovine.

Sa finansijske tačke gledišta, tokovi tekućih prihoda i rashoda, kao i neto novčani tok, u potpunosti karakterišu investicioni projekat.

Predviđanje novčanog toka

Prilikom prognoze novčanog toka preporučljivo je prognozirati podatke prve godine sa raščlanjivanjem po mjesecima, druge godine - po kvartalima, a za sve naredne godine - po ukupnim godišnjim vrijednostima. Ova šema se preporučuje iu praksi treba da odgovara uslovima određene proizvodnje.

Zove se novčani tok za koji svi negativni elementi prethode pozitivnim standard(klasični, normalni, itd.). Za nestandardni moguća je izmjena toka pozitivnih i negativnih elemenata. U praksi se takve situacije najčešće susreću kada završetak projekta zahtijeva značajne troškove (na primjer, demontaža opreme). Dodatna ulaganja mogu biti potrebna iu procesu implementacije projekta u vezi sa mjerama zaštite životne sredine.

Prednosti korišćenja novčanih tokova prilikom procene efektivnosti finansijskih i investicionih aktivnosti preduzeća:

gotovinski tokovi tačno odgovaraju teoriji vrednosti novca u vremenu – osnovnom konceptu finansijskog upravljanja;

novčani tokovi su dobro definisan događaj;

korištenjem stvarnih novčanih tokova izbjegavaju se problemi povezani sa memorijalnim računovodstvom.

Prilikom izračunavanja novčanih tokova treba uzeti u obzir svi oni novčani tokovi koji se mijenjaju zahvaljujući ovom rješenju:

troškovi vezani za proizvodnju (gradnja, oprema i oprema);

promjene u primanjima, prihodima i uplatama;

• promjene u iznosu obrtnih sredstava;

  oportunitetni trošak korišćenja oskudnih resursa koji su dostupni firmi (iako to ne mora direktno da korespondira sa gotovinskim izdacima).

Ne treba uzeti u obzir oni novčani tokovi koji se ne mijenjaju u vezi sa donošenjem ove odluke o ulaganju:

prošli novčani tokovi (nastali troškovi);

novčani tokovi u vidu troškova koji bi nastali bez obzira na to da li će se investicioni projekat realizovati ili ne.

Postoje dvije vrste troškova koji čine ukupna potrebna kapitalna ulaganja.

Neposredni troškovi potrebno za pokretanje projekta (izgradnja objekata, nabavka i montaža opreme, ulaganje u obrtna sredstva itd.).

Oportunitetni troškovi. Najčešće se radi o troškovima korištenih prostorija ili zemljišnih parcela koje bi mogle biti isplative u nekom drugom poslu (alternativni prihod) da nisu bile zaposlene za realizaciju projekta.

Prilikom predviđanja budućeg novčanog toka, treba imati na umu da se nadoknada troškova povezanih sa neophodnim povećanjem obrtnog kapitala preduzeća (gotovina, zalihe ili potraživanja) dešava na kraju projekta i povećava pozitivan novčani tok koji se odnosi na poslednji period.

Konačni rezultat svakog perioda, koji formira budući novčani tok, je iznos neto dobiti, uvećan za iznos obračunate amortizacije i obračunate kamate na pozajmljena sredstva (kamata je već uzeta u obzir pri izračunavanju cijene kapitala i treba ne računa se dvaput).

Uopšteno govoreći, novčani tok generiran investicionim projektom je niz elemenata INV t , CF k