Formålet med artikkelen er å utvikle en metodikk for å beregne kontantstrømmer i prognosen og den forlengede perioden og verdien av selskapet, samt bestemme deres endringer under påvirkning av nøkkelfaktorer.

Alexander Samylin
Estimering av selskapets kontantstrømmer
"Økonomiske strategier", nr. 08-2008, s. 120-125

Introduksjon

Siden begynnelsen av overgangen til markedsøkonomi har styringen av selskapets økonomi gjennomgått endringer. I det første trinnet var hovedmålet for ledelsen profittmaksimering, og i det andre trinnet utvidelse og erobring av nye salgsmarkeder. Etter hvert som konkurransen vokste, ubesatte forretningsnisjer forsvant, begynte vekten i økonomistyring å skifte til å øke lønnsomheten i driften. For tiden blir veksten i selskapets økonomiske overskudd, økningen i verdien av virksomheten og kontantstrømmene rettet mot aksjonærer og investorer i økende grad målfunksjonen til ledelsen.

Konkurrenter, kjøpere, leverandører og investorer stiller i økende grad spørsmålet når de selger et selskap, i tilfelle skaffe midler og i ferd med forretningsplanlegging av finansielle og økonomiske aktiviteter: hvor mye koster din bedrift og din bedrift? Dette spørsmålet er ikke uaktuelt, og svaret på det avgjør risikonivået for motparter når de etablerer samarbeid med dette selskapet og når ledelsen tar beslutninger. Et selskap som verdsettes høyere og genererer flere kontantstrømmer, ceteris paribus, er mindre risikabelt når det gjelder investeringer og avkastning på investert kapital.

En vurdering av selskapets verdi er nødvendig ved kjøp og salg, ved omorganisering av et selskap i samsvar med artikkel 57 i den russiske føderasjonens sivilkode, ved forsikring, for registrering av pant ved innhenting av lån, i ferd med å utarbeide et prospekt for utstedelse av verdipapirer og organisering av sirkulasjon av verdipapirer på børsen, ved søk etter en investor og i andre tilfeller. Alt dette bestemmer relevansen av problemet med å vurdere verdien av selskapet og kontantstrømmene generert av det.

Selskapets verdi skal først og fremst forstås som en kompleks indikator i verditermer som bestemmer tilstanden til alle aktivitetsområder, inkludert ordinær virksomhet, finans- og investeringsvirksomhet, minus forpliktelser. Til de nevnte aktivitetsområdene, preget av økonomiske indikatorer, bør man legge til aktiviteter rettet mot å øke profesjonaliteten til ansatte, opprettholde og forbedre selskapets image. Slik aktivitet er preget av ikke-finansielle indikatorer, som for det meste ennå ikke er formalisert matematisk, men som også bidrar til økningen i selskapets verdi. Derfor kan selskapets verdi defineres som summen av dets eiendeler, investert kapital, dets avkastning i prognosen og forlenget periode, minus gjeld.

Ved beregning av selskapets verdi benyttes regnskaper som gjenspeiler informasjon om eiendeler og gjeld.

Samtidig reflekteres ikke kontantstrømmer generert av selskapet som følge av økning i arbeidskapital og kapitalinvesteringer, for eksempel i anleggsmidler og immaterielle eiendeler, i regnskapet. Derfor er det nødvendig å utvikle en metodikk for å beregne kontantstrømmer i prognosen og den forlengede perioden og verdien av selskapet, for å bestemme deres endring under påvirkning av hovedfaktorene. Løsningen på disse problemene var hensikten med artikkelen.

Typer og metoder for selskapsvurdering

I henhold til resolusjon fra regjeringen i den russiske føderasjonen nr. 519 av 07/06/2001 "Om godkjenning av verdsettelsesstandarder", er det: markedsverdien til vurderingsobjektet og typene av verdi av objektet som brukes i spesifikke forretningssituasjoner, for eksempel: kostnaden for takseringsobjektet med et begrenset marked, kostnadene ved utskifting og reproduksjon, avhendings- og bergingsverdi, investeringsverdi og skattemessig verdi.

Beregningen av verdien av selskapet utføres på grunnlag av en av tre tilnærminger: kostnad, komparativ eller lønnsom. Kostnadstilnærmingen er basert på å bestemme kostnaden ved å etablere kostnadene som er nødvendige for å gjenopprette eller erstatte vurderingsobjektet, tatt i betraktning dets slitasje. Denne tilnærmingen brukes på verdsettelse av nyopprettede selskaper og er basert på netto aktivametoden og bergingsverdimetoden. Med en komparativ tilnærming fastsettes verdien av et objekt på grunnlag av en sammenligning av kostnaden for objekter som har like og homogene evaluerings- og sammenligningskriterier. Den komparative tilnærmingen bruker tre verdsettelsesmetoder: kapitalmarkedsmetoden, industrikoeffisientmetoden og transaksjonsmetoden. I de to første tilfellene vurderes verdien av et driftsselskap, og i det siste verdien av et selskap som endrer sin virksomhet. Inntektstilnærmingen er basert på å bestemme selskapets kontantstrømmer og beregne netto kontantstrøm som differansen mellom neddiskontert kontantstrøm og kontantstrøm. Denne tilnærmingen brukes ved gjennomføring av investeringsprosjekter og investeringer i åndsverk. Tidsperioden som det er planlagt å motta inntekter er delt inn i to perioder: prognose, karakterisering av kontantstrømmer under gjennomføringen av prosjektet, og forlenget - ved ferdigstillelse av prosjektet. På det første trinnet prognostiseres fremtidige kontantstrømmer, på andre trinn konverteres fremtidige kontantstrømmer til nåverdi, og på tredje trinn reflekteres de i den prognostiserte kontantstrømoppstillingen. I en ustabil økonomi er det vanskelig å forutsi kontantstrømmer, noe som begrenser omfanget av denne tilnærmingen. Inntektsmetoden bruker to metoder: resultatkapitaliseringsmetoden og diskontert kontantstrømmetoden. Kapitaliseringsmetoden brukes for selskaper som har etablert kontantstrømmer – både deres mottak fra investorer og aksjonærer, og avkastning på investert kapital. Neddiskonterte kontantstrømmetoden brukes for selskaper som tjener på konkurransefortrinn.

Metoder for å estimere verdien av et selskap og kontantstrømmene det genererer har endret seg over tid. I utgangspunktet ble beregningene utført ved hjelp av moment- og intervallmultiplikatorer, lønnsomhets- og profittindikatorer. For tiden brukes en rekke spesialiserte komplekse indikatorer.
Det finnes følgende metoder for kostnadsberegning:

• ved å bruke diskonterte kontantstrømindikatorer, som FCF (Free Cash Flow), ECF (Equity Cash Flow). CCF-indikatoren brukes når mengden kontanter sendt til aksjonærer og investorer er satt, og ECF-indikatoren brukes når mengden kontantstrømmer for aksjonærer etter tilbakebetaling av gjeldsforpliktelser er satt;
  
• ved å bruke indikatorer som NPV (Net Present Value), APV (Adjusted Present Value), når et selskap kan representeres som et sett med deler, som hver kan evalueres som et investeringsprosjekt. I nærvær av engangs- eller tidsfordelte investeringer, brukes NPV-indikatoren. Dets forskjell fra APV-tiltaket er bruken av "skattebeskyttelse" når det gjelder APV-tiltaket;
  
• basert på prinsippet om restinntekt ved bruk av indikatorer som EVA (Economic Value Added), MVA (Market Value Added). Bruken av EVA-indikatoren lar deg bestemme om aksjonærene får samme avkastning på sin investerte egenkapital som ved investering i alternative prosjekter. Market Value Added (MVA) evaluerer verdien av et foretak basert på markedsverdi og markedsverdi av gjeld, men tar ikke hensyn til mellomavkastningen til aksjonærene og alternativkostnaden for investert kapital;
  
• basert på å kombinere inntekter og utgifter - EBO (Edwards-Bell-Ohlson verdsettelsesmodell), når kostnads- og inntektstilnærminger kombineres, tatt i betraktning verdien av netto eiendeler.

Verdien av selskapet fastsettes som summen av kostnaden for egenkapital og merfortjeneste, beregnet som en neddiskontert kontantstrøm.

Beregning og endring i verdien av selskapet under påvirkning av hovedfaktorene

Det er utviklet en metodikk for beregning av kontantstrømmer med endring i en rekke nøkkelfaktorer. I tabellen. Tabell 1 viser et eksempel på beregning av kontantstrømmer med følgende verdier av faktorer i prognoseperioden: inntektsvekst - 25 %, kostnadsvekst - 15 %, vekst i salgs- og forvaltningskostnader - 7 %, vektet gjennomsnittspris på kapital - 20%, investert kapital vekstrate - 8%, vekstrate av avskrivninger - 6%. Vekstraten for disse faktorene i den forlengede perioden er 5 %.
Basert på den foreslåtte metodikken analyseres endringen i verdien av selskapets kontantstrømmer under påvirkning av hovedfaktorene. Utvalget av faktorverdier er satt basert på forretningsforholdene til selskaper som er engasjert i ulike typer aktiviteter.

Endringen i kontantstrømmer og selskapets verdi med endring i resultatvekst er vist i fig. 1. Beregningen ble gjort under forutsetning av at verdiene av faktorene forblir uendret: inntektsveksten for den utvidede perioden qn er 5 %, verdien av investeringsraten NI i prognosen og utvidede perioder er 14,4 %, mengden kapital investert i begynnelsen av prognoseperioden IC = 53,2 tusen rubler ., mengden avskrivningsfradrag for JSC som kan tilskrives hovedproduksjonsmidlene - 15 tusen rubler.

Verdiene av den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden WACC og avkastningen på investert kapital ROIC varierte.

Den presenterte grafen viser at verdien av kontantstrømmene på grunn av økningen i arbeidskapital og investeringer varierer etter år av prognosen og lengre perioder og synker med en økning i verdien av WACC fra 6 til 30%. Dette skyldes en økning i kostnaden for innhenting av kapital, som et resultat av at selskapet har mindre frie midler til rådighet og kontantstrømmene reduseres. En merkbar forskjell i kontantstrømmer begynner ved WACC = 10 %. Med en økning i veksthastigheten for profitt NOPLAT q fra 5 til 35%, som bestemmes av den flerretningsmessige påvirkningen av slike faktorer som salgsinntekter, salgskostnader, salgs- og administrasjonskostnader, øker mengden kontantstrømmer. Med en 6-dobling av WACC øker kontantstrømmene relativt svakt, nemlig fra 911 tusen til 1567 tusen rubler, eller 1,7 ganger med WACC = 30%. En betydelig endring i kontantstrømmen skjer ved WACC = 6%, når denne verdien endres fra 22 780 tusen til 47 896 tusen rubler, eller 2,1 ganger. Med en forventet årlig vekstrate i området 15-20% og en pris på kapitalinnhenting i området 15-20%, kan selskapet fokusere på kontantstrømmer i området 2.000 til 3.500 tusen rubler i finansiell planlegging.

Avhengigheten av endringen i mengden kontantstrømmer fra endringen i investeringsraten NI er vist i fig. 2. Beregningen er foretatt med en konstant verdi av resultatveksttakten i prognose og forlenget periode. Følgelig, q \u003d 15%, qn \u003d 5%, mengden AO \u003d 15 tusen rubler. Verdien av kontantstrømmene synker med en økning i betalingen for tiltrukket kapital. Med en økning i verdien av NI, reduseres mengden kontantstrøm fra 33 033 tusen til 22 624 tusen rubler. ved WACC = 6% og fra 1218 tusen til 834 tusen rubler. med WACC = 30 %. Det er en nedgang i kontantstrømmen med 31,5 %.

Veksten i verdien av NI bestemmes av økningen i arbeidskapital og kapitalinvesteringer. Som et resultat avtar fri kontantstrøm, noe som bestemmer nedgangen i den endelige kontantstrømmen. Dette er ledsaget av en 3,5-dobling i ROIC: fra 1,51 til 0,43. En betydelig endring i kontantstrømmene er observert i WACC-området fra 6 til 15 %. Betingelsene under hvilke forvaltning er mulig er NI-området fra 30 til 35%.

I dette tilfellet, i økonomisk planlegging, kan selskapet bruke kontantstrømmer i mengden 2.000 tusen til 3.000 tusen rubler i beregninger. i det valgte WACC-området fra 15 til 20 %.

På fig. 3 viser avhengigheten av endringer i kontantstrømmer av avskrivningsbeløpet. Beregningen er basert på antagelsen om at profittveksten i prognosen og de lengre periodene er den samme og utgjør 15%: q = qn = 15%, mengden investert kapital er 53,2 tusen rubler. Grafen viser at med en endring i den vektede gjennomsnittlige kapitalkostnaden fra 6 % til 30 %, eller 5 ganger, reduseres kontantstrømmen med 27,1 ganger, noe som forklares ved avledning av betydelige midler for å betale for kapitalen tiltrukket av kapitalen. selskap. Med en økning i avskrivningsbeløpet fra 10 tusen til 50 tusen rubler. kontantstrømmen øker: ved WACC = 6% - fra 29.136 tusen til 34.367 tusen rubler, og ved WACC = 30% - fra 1.074 tusen til 1.267 tusen rubler. Med en økning i mengden JSC med 5 ganger, øker kontantstrømmen med 1,18 ganger. Økningen i kontantstrøm bestemmes av veksten i brutto kontantstrøm og fri kontantstrøm med en reduksjon i investeringsraten fra 16,2 % til 12,5 %. I henhold til IFRS IAS 16 Eiendom, anlegg og utstyr kan avskrivningsmetoden endres over eiendelens levetid, noe som gjør at det er mulig å regulere kontantstrømmer ved hjelp av AO-faktoren.

På fig. 4 viser avhengigheten av endringer i kontantstrømmer på verdien av avkastningen på investert kapital ROIC. Beregningene ble utført på grunnlag av antakelsen om en konstant verdi på AO = 15 tusen rubler. og investeringsrater NI = 14,4 % i prognose og forlenget periode. Mengden kontantstrøm faller med veksten av WACC-verdien fra 6 til 30%, noe som skyldes en økning i avledning av midler for å betale for den tiltrukket kapital. Med en økning i ROIC øker kontantstrømmen, noe som skyldes en økning i kapitalen tiltrukket av selskapet. Med WACC = 6% øker mengden kontantstrøm fra 20.156 tusen til 22.806 tusen rubler, og med WACC = 15% - fra 2.054 tusen til 2.280 tusen rubler. Med WACC-verdier fra 20 til 30% endres kontantstrømmen ubetydelig og er i området fra 840 tusen til 1520 tusen rubler. For selskapet er en økning i ROIC å foretrekke. Hvis verdien av ROIC> 30% i prosessen med økonomisk planlegging, kan du ta hensyn til kontantstrømmer i området fra 2000 tusen til 3000 tusen rubler.
Avhengigheten av endringen i kontantstrøm av verdien av IC er vist i fig. 5. Beregningene er basert på antakelsen om at overskuddsveksten i prognoseperioden er 15%, og i den utvidede perioden - 5%, mengden AO = 15 tusen rubler, i begynnelsen av den analyserte perioden mengden av investert kapital IC = 50 tusen rubler. Nedgangen i kontantstrøm med en økning i WACC fra 6 til 30 % forklares av samme årsaker som i de andre diagrammene ovenfor. Det er mest merkbart mellom 6 % og 15 % WACC og er nesten uendret mellom 15 % og 30 % WACC. Reduksjon i kontantstrøm når du endrer verdien av IC fra 50 tusen til 250 tusen rubler. på grunn av en reduksjon i mengden fri kontantstrøm med en økning i investeringsraten fra 13,2 til 88,3 %. De oppnådde resultatene viser at q-faktoren med en endringsrate på ca 110 % og IC-faktoren med en endringsrate på ca 86 % har størst innvirkning på endringen i selskapets verdi.

Konklusjon

Du kan øke verdien av selskapet på følgende måter:

• gjennom restrukturering av selskapet, når fokuset for eksempel er på å endre ledelsesstrukturen, på dannelsen av økonomiske ansvarssentre i selskapet, utvide deres rettigheter og øke ansvaret, på å utvikle et system for arbeidsmotivasjon og ansattes interesse for det endelige resultatet. Kostnaden for denne metoden er mye mindre enn for andre metoder. Hovedproblemet er å forklare ansatte behovet for endringer og lære dem nye måter å jobbe på;
  
• ved å øke transparensen og åpenheten i selskapet for investorer, leverandører, kjøpere og andre interesserte brukere. Dette kan for eksempel oppnås ved å gå over til International Financial Reporting Standards, formidle informasjon om tingenes tilstand og utsikter for selskapets utvikling gjennom ratingbyråer.Ulempene med denne metoden er lengre gjennomføringsperioder og høyere kostnader enn ved bruk av den første metoden, siden hovedfokuset er å tiltrekke utenlandsk kapital, og derfor på å skape et attraktivt bilde av selskapet i utlandet;
  
• gjennom utvikling av industripotensial gjennom for eksempel utvidelse av produksjon, igangkjøring av nytt og ombygging av eksisterende anlegg. Et selskap som har investert i et investeringsprosjekt vil redusere lønnsomheten og lønnsomheten i inneværende periode, men på den annen side når kontantstrømmer ved begynnelsen av avkastningen på investeringsprosjektet (i prognoseperioden) og etter fullføringen (i den forlengede perioden), med økt potensial, vil det øke attraktiviteten og verdien betydelig. Dette er den mest lovende metoden og den mest kostbare, siden den er forbundet med økt risiko;
  
• ved å velge de optimale verdiene av påvirkningsfaktorer på grunnlag av forskningen. Resultatene deres kan brukes i utarbeidelsen av en kontantstrømoppstilling ved bruk av budsjetteringsmetoden og prognoseregnskap.
  

PES 8278/09.11.2008

Litteratur:
1. Gryaznova A.G., Fedotov M.A., Eskindarov M.A., Tazihina T.V., Ivanov E.N., Shcherbakova O.N. Verdsettelse av bedrifter (bedrift). M.: INTERREKLAMA, 2003, s. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Kostnader for selskaper: evaluering og ledelse / Pr. fra engelsk. M.: CJSC "Olimp-Business", 1999, s. 576.
3. Popov D. Evolusjon av indikatorer for bedriftsutviklingsstrategien // Ledelse av selskapet. 2003. nr. 1, s. 69-75.
4. Atkinson A., Epstein M. Mål for mål: Å realisere kraften til det balanserte målstyringskortet // CMA Management. september 2000, s. 22-28.
5. Kaplan R.S., Norton D.P. Lin-king balansert målstyring til strategi // California Management Review. 1996 Vol. 4, høst, s. 53-79.

Estimering av kontantstrømmen til foretaket for rapporteringsperioden, samt planlegging av kontantstrømmer for fremtiden, er det viktigste tillegget til analysen av foretakets økonomiske tilstand og utfører følgende oppgaver:

• - fastsettelse av volum og kilder til midler mottatt av foretaket;
• - identifikasjon av de viktigste retningene for bruk av midler;
• -vurdering av tilstrekkeligheten av foretakets egne midler for investeringsaktiviteter;
• - fastsettelse av årsakene til avviket mellom beløpet mottatt overskudd og den faktiske tilgjengeligheten av midler.

For å avsløre den reelle kontantstrømmen i foretaket, for å vurdere synkroniseringen av kvitteringer og betalinger, og også for å koble mengden av det oppnådde økonomiske resultatet med midlers tilstand, er det nødvendig å identifisere og analysere alle retninger for mottak, samt avhending av dem. Det er vanlig å vurdere retningene for kontantstrøm i sammenheng med hovedtypene av aktivitet - nåværende, investering, finansiell.

I internasjonal regnskaps- og analytisk praksis er metodikken for å analysere kontantstyring utviklet i tilstrekkelig detalj og koker ned til å analysere flyten på tre hovedområder:

• - drift (nåværende) aktiviteter - bevegelse av midler knyttet til mottak av inntekter, forskudd, betalinger på leverandørkontoer, betaling av lønn, oppgjør med budsjettet, andre utgifter fra overskudd og andre elementer som karakteriserer hovedaktiviteten til foretaket;
• - investeringsaktivitet - bevegelse av midler knyttet til kjøp og salg av anleggsmidler og immaterielle eiendeler, lønnsomme finansielle eiendeler, aksjer i aksjeselskaper, mottak av utbytte;
• - finansiell aktivitet - bevegelse av midler knyttet til å skaffe og tilbakebetale lån, betale renter på forpliktelser og betale utbytte til aksjonærene i selskapet.

Det er to tilnærminger til å identifisere disse områdene og bringe dem til kontantstrømoppstillingen:

• - den direkte metoden er basert på beregning av tilsig (inntekter fra salg av produkter, arbeider og tjenester, mottak av forskudd, etc.) og utstrømning (betaling av leverandørfakturaer, betaling av skatter, etc.) av midler;
• - den indirekte metoden er basert på identifisering og regnskapsføring av transaksjoner knyttet til bevegelse av midler, og påfølgende justering av nettoresultatet.

Den indirekte metoden tar sikte på å innhente data som karakteriserer netto kontantstrøm til foretaket i rapporteringsperioden.

Informasjonskilder for utvikling av rapportering om kontantstrømmer til foretaket ved denne metoden er balanse og resultatregnskap. Beregningen av netto kontantstrøm til foretaket ved den indirekte metoden utføres etter type økonomisk aktivitet og foretaket som helhet.

Bruken av den indirekte metoden for å beregne kontantstrøm gjør det mulig å bestemme potensialet for et foretak til å danne den viktigste interne finansieringskilden for utviklingen - netto kontantstrøm fra drifts- og investeringsaktiviteter, samt å identifisere dynamikken til alle faktorer som påvirker dannelsen.

I tillegg bør det bemerkes den relativt lave arbeidsintensiteten ved å generere kontantstrømoppstilling, siden det store flertallet av indikatorene som kreves for beregning ved den indirekte metoden, finnes i andre former for foretakets løpende regnskap.

For driftsaktiviteter er det grunnleggende elementet for å beregne netto kontantstrøm til et foretak ved den indirekte metoden dets nettoresultat mottatt i rapporteringsperioden.

Følgende indikatorer brukes til å vurdere kontantstrømmer: netto nåverdi av foretaket, tilbakebetalingstid for investeringer og produksjonskostnader, intern avkastning på produksjon, investerings- og finansaktiviteter, etc.

Analyse av kontantstrømmer og -utganger er ekstremt viktig for å vurdere bedriftens ytelse. Men når vi snakker om problemene med å vurdere akseptabiliteten av investeringer, er vi mer opptatt av ikke den nåværende kontantstrømmen til foretaket, men med dens kontantinntekter, dvs. den "tørre resten", som utgjør en økning i kapitalen til foretaket.

Netto kontantstrøm (NFC), som er forskjellen mellom positive (MPC) og negative (NCP) kontantstrømmer i den analyserte tidsperioden:

Beregningen av netto kontantstrøm for foretaket som helhet, dets individuelle strukturelle divisjoner (ansvarssentre), ulike typer økonomiske aktiviteter eller individuelle forretningstransaksjoner utføres i henhold til følgende formel:

NDP \u003d PDP-ODP, (1)

NPV - beløpet for netto kontantstrøm i perioden under vurdering;

RAP - mengden av positiv kontantstrøm (kontantinntekter) i perioden under vurdering;

ODP - mengden negativ kontantstrøm (utgifter av midler) i perioden under vurdering.

Som det kan sees fra denne formelen, avhengig av forholdet mellom volumene av positive og negative strømmer, kan mengden netto kontantstrøm karakteriseres av både positive og negative verdier som bestemmer det endelige resultatet av den tilsvarende økonomiske aktiviteten til foretak og til slutt påvirke dannelsen og dynamikken i balansen til dens monetære eiendeler. .

Ris. 5.

Når man analyserer kontantstrømmer, utføres først og fremst en horisontal analyse av kontantstrømmer: dynamikken i volumet av dannelsen av en positiv, negativ og netto kontantstrøm til et foretak i sammenheng med individuelle kilder studeres, satsene på deres vekst og vekst beregnes, trender i volum er etablert.

Vekstraten av netto kontantstrøm (T NPV) sammenlignes med vekstraten for selskapets eiendeler (T Act) og med vekstraten for produksjon (salg) av produkter (T RP). For normal drift av foretaket, øke dens finansielle stabilitet og soliditet, kreves det at veksthastigheten for salg er høyere enn veksthastigheten for eiendeler, og vekstraten for netto kontantstrøm overgår veksthastigheten for salgsvolum:

100 < Т Акт < Т РП < Т ЧДП (2)

Parallelt gjennomføres det også en vertikal (strukturell) analyse av positive, negative og netto kontantstrømmer:

• a) etter typer økonomisk aktivitet (drift, investering, finansiell), som vil tillate å fastslå andelen av hver type aktivitet i dannelsen av positive, negative og netto kontantstrømmer;
• b) for individuelle interne divisjoner (ansvarssentre), som vil vise bidraget fra hver divisjon til dannelsen av kontantstrømmer;
• c) etter individuelle inntektskilder og retninger for pengebruk, noe som gjør det mulig å etablere andelen av hver av dem i dannelsen av den totale kontantstrømmen. Samtidig bestemmes rollen og stedet for netto overskudd i dannelsen av NPV, graden av tilstrekkelighet av avskrivningsfradrag for reproduksjon av anleggsmidler og immaterielle eiendeler avsløres.

Resultatene av horisontal og vertikal analyse tjener som grunnlag for å gjennomføre en grunnleggende (faktoriell) analyse av dannelsen av netto kontantstrøm.

For å studere faktorene for dannelse av positive, negative og netto kontantstrømmer, anbefales det å bruke direkte og indirekte metoder.

Den direkte metoden tar sikte på å innhente data som karakteriserer både brutto og netto kontantstrøm til foretaket i rapporteringsperioden. Når denne metoden brukes, brukes regnskapsdataene og kontantstrømoppstillingen direkte, og karakteriserer alle typer innbetalinger og utgifter. Forskjeller i resultatene ved beregning av kontantstrømmer ved direkte og indirekte metoder gjelder kun operasjonelle aktiviteter.

For driftsaktiviteter bestemmes NPV ved den direkte metoden som følger:

NPV o.d. \u003d V RP + P av + PP o.d. - Om inventar og materialer - ZP - NP - PV o.d. (3)

hvor B RP - inntekt5a fra salg av produkter og tjenester;

P av - forskudd mottatt fra kjøpere og kunder;

PP o.d. - mengden andre inntekter fra driftsaktiviteter;

Om varer og materialer - mengden midler som er betalt for de anskaffede varebeholdningen;

ZP - lønnsbeløpet utbetalt til bedriftens personell;

NP - mengden av skattebetalinger til budsjettet og midler utenfor budsjettet;

PV o.d - mengden av andre betalinger i løpet av driftsaktiviteter.

En fordel med den direkte metoden er at den viser totale inn- og utbetalinger og fokuserer på de postene som genererer mest inn- og utbetalinger. Denne metoden avslører imidlertid ikke forholdet mellom verdien av det økonomiske resultatet og verdien av endringen i kontanter, spesielt viser ikke hvorfor en situasjon oppstår når et lønnsomt foretak er insolvent.

Den indirekte metoden er mer å foretrekke fra et analytisk synspunkt, da den lar deg forklare årsakene til avvikene mellom økonomiske resultater og frie kontantbeholdninger. Beregningen av netto kontantstrøm ved den indirekte metoden utføres ved å justere nettoinntekten på en hensiktsmessig måte for mengden av endringer i varelager, fordringer, gjeld, kortsiktige finansielle investeringer og andre eiendelsposter knyttet til løpende aktiviteter. Informasjonskildene for beregning og analyse av kontantstrømmer ved den indirekte metoden er balanse og resultatregnskap.

For drifts(hoved)aktiviteter beregnes det som følger:

NPV o.d. = PE o.d. + A + ?DZ + ?Z TMC + ?KZ + ?DBP +?R + Pav +?Vav (4)

hvor PE o.d. - mengden netto overskudd til foretaket fra driftsaktiviteter;

A - mengden av avskrivninger av anleggsmidler og immaterielle eiendeler;

• ?DZ - endring i mengden av fordringer;
• ?Z Inventar og materialer - endring i mengden av beholdninger og merverdiavgift på anskaffede verdier som er en del av omløpsmidler;
• ?КЗ - endring i beløpet på leverandørgjeld;
• ?DBP - endring i mengden av utsatt inntekt;
• ?Р - endring i reservebeløpet for fremtidige utgifter og betalinger;

P av - endring i mengden forskudd mottatt;

In av - endring i antall utstedte forskudd.

For å vurdere effektiviteten til selskapets kontantstrøm, beregnes og analyseres kontantstrømeffektiviteten som forholdet mellom netto overskudd og avskrivninger og negativ kontantstrøm:

E DP = ChP + Am

eller som forholdet mellom netto overskudd og avskrivninger til den gjennomsnittlige årlige mengden av selskapets eiendeler:

E DP = ChP + Am

Av de finansielle nøkkeltall vurdert tilstrekkelighetsgraden av netto kontantstrøm til foretaket; kontantstrøm likviditetsforhold; kontantstrømeffektivitetsforholdet, samt netto kontantstrømreinvesteringsforhold. Beregningen utføres i henhold til følgende formler.

Netto kontantstrømtilstrekkelighet, KD NPV:

KD NPV = NPV

OD + ?Z TM + D y (6)

OD - størrelsen på hovedstolbetalinger på lang- og kortsiktige lån og lån fra foretaket;

З ТМ - summen av økningen i beholdninger av varelager som en del av omløpsmidlene til foretaket;

Du - mengden utbytte (renter) betalt av eierne av foretaket (aksjonærer) på investert kapital (aksjer, aksjer, etc.).

Selskapets kontantstrømslikviditetsforhold, CL DP:

CL DP = RAP

der RAP er summen av den brutto positive kontantstrømmen til foretaket i planleggingsperioden;

ODP - mengden av brutto negativ kontantstrøm til foretaket i planleggingsperioden.

Reinvesteringskoeffisienten for foretakets netto kontantstrøm, KR NPV:

KR DP = CHDP - Du

RI + ?FI d (8)

hvor NPV er beløpet av netto kontantstrøm til foretaket i planleggingsperioden;

Du - mengden utbytte (renter) betalt av eierne av foretaket (aksjonærer) på investert kapital (aksjer, aksjer, etc.);

• ?RI - mengden av vekst av reelle investeringer i foretaket (i alle deres former) i planleggingsperioden;
• ?FI D - mengden av vekst av langsiktige finansielle investeringer i bedriften i planleggingsperioden.

I tillegg til dannelsen av det månedlige produksjonsprogrammet, er resultatet av dette planleggingsstadiet de justerte dynamiske registre. Det er ønskelig for hver virksomhet å ha dynamiske registre over kontantstrømmer, samt fordringer og gjeld. Dynamiske registre over kontantstrømmer inkluderer: mottak av midler til kontoen til bedriften for leverte varer og tjenester; dynamikk i inntekt fra fondsaktiviteter (forvaltning av en fondsportefølje, inntekt fra en ny utstedelse av aksjer); bruke inntektene fra salg i hovedområdene (kjøp av råvarer og materialer, lønn, faste kostnader og andre aktuelle behov til bedriften); betaling av renter på lån; utbetaling av utbytte; investeringskostnader; mengden av frie midler til foretaket (eller mengden av deres underskudd).

I siste fase foreslås det å beregne modellen for netto nåverdi av kontantstrømmer, justert for bransjens gjennomsnittlige inflasjonsrate. I denne forbindelse blir den netto neddiskonterte kontantstrømmen, bestemt av følgende generaliserte formel, indikatoren som bestemmer effektiviteten til foretaket:

NPV=? -----------

t = 1 (1 + r (d)) t (9)

hvor t er tidsperioden; CF - verdien av kontantstrømmen i den betraktede første tidsperioden; - diskonteringsrente; n er antall perioder, NPV er netto neddiskontert kontantstrøm.

Den praktiske bruken av NPV-modellen anbefales utført i en bestemt rekkefølge. På det første trinnet blir verdiene til konstante indikatorer (Io, I, n, Kt) evaluert og erstattet med formelen. På det andre trinnet, gjennom regulering av verdiene til variable indikatorer (salgsvolum, enhetspris, avskrivninger, nivå på faste og variable kostnader), utføres en multivariat vurdering av NPV. På det tredje trinnet velges alternativet med den høyeste NPV-verdien fra den totale mengden forskning. Avslutningsvis dannes hovedprinsippene for investeringsstrategien, under hensyntagen til forholdet mellom variable indikatorer som brukes i beregningen av det beste NPV-alternativet.

I følge moderne finansteori fungerer netto nåverdi (NPV) som en universell indikator som letter vedtakelsen av sunne og optimale ledelsesbeslutninger i finans- og investeringsaktivitetene til et foretak. I henhold til denne bestemmelsen, under strategien for langsiktige investeringer, foreslås det å vurdere prosessen med å bestemme retningene for investeringsutviklingen til et foretak, som sikrer, over forventet tidsperiode, en positiv netto nåverdi av kontantstrømmer generert av det. En vellykket implementering av denne strategien bør bidra til å oppnå passende konkurransefortrinn (med hensyn til teknologi, organisasjon, markedsføring, kostnader osv.), samt være i samsvar med kravet om en jevn økning i den totale verdien av selskapet .

Som nevnt tidligere, ikke bare i løpet av ulike typer investeringer, men også i vurderingen av effektiviteten av økonomisk aktivitet, er den viktigste plassen okkupert av foretakets konkurranseevne, og spesielt dets potensial for overgang til nye aktivitetsområder og bygging av "barrierer" for nye konkurransedyktige bedrifters inntreden i bransjen. Det er gjennom å oppnå passende markedsfordeler at et foretak til en viss grad kan beskytte seg mot de negative virkningene av konkurrenter.

Inntektstilnærming til verdsettelse av virksomheten: diskontert kontantstrømmetode (DCF)

Verdsettelsen av et foretaks virksomhet ved bruk av DCF-metoden er basert på antakelsen om at en potensiell kjøper ikke vil betale for foretaket et beløp som er større enn nåverdien av den fremtidige inntekten fra virksomheten til dette foretaket. Eieren vil mest sannsynlig ikke selge sin virksomhet for mindre enn nåverdien av anslått fremtidig inntjening. Som et resultat av samhandlingen vil partene komme til enighet om en pris lik nåverdien av foretakets fremtidige inntekter.

Verdivurderingen av et foretak ved bruk av DCF-metoden består av følgende trinn:

• · Valg av kontantstrømmodell.
• · Bestemme varigheten av prognoseperioden.
• · Retrospektiv analyse og prognose for bruttoproveny.
• · Prognose og analyse av utgifter.
• · Prognose og analyse av investeringer.
• · Beregning av kontantstrøm for hvert prognoseår.
• · Fastsettelse av diskonteringsrente.
• · Beregning av verdi i etterprognoseperioden.
• · Beregning av dagens verdier av fremtidige kontantstrømmer og kostnader i post-prognoseperioden.
• · Innføre endelige endringer.

Valg av kontantstrømmodell avhenger av om det er nødvendig å skille mellom egenkapital og fremmedkapital eller ikke. Forskjellen er at renten på å betjene gjeldskapital kan allokeres som en kostnad (i kontantstrømmodellen for egenkapital) eller inkluderes i inntektsstrømmen (i modellen for total investert kapital), verdien av nettoinntekten endres tilsvarende.

Varigheten av prognoseperioden i land med utviklede markedsøkonomier er vanligvis 5-10 år, og i land med overgangsøkonomier, under forhold med ustabilitet, er det tillatt å redusere prognoseperioden til 3-5 år. Prognoseperioden tas som regel inntil vekstraten til foretaket stabiliserer seg (det antas at det er en stabil vekstrate i post-prognoseperioden).

En retrospektiv analyse og prognose av bruttoinntekter krever vurdering og vurdering av en rekke faktorer, de viktigste er produksjonsvolumer og priser for produkter, etterspørsel etter produkter, retrospektive vekstrater, inflasjonsrater, investeringsutsikter, situasjonen i bransjen, selskapets markedsandel og samlede situasjon i økonomien. Bruttoinntektsprognosen bør være logisk konsistent med selskapets historiske forretningsresultat.

Prognose og analyse av utgifter. På dette stadiet må takstmannen studere strukturen til selskapets utgifter, spesielt forholdet mellom faste og variable kostnader, evaluere inflasjonsforventninger, ekskludere engangsutgifter som ikke vil oppstå i fremtiden, bestemme avskrivningskostnader, beregne kostnadene ved å betale renter på lånte midler, sammenligne de anslåtte kostnadene med tilsvarende indikatorer for konkurrenter eller bransjegjennomsnitt.

Prognosen og analysen av investeringer inkluderer tre hovedkomponenter: egen arbeidskapital ("arbeidskapital"), kapitalinvesteringer, finansieringsbehov og utføres henholdsvis basert på prognosen for individuelle komponenter av egen arbeidskapital, basert på estimert gjenstående levetid for eiendeler, basert på behovet for finansiering av eksisterende gjeldsnivåer og nedbetalingsplaner for gjeld.

Beregning av kontantstrøm for hvert prognoseår kan gjøres ved to metoder - indirekte og direkte. Den indirekte metoden analyserer kontantstrømmen etter bransje. Den direkte metoden er basert på analyse av kontantstrømmer etter inntekts- og kostnadspost, d.v.s. på regnskapskonti.

Definisjonen av diskonteringsrenten (renten for å konvertere fremtidig inntjening til nåverdi) avhenger av hvilken type kontantstrøm som legges til grunn. For kontantstrøm til egenkapital benyttes en diskonteringsrente lik eiers krav til avkastning på egenkapitalen; for kontantstrøm for all investert kapital benyttes en diskonteringsrente lik summen av vektet avkastning på egenkapital og lånte midler, hvor vektene er andeler av lånt og egenkapital i kapitalstrukturen.

For kontantstrøm til egenkapital er de vanligste metodene for å bestemme diskonteringsrenten den akkumulerte konstruksjonsmetoden og kapitalverdimodellen. For kontantstrøm for all investert kapital brukes vanligvis modellen for vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad.

Ved fastsettelse av diskonteringsrente ved bruk av kumulativ metode er beregningsgrunnlaget avkastningen på risikofrie verdipapirer, som kommer tilleggsinntektene knyttet til risikoen ved å investere i denne typen verdipapirer. Deretter foretas justeringer (i retning av økning eller reduksjon) for effekten av kvantitative og kvalitative risikofaktorer knyttet til spesifikasjonene til dette selskapet.

I samsvar med Capital Assets Pricing Model (CAPM), bestemmes diskonteringsrenten av formelen:

R = Rf + in(Rm - Rf) + S1 + S2 + C, hvor (10)

R er avkastningen på egenkapitalen som kreves av investor;

Rf er den risikofrie avkastningen;

Rm - total markedsavkastning som helhet (gjennomsnittlig markedsportefølje av verdipapirer);

c - koeffisient beta (et mål på systematisk risiko forbundet med makroøkonomiske og politiske prosesser som finner sted i landet);

S1 - premium for små bedrifter;

S2 er premien for risikokarakteristikken til et enkelt selskap;

C - landrisiko.

I henhold til modellen for vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad, bestemmes diskonteringsrenten (WACC – Weighted Average Cost of Capital) som følger:

WACC = kd (1-tc)wd + kpwp + ksws hvor (11)

kd - kostnaden for lånt kapital;

tc - inntektsskattesats;

wd - andelen av lånt kapital i foretakets kapitalstruktur;

kp - kostnaden for å skaffe egenkapital (preferanseaksjer);

wp - andelen preferanseaksjer i foretakets kapitalstruktur;

ks - kostnaden for å skaffe egenkapital (ordinære aksjer);

ws - andelen ordinære aksjer i foretakets kapitalstruktur.

Beregningen av verdien i post-prognoseperioden gjøres avhengig av utsiktene for forretningsutvikling i post-prognoseperioden, ved å bruke følgende metoder:

• Metoden for å beregne likvidasjonsverdien (hvis selskapet forventes å gå konkurs i perioden etter prognosen, etterfulgt av salg av eiendeler)
• Beregningsmetode basert på verdien av netto eiendeler (for en stabil virksomhet med betydelige materielle eiendeler)
• Den estimerte salgsmetoden (konverterer anslått kontantstrøm fra salget til nåverdi)
• · Gordons metode (inntekter for det første året etter prognose aktiveres i verdiindikatorer ved å bruke en kapitaliseringsgrad beregnet som differansen mellom diskonteringsrenten og langsiktige vekstrater).

Beregning av de nåværende verdiene av fremtidige kontantstrømmer og verdi i post-prognoseperioden gjøres ved å summere de nåværende verdiene av inntekt som objektet bringer i prognoseperioden og nåverdien av objektet i post-prognoseperioden. prognoseperiode.

Å gjøre endelige justeringer - vanligvis er dette justeringer for ikke-funksjonelle eiendeler (eiendeler som ikke deltar i inntektsgenerering) og for den faktiske mengden arbeidskapital. Hvis en ikke-kontrollerende eierandel verdsettes, må det tas hensyn til mangelen på kontroll.

Den neddiskonterte fremtidige kontantstrømmetoden brukes når en enhets fremtidige kontantstrømmer forventes å være vesentlig forskjellig fra dens nåværende nivåer, der fremtidige kontantstrømmer kan estimeres med rimelighet, de anslåtte fremtidige kontantstrømmene er positive for de fleste av prognoseårene, og det forventes at kontantstrømmene i det siste året av prognoseperioden vil være en betydelig positiv verdi. Denne metoden er med andre ord mer anvendelig for inntektsgivende foretak med en viss historie med forretningsaktivitet, med ustabile inntekts- og utgiftsstrømmer.

DCF-metoden er mindre anvendelig for verdsettelse av virksomheten til foretak som lider systematiske tap (selv om den negative verdien av forretningsverdien kan være et argument for å ta en eller annen beslutning). En viss forsiktighet bør også utvises ved bruk av denne metoden når man vurderer virksomheten til nye foretak, som fraværet av tilbakeblikk på overskudd gjør det vanskelig å objektivt forutsi fremtidige kontantstrømmer.

DCF-metoden er en svært kompleks og tidkrevende prosess, men den er anerkjent over hele verden som den mest teoretisk forsvarlige metoden for å vurdere virksomheten til operative virksomheter. I land med utviklede markedsøkonomier, når man vurderer store og mellomstore bedrifter, brukes denne metoden i 80 - 90% av tilfellene. Hovedfordelen med metoden er at det er den eneste kjente verdsettelsesmetoden som er basert på utsiktene for utviklingen av markedet generelt og bedriften spesielt, og dette er mest i investorenes interesse.

Standardtilnærmingen for å verdsette en fortsatt drift eller virksomhet (som er forskjellig fra å verdsette finansielle eiendeler med fast levetid) forutsetter en uendelig levetid på driften, eller etter en tid salg av denne virksomheten til en pris fastsatt på grunnlag av denne forutsetningen .

Metodikken for strategisk planlegging sørger ikke for konstruksjon av langsiktige planer for finansielle og økonomiske aktiviteter i en uendelig periode. I denne forbindelse, for å ta hensyn til selskapets videre virkemåte, som ligger utenfor planleggingshorisonten, ved vurdering av selskapets verdi, innføres en viss forutsetning om at med utgangspunkt i et visst tidspunkt, som er horisonten for ved å utarbeide en langsiktig plan for finansiell og økonomisk aktivitet, vil den frie kontantstrømmen til foretaket i faste priser enten være konstant eller øke i samme takt. Den presenterte modellen tilhører klassen av totrinns FCFF- eller FCFE-modeller. Det er modellen av denne klassen som brukes i de fleste verdsettelser basert på kontantstrømmetoden i praksis, og det er modellen til denne klassen som legges til grunn for å vurdere både enkeltprodukter og verdien av virksomheten som helhet. I denne studien.

Basert på analysen som er utført, foreslås følgende metodikk for å estimere kontantstrøm:

Blokk 1. Absolutte indikatorer for kontantstrøm:

• - RAP
• - ODP
• - CHDP
• - indirekte metode
• - direkte metode

Blokk 2. Indikatorer som karakteriserer effektiviteten til kontantstrømmen

Blokk 3. Rabatt kontantstrømmer

En rekke enkle forholdstall brukes for å estimere kontantstrømmer og spesialiserte komplekse indikatorer, som inkluderer følgende.

• 1. Momentan- og intervallmultiplikatorer som gjenspeiler den økonomiske ytelsen til et foretak og definert som forholdet mellom prisen på en foretaks andel og et antall endelige resultatindikatorer på et bestemt tidspunkt eller over en periode. Momentindikatorer inkluderer for eksempel:
  • forhold mellom pris og bruttoinntekt;
  • forholdet mellom pris og resultat før skatt;
  • forhold mellom pris og netto overskudd;
  • forholdet mellom pris og bokført verdi av egenkapitalen.

Som intervallmultiplikatorer brukes for eksempel:

• pris-inntektsforhold;
• pris-til-fortjeneste-forhold;
• pris/kontantstrømforhold;
• pris i forhold til utbytte.
• 2. Lønnsomhetsindikatorer, for eksempel:
  • avkastning på eiendeler ( ROA)- er definert som forholdet mellom netto overskudd og mengden av eiendeler;
  • avkastning på investeringen ( ROI) - beregnet som avkastning (beløpet mottatt inntekt, netto overskudd) på investert kapital;
  • avkastning på egenkapital ( ROE)- beregnes som forholdet mellom netto overskudd og aksjekapitalen i foretaket.
• 3. Kapitaliseringsmetoden finnes i to modifikasjoner:
  • direkte kapitalisering, i henhold til hvilken verdien av et foretak bestemmes som forholdet mellom netto årlig inntekt som foretaket mottar og kapitaliseringsrenten beregnet på egenkapital;
  • blandede investeringer, når verdien av foretaket fastsettes som forholdet mellom netto årlig inntekt som foretaket mottar og den totale kapitaliseringsrenten, som bestemmes av det veide gjennomsnittet av kostnaden for egenkapital og lånt kapital.
• 4. Resultatbaserte verdsettelsesmodeller, inkludert

nummer med:

• indikator for resultat før betaling av renter, skatter og avskrivninger - EBITDA, som gjør det mulig å bestemme fortjenesten til foretaket fra hovedaktiviteten og sammenligne den med samme indikator for andre foretak;
• driftsresultat før renter og skatter - EBIT (resultat før renter og skatter), netto driftsresultat, netto etter justerte skatter - NOPLAT (Netto driftsresultat minus justert skatt) og netto driftsresultat før rentekostnader - NOPAT (Netto driftsresultat etter skatt). Følgende skjema for beregning av indikatorer er mulig:

Inntekter - Utgifter til ordinær virksomhet = EBIT - Avgift(Justert inntektsskatt) = NOPLAT.

Inntektsskatten som benyttes i beregningen kalles justert når det er forskjeller mellom den økonomiske og skattemessige rapporteringen til foretaket. Den løpende inntektsskatten i resultatregnskapet og inntektsskatten beregnet til budsjettet i henhold til selvangivelsen har som regel ulik betydning. Indikatorer NOPLAT og NOPAT knyttet til beregning av verdien av økonomisk verdiskapning EVA(Engelsk - økonomisk verdi lagt til). Hvis ved beregning av verdien NOPLAT data hentes fra skatterapportering, deretter hentes skatteverdien fra regnskap.

For beregning NOPLAT driftsresultat benyttes EBIT fra driftsaktiviteter, justert for skattebeløpet som foretaket ville betale dersom det ikke hadde ikke-driftsinntekter og -kostnader og gjeldsfinansieringskilder. Selskap McKinsey & Co foreslått følgende beregningsmetode NOPLAT

EBIT- Inntektsskatt fra resultatregnskapet -- Renteskatteskjold (Rentebetaling x Skattesats) - Ikke-driftsskatt +

Endring i beløpet av utsatte skattebetalinger = NOPLAT.

Indeks NOPAT i tilfelle skatterapportering legges til grunn, kan den beregnes i henhold til formelen:

NOPAT= EBIT- Skatt = EBIT ( 1 - CT),

hvor CT- driftsskattesats EBIT.

5. Kontantstrømindikator CF (kontantstrøm) bestemmer foretakets økonomiske resultat og beregnes som differansen mellom den totale inntekten og kapitalutgiften. Når kapitalinvesteringen overstiger avkastningen, verdien CF vil være negativ, ellers vil den være positiv. I motsetning til profittbaserte verdsettelsesindikatorer, er indikatoren CE tar hensyn til investeringsinvesteringer umiddelbart - i gjennomføringsåret, og ikke i deler - gjennom avskrivninger, slik det er vanlig i regnskapet ved beregning av overskudd. Foretakets verdi bestemmes ut fra uttrykket:

Bedriftsverdi = nåverdi av kontantstrømmer i prognoseperioden + nåverdi av kontanter

lengre periodestrømmer.

Metoden brukes når det er tillit til riktig fastsettelse av beløpet for neddiskonterte kontantstrømmer for årene av prognosen og den utvidede perioden.

• 6. Teknikker kombinert i konseptet kostnadsstyring VBM (verdibasert ledelse), hvor målfunksjonen til ledelsen er kontantstrømmer og verdien av foretaket. På slutten av XX århundre. Det er utviklet indikatorer, f.eks. MVA, SVA, CVA, CFROI, EVA, som gjør det mulig å beregne kontantstrømmer og kostnader

McKinsey & Co, Copeland, Koller, Murrin. Verdivurdering. 3. utgave, s. 163. Modell for økonomisk profitt. Se http://fmexp.com.ua/ru/models/eva, 2010.

bedrifter når de brukes som informasjonsbase

regnskap for foretaket:

• ved hjelp av kontantstrømmål som f.eks FCF (fri kontantstrøm - fri kontantstrøm), ECF (equity cash flow - kontantstrømmer til aksjonærene). Denne gruppen av indikatorer opererer med begrepene diskonterte kontantstrømmer. I dette tilfellet beregnes diskonteringsrenten for indikatoren ECF etter modell SARM, og beregne indikatoren FCF ofte tatt lik verdien av den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden WACC. Som et resultat av å beregne indikatoren FCF registrerer kontantstrømmen som er tilgjengelig for aksjonærer og kreditorer i selskapet, og ECF- kontantstrømmen tilgjengelig for aksjonærene etter tilbakebetaling av gjeldsforpliktelser;
• ved hjelp av indikatorer NPV(Engelsk, netto nåverdi - netto nåverdi) og AGC(Engelsk, justert nåverdi - justert nåverdi). Denne gruppen av indikatorer brukes for eksempel når en virksomhet kan representeres som et sett med deler, som hver kan vurderes som et uavhengig investeringsprosjekt. I nærvær av engangs- eller tidsfordelte investeringer, bruker bedriften indikatoren NPV. NPV-indikatoren er en netto kontantstrøm, definert som forskjellen mellom inn- og utstrømming av kontanter, justert til gjeldende tidspunkt. Det karakteriserer hvor mye penger en investor kan motta etter at inntektene har betalt ned investeringene og betalingene. Forskjellen i beregningen av indikatoren AGC fra beregningen av indikatoren NPV består i å bruke effekten av "skattebeskyttelse";
• basert på kombinasjonen av inntekter og utgifter - modell EBO (Edwards-Bell-Ohlson verdsettelsesmodell). I dette tilfellet brukes fordelene med kostnads- og inntektstilnærminger. Verdien av et foretak beregnes ved å bruke nåverdien av dets netto eiendeler og den neddiskonterte strømmen, definert som resultatavviket fra bransjegjennomsnittet;
• basert på konseptet restinntekt ved bruk av indikatorer EUA(Engelsk, økonomisk verdi lagt til - økonomisk verdiskapning), MUA(Engelsk, markedsverdi - markedsverdiøkning) og SUA(Engelsk, kontant verdiskapning - verdiskapning av gjenværende kontantstrøm).

La oss vurdere separate indikatorer for et estimat.

• 1. Indikator for markedsverdi MVA lar deg vurdere objektet på grunnlag av markedsverdi og markedsverdien av gjelden. Den viser nåverdien av nåværende og fremtidige kontantstrømmer. Indeks MVA beregnes som forskjellen mellom markedsprisen på kapital og mengden kapital tiltrukket av foretaket i form av investeringer. Jo høyere verdien av denne indikatoren er, desto høyere er verdien av foretaket. Ulempen med indikatoren er at den ikke tar hensyn til mellomavkastningen til aksjonærene og alternativkostnaden for investert kapital.
• 2. Indikator SVA(Engelsk - aksjonærverdiøkning) kalles en indikator for beregning av verdien på grunnlag av "aksjonær" merverdi. Det beregnes som differansen mellom kostnaden for egenkapital før og etter transaksjonen. Ved beregning av denne indikatoren vurderes det at merverdien for aksjonærene skapes i tilfelle verdien av avkastningen på investeringskapitalen ROIC mer enn vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad WACC. Dette vil bare fortsette i den perioden selskapet aktivt bruker sine konkurransefortrinn. Så snart konkurransen på dette området øker, ROIC avtagende, gapet mellom ROIC og WACC vil bli ubetydelig og skapelsen av "aksjonær"-merverdi vil opphøre.

Det er en annen definisjon SVA er økningen mellom estimert og bokført verdi av egenkapitalen. Ulempen med metoden er vanskeligheten med å forutsi kontantstrømmer. Uttrykket for å beregne kostnaden er:

Virksomhetsverdi = Markedsverdi av investert kapital ved begynnelsen av perioden + Beløp SVA prognoseperiode +

Markedsverdi av ikke-utførte aktivitetsmidler.

• 3. Samlet aksjonæravkastning TSR(Engelsk - total aksjonæravkastning) karakteriserer den samlede effekten av investeringsinntektene til aksjonærene i form av utbytte, en økning eller reduksjon i selskapets kontantstrømmer på grunn av en økning eller reduksjon i aksjekursen over en viss periode. Den bestemmer inntekten for eierperioden for selskapets aksjer og beregnes som forholdet mellom forskjellen i prisen på selskapets aksjer ved slutten og begynnelsen av den analyserte perioden og aksjekursen ved begynnelsen av perioden. Ulempen med denne indikatoren er at den ikke tar hensyn til risikoen knyttet til investeringer, som beregnes i en relativ form og bestemmer prosentandelen av avkastningen på investert kapital, og ikke selve avkastningsbeløpet osv.
• 4. Kontantstrømindikatoren bestemmes av avkastningen på investert kapital CFROI(Engelsk - kontantstrøm avkastning på investeringen) som forholdet mellom justerte kontantstrømmer i løpende priser og justerte kontantstrømmer i løpende priser. Fordelen med indikatoren er at den er justert for inflasjon, siden beregningen er basert på indikatorer uttrykt i løpende priser. I tilfelle når verdien av indikatoren er større enn verdien spesifisert av investorene, genererer selskapet kontantstrømmer, og hvis ikke, reduseres verdien av foretaket. Ulempen er at det oppnådde resultatet presenteres som en relativ indikator, og ikke som en sum av kostnader.
• 5. Indikator CVA(Engelsk - merverdi i kontanter) ellers kjent som LS/Zangl-score. - gjenværende kontantstrøm) skapt i samsvar med begrepet restinntekt og er definert som differansen mellom operasjonell kontantstrøm og produktet av den veide gjennomsnittlige kapitalkostnaden og de justerte forvaltningskapitalen. I motsetning til indikatoren CFROI, Denne indikatoren tar hensyn til verdien wacc, og justeringer er lik de som er gjort for å beregne indikatoren EVA.
• 6. Balansert målkort BSC(Engelsk - balansert

poengkort) ble utviklet av D. Norton og R. Kaplan. Formålet med systemet BSC er oppnåelse av målene satt av virksomheten og tar hensyn til økonomiske og ikke-finansielle faktorer for dette. Systemet er basert på ønsket om å ivareta interessene til aksjonærer, kjøpere, kreditorer og andre forretningspartnere.

System BSC oppstått som følge av behovet for å ta hensyn til ikke-finansielle indikatorer i virksomhetsvurderingen og ønsket om å ta hensyn til indikatorer som ikke inngår i regnskapet. Hensikten med søknaden er å få svar på en rekke spørsmål, inkludert: hvordan vurderer kunder, partnere og offentlige myndigheter bedriften, hva er dens konkurransefortrinn, hva er volumet og effektiviteten av innovasjon, hva er avkastningen på ansatte opplæring og innføring av bedriftspolitikk i lagets sosiale liv ?

For effektiv virksomhetsstyring i dette tilfellet er det nødvendig å bestemme verdiene, målene og strategien som er akseptable for aksjonærer, debitorer og kreditorer, og utvikle metoder for å kvantifisere disse interessene. Som disse problemene er løst, systemet BSC blitt et viktig verktøy for kontantstrømstyring.

7. Indikator for økonomisk verdiskapning EVA(Engelsk - økonomisk verdi lagt til) brukes når det er vanskelig å fastslå selskapets kontantstrømmer for fremtiden. Den er basert på

restinntektsmetode utviklet av A. Marshall. Bedriftsverdi basert på metrikk EVA generelt kan beregnes med formelen:

Bedriftsverdi = Investert kapital +

Nåværende verdi EVA prognoseperiode +

Nåværende verdi EVA utvidet periode.

Økonomisk overskuddsindikator EVA beregnes ved hjelp av informasjon om investeringsprosjekter og finansiell rapporteringsdata som differansen mellom resultat etter skatt men før betaling av renter på lånte midler og utgifter (kostnad) ved innhenting av kapital. Indeks EVA utviklet i USA på 1990-tallet av Stern Stewart& Co, lar den deg sammenligne hvor mye en gitt bedrift tjener sammenlignet med alternative prosjekter. Verdien av foretaket er lik summen av den investerte kapitalen, samt de diskonterte verdiene til indikatoren EVA nåværende og fremtidige investeringer og beregnes med formelen:

EVA = NOPAT-SHSS x / C,

hvor tss- vektet gjennomsnittlig kapitalkostnad; 1C- verdsettelse av kapital (mengden investert eller tiltrukket kapital).

Anvendelse av indikatoren EVA sørger for en rekke justeringer av verdiene til regnskapsposter som skal beregnes NOPAT og /C beskrevet Stewart G. Bennett .

Positiv verdi EVA indikerer som regel en økning i verdien av foretaket, og en negativ indikerer nedgangen. Styringssystem utviklet på grunnlag av indikatoren EVA, er kalt EVA-basert ledelse og bestemmer behovet:

• kvantitativ måling av ytelsen til ansatte og ledere med påfølgende overgang til vurdering ved bruk av aggregerte indikatorer;
• utvikling av generaliserte kriterier for effektiv plassering og styring av kapitalen til et foretak;
• opprettelse av insentiver og motivasjon for arbeid, systemer for bonuser og godtgjørelser og deres matematiske beskrivelse;
• utvikling av indikatorer for vurdering av bedriftskultur mv.

Indeks EVA kan brukes til å evaluere virksomheten som helhet og til å evaluere dens individuelle objekter.

• Lednev E.E. BSC og EVA® - konkurrenter eller allierte? - http://www.cfm. ru/management/controlling/bsc-eva. shtml 16.04.2002
• Bennett G. Stewart. Jakten på verdi. New York: Harper Business School Press, 1991; Copeland T., Koller T., Murrin J. Verdien av selskaper: verdsettelse og ledelse. Per. fra engelsk. M.: CJSC "Olimp-Business", 2005.

Finansiell planlegging er basert på konseptet kontantstrøm, hvoretter selskapet vurderes i forhold til andre selskaper, staten og finansinstitusjoner gjennom bevegelse av kontantstrømmer.

I lys av begrepet kontantstrøm, er suksessen til kommersiell økonomisk aktivitet (og gjennom revurdering av økonomiske effekter – og eventuell ikke-kommersiell aktivitet) forbundet med overskuddet av finansiell innstrømning i forhold til utgående. Overholdelse av denne likviditetsbetingelsen er innholdet og formålet med finansiell planlegging. I prosessen med likviditetsplanlegging er inn- og utstrømmer av den reelle sfæren av vareutveksling knyttet til finansieringsmuligheter, dvs. varestrømmer er knyttet til finansstrømmer. Samtidig er det nødvendig at alle oppståtte betalingsforpliktelser overfor leverandører, kreditorer, men lønn mv., blir tilbakebetalt. Følgelig er oppgaven å økonomisk dekke mulige underskudd og på en klok måte bruke de gratis økonomiske ressursene som ikke er fordelt på eierne.

kontantstrømmer kan være:

• - fra den viktigste (operative) aktiviteten - bevegelse av midler i prosessen med produksjon og salg av hovedproduktene;
• - fra investeringsaktiviteter - inntekter og utgifter fra investeringsmidler og salg av anleggsmidler;
• - fra finansiell virksomhet - innhenting og betaling av lån, utstedelse av aksjer mv.

Det er mulig å beregne mengden kontantstrømmer for hver type aktivitet og analysere de viktigste inn- og utstrømmer av midler i henhold til balanse og resultatregnskap (økonomiske resultater) basert på endringer i individuelle artikler i disse dokumentene.

Operasjonell kontantstrøm indirekte metode kan beregnes fra balanse og resultatregnskap.

Samlet kontantstrøm er summen av kontantstrømmer fra drifts-, investerings- og finansieringsaktiviteter. I dette tilfellet er det totalt lik endringen i mengden kontanter ved begynnelsen og slutten av perioden.

Den viktigste indikatoren er mengden kontantstrøm fra hovedaktiviteten. Det er nødvendig at beløpet som mottas er tilstrekkelig i det minste til å dekke alle kostnader forbundet med produksjon og salg av produkter.

Kontantstrømanalyse gir svar på følgende spørsmål:

• 1. Hva forklarer forskjellene mellom inntjening og kontanttilgang?
• 2. Hvor kom pengene fra og hva ble de brukt til?
• 3. Er midlene som mottas tilstrekkelig til å betjene dagens aktiviteter?
• 4. Har selskapet nok midler til investeringsaktiviteter?
• 5. Er selskapet i stand til å betale ned gjeldende gjeld?

Det finnes direkte og indirekte metoder for å beregne kontantstrøm

direkte metode basert på analyse av kontantstrøm i selskapets regnskap. Det har en rekke fordeler:

• - lar deg vise hovedkildene til innstrømning og retning for utstrømning av midler;
• - gjør det mulig å trekke operasjonelle konklusjoner om tilstrekkeligheten av midler til betalinger på gjeldende forpliktelser;
• - etablerer forholdet mellom salg og kasseinntekter for rapporteringsperioden.

indirekte metode er basert på analysen av postene i balanse og resultatregnskap. Det har en rekke fordeler:

• - lar deg vise forholdet mellom ulike typer aktiviteter i selskapet;
• - etablerer forholdet mellom nettoresultat og endringer i selskapets eiendeler for rapporteringsperioden.

For å effektivt styre kontantstrømmen, må du vite hva verdien er for en gitt periode, hva som er hovedelementene og hvilke typer selskapsaktiviteter som utgjør dem. De to hovedmetodene for å beregne mengden kontantstrøm er indirekte og direkte.

I moderne litteratur er det to begreper om "direktemetoden" - ett av dem beskriver den direkte metoden som en metode basert på analyse av kontantstrømmer etter inntekts- og utgiftsposter eller ved regnskapsposter. Det kjennetegner prosessen med selskapets overskuddsgenerering. Denne metoden kan betinget kalles "regnskap".

Den andre tolkningen av begrepet "direkte metode" forstår det som basert på analysen av prosessen med å danne kontantstrøm og netto overskudd til selskapet på grunnlag av resultatregnskapet. Dessuten utføres analysen av denne rapporten fra topp til bunn, så noen ganger kalles denne metoden "øvre".

Den indirekte metoden er basert på analyse av kontantstrøm etter bransje, den viser hvor selskapets overskudd er nedfelt, eller hvor "levende" penger er investert. Denne metoden er basert på bottom-up-analyse (det er derfor den noen ganger kalles "bunn").

Den indirekte metoden er basert på differansen mellom beløpet av kontantstrøm og beløpet av netto fortjeneste. Ved beregningen vil vi justere nettoinntekten fra driftsaktiviteter med mengden endringer som ikke er tatt med i beregningen.

Hoveddokumentene ved bruk av "øvre" og "nedre" metode er balansen og resultatregnskapet.

Alle metoder for beregning av kontantstrøm er benyttet både for den operasjonelle styringen og for å identifisere trender i selskapets utvikling. I operasjonell ledelse kan den direkte metoden brukes til å kontrollere prosessen med å generere overskudd og trekke konklusjoner om tilstrekkelige midler til betalinger på løpende forpliktelser. Ulempen med denne metoden er at den ikke avslører forholdet mellom det oppnådde økonomiske resultatet og endringen i det absolutte beløpet til selskapets kontanter.

På lang sikt gjør den direkte metoden for å beregne mengden kontantstrøm det mulig å vurdere selskapets likviditet, siden den i detalj avslører kontantstrømmen i regnskapet, og også viser i hvilken grad selskapets investerings- og økonomiske behov er dekket av sine tilgjengelige kontantressurser.

Fordelen med den indirekte metoden når den brukes i operasjonell ledelse er at den lar deg etablere samsvar mellom det økonomiske resultatet og egen arbeidskapital. På lang sikt gjør den indirekte metoden det mulig å identifisere de mest problematiske "oppsamlingsstedene" av frosne midler og, basert på dette, utvikle veier ut av dagens situasjon.

Eksempel. Direkte metode for å generere en kontantstrømoppstilling.

Kontantbeholdning på begynnelsen av perioden

Kontantstrøm fra driften

Inntekt

• - inntekter fra salg av produkter, verk og tjenester i inneværende periode;
• - forskudd mottatt fra kjøpere;
• - tilbakebetaling av kundefordringer;
• - annen forsyning

Forbruk

• - betaling for råvarer og forsyninger;
• - lønn til arbeidere og ansatte;
• - fradrag til budsjettet og midler utenfor budsjettet;
• - andre utgifter

Kontantstrøm fra investeringsaktiviteter

Inntekt

• - salg av langsiktige eiendeler Forbruk
• - investeringer

Kontantstrøm men finansiell aktivitet

Inntekt

• - mottak av kreditter og lån, utstedelse av aksjer Forbruk
• - tilbakebetaling av lån og innlån, utbetaling av utbytte, tilbakekjøp av aksjer Akkumulert pengeseddel på tvers av alle aktiviteter

Kontantbeholdning ved slutten av perioden

Et eksempel på en kontantstrømrapport ved bruk av den direkte metoden er presentert i tabell. 1.5.

Tabell 15

Et eksempel på en kontantstrømrapport som bruker den direkte metoden

Indikatorer
Inntekt
Inntekter fra salg av produkter, verk, tjenester
Forskudd mottatt
Betalinger
Oppgjør med leverandører og entreprenører
Betalende ansatte for lønn
I henhold til budsjettet
Forskudd utstedt
Renter på banklån
Kontantbeholdning
Investeringsaktiviteter
Inntekt
- salg av langsiktige eiendeler
Betalinger
Investeringer
Kontantbeholdning
Finansielle aktiviteter
Inntekt
- mottatt lån og innlån

Formen på kontantstrømoppstillingen avhenger av selskapets behov for informasjon til analyse og styring, for eksempel kontantstrømkontroll per forretningsenhet. Kontantstrømoppstillingen kan brukes til å analysere bidraget fra hver forretningsenhet til et selskaps totale inntekt. En slik vurdering, forutsatt at den er riktig, er viktig ved beslutning om å avvikle eller skille ut en selskapsdeling til en selvstendig forretningsenhet ved en omfattende restrukturering av selskapet.

Kontantstrømmen som genereres av hver av forretningsenhetene kan også være grunnlaget for markedsvurderingen av verdien av disse enhetene ved beslutninger om å avhende dem.

Den indirekte metoden for å lage en kontantstrømoppstilling er som følger.

Primæraktivitet
Fortjeneste (netto skatter)	Netto resultat \u003d Rapporteringsårets resultat - inntektsskatt
Bruk av profitt (sosial sfære)
Avskrivningsfradrag	Avskrivninger + nettoinntekt (de forårsaket ingen kontantstrøm)
Endring i mengden av omløpsmidler	En økning i omløpsmidler betyr at kontanter reduseres på grunn av en økning i fordringer og varelager
- Kortsiktige finansielle investeringer; - kundefordringer; - reserver;
Endring i beløpet på kortsiktig gjeld (unntatt banklån)	En økning i kortsiktig gjeld forårsaker en økning i kontanter ved å gi en utsatt betaling fra kreditorer, motta forskudd fra kjøpere
- Leverandørgjeld; - annen kortsiktig gjeld

Investeringsaktiviteter
Endring i mengden av langsiktige eiendeler	En økning i mengden av langsiktige eiendeler betyr en reduksjon i kontanter på grunn av investering i langsiktige eiendeler. Realisering av langsiktige eiendeler øker kontanter
- Immaterielle eiendeler; - anleggsmidler; - uferdige kapitalinvesteringer; - langsiktige finansielle investeringer; - Andre anleggsmidler
Finansielle aktiviteter
Endring i skyldig beløp	En økning (reduksjon) i gjeld indikerer en økning (reduksjon) i kontanter ved å tiltrekke (tilbakebetale) lån
Kortsiktige kreditter og lån; Langsiktige kreditter og lån
Endring i egenkapital	En økning i egenkapitalen gjennom plassering av ytterligere aksjer betyr en økning i kontanter. Tilbakekjøp av aksjer og utbetaling av utbytte fører til reduksjon
- autorisert kapital; - akkumulert kapital; - målrettet inntekt
Total endring i kontanter	Saldoen skal være lik økningen (reduksjonen) i kontantbeholdningen mellom to rapporteringsperioder

Et eksempel på en kontantstrømrapport ved bruk av den indirekte metoden er presentert i tabell. 1.6.

Det må huskes at den totale kontantstrømmen må være lik differansen mellom åpnings- og utgående kontantbeholdning for perioden.

flytende kontantstrøm er en av indikatorene som evaluerer selskapets økonomiske stilling. Likvid kontantstrøm måler endringen i et selskaps netto kredittposisjon i løpet av en periode.

Netto kredittposisjon - er differansen mellom mengden lån mottatt av selskapet og mengden kontanter.

Tabell 1.6

Et eksempel på en kontantstrømrapport ved bruk av den indirekte metoden

Indikatorer	Verdier av indikatorer på slutten av perioden, gni.
Driftsaktivitet (nåværende).
Netto overskudd
Påløpte avskrivninger
Endring i kundefordringer
Endring i leverandørgjeld
Betaling av renter på et lån (kun
fra nettoinntekt)
Kontantbeholdning
Investeringsaktiviteter
Inntekter fra salg av langsiktige eiendeler
Anskaffelse av langsiktige eiendeler
Kontantbeholdning
Finansielle aktiviteter
Endring i gjeld på lån og innlån
Kontantbeholdning
Total endring i kontanter for perioden

Når man vurderer spørsmålet om muligheten for å utstede kortsiktige lån, er banken interessert i likviditeten til selskapets eiendeler og dets evne til å generere kontanter som trengs for lånebetalinger.

Likvide kontantstrøm er nært knyttet til indikatoren for finansiell gearing, som kjennetegner i hvilken grad selskapets aktiviteter kan forbedres ved banklån.

I tillegg til indirekte og direkte metoder for å bestemme mengden kontantstrøm, er det også den såkalte likvide kontantstrømmetoden, som lar deg veldig raskt beregne kontantstrømmen til et gitt selskap og kan brukes til ekspressdiagnostikk av økonomisk tilstand. Likvid kontantstrøm (eller endringen i netto kredittposisjon) er et mål på et selskaps kontantunderskudd eller overskudd dersom alle gjeldsforpliktelsene er betalt i sin helhet.

flytende kontantstrøm(LDP) kan beregnes med formelen

hvor DK - langsiktige lån; KK - kortsiktige lån; DS - kontanter; "til", "n" - slutten og begynnelsen av perioden.

Forskjellen mellom likviditetsindikatoren og andre likviditetsforhold er at full, absolutt og rask likviditet kjennetegner selskapets evne til å betale tilbake sine forpliktelser. Hva er viktigere for eksterne interessenter (hovedsakelig kreditorer). Liquid cash flow karakteriserer den absolutte mengden kontanter mottatt fra selskapets egne aktiviteter (hoved- og investering), og er derfor mer "internt", nært knyttet til effektiviteten av selskapets funksjon og derfor viktigere for ledere og eiere av selskap (selv om det ikke kan nektes betydning, for eksempel for en potensiell investor). I tillegg inkluderer denne indikatoren volumet av alle lånte midler til selskapet og derfor:

viser virkningen av lån og kreditter på selskapets ytelse når det gjelder å generere kontantstrøm;

Dessverre er denne indikatoren fortsatt praktisk talt ikke brukt til å vurdere selskapets egne prestasjoner; den eneste "brukeren" er noen banker som tyr til det når de tar en beslutning om utlån til et selskap, siden likvid kontantstrøm er en av egenskapene til selskapets soliditet for dem.

Basert på resultatene av kontantstrømanalysen kan konklusjoner trekkes på følgende problemstillinger:

• - i hvilket volum og fra hvilke kilder midlene ble mottatt og hva er hovedretningene for utgiftene deres;
• - om selskapet er i stand til, som et resultat av sine nåværende aktiviteter, å sikre overskuddet av kontantmottak i forhold til betalinger og hvor stabilt et slikt overskudd er;
• - om selskapet er i stand til å betale ned sine nåværende forpliktelser;
• - om overskuddet mottatt av selskapet er nok til å dekke dets nåværende behov for penger;
• - om selskapets egne midler er tilstrekkelige for investeringsvirksomhet;
• Hva forklarer forskjellen mellom mengden fortjeneste mottatt og mengden kontanter.

Bedre kontantstrømstyring forbedrer et selskaps økonomiske og driftsmessige fleksibilitet ved å:

• - å forbedre den operasjonelle ledelsen, spesielt når det gjelder å balansere inn- og utgifter til midler;
• - salgsvekst og kostnadsoptimalisering på grunn av de store mulighetene for å manøvrere selskapets ressurser;
• - forbedre gjeldsforvaltningen;
• - å redusere kostnadene for renter på forpliktelser;
• - øke likviditeten til selskapet;

muligheter for å frigjøre midler til investeringer i «vekstsoner» til relativt lave kostnader («leverage-effekt»);

• - å forbedre vilkårene for forhandlinger med kreditorer og leverandører;
• - større sannsynlighet for å få lån eller investeringer fra potensielle utenlandske partnere;
• - flere alternativer til finansiell restrukturering;
• - å skape et pålitelig grunnlag for å evaluere ytelsen til hver av selskapets divisjoner, så vel som dens økonomiske tilstand som helhet (spesielt når man analyserer kontantstrømmer etter aktivitetsområder);
• - evnen til å reagere raskt på endringer i markedsmiljøet.

For staten karakteriserer kontantstrømmen sannsynligheten for å motta inntekt fra inntektsskatt og inntektsskatt fra ansatte i selskapet.

Nylig har omfanget av selskapets kontantstrømberegningsmetode utvidet seg. Spesielt snakker vi om inndelingen i analysen av prosjekter knyttet til opprettelsen av bedriftsstrukturer som finansielle og industrielle grupper (FIG), andelen økende fortjeneste fra investeringsaktiviteter (hvis prosjektet involverer investeringer) og andelen av økende fortjeneste på grunn av effekten av konsolidering av materielle og finansielle ressurser.

Som eksempel på spesifikke prosjekter for opprettelse av finansielle og industrielle grupper, er det en streng vitenskapelig begrunnelse for at sammenslåing av selskaper (bruk av oppgjørspriser, fremveksten av garantert salg for leverandører av mellomprodukter i den teknologiske syklusen, kvalitetskontroll , omfordeling av økonomiske ressurser, etc.) i seg selv gir betydelig effekt for dem (ifølge våre beregninger er økningen i bruttofortjeneste i det første året av fusjon i prosjekter for opprettelse av FIGs som ikke tiltrekker eksterne investorer minst 20%) *, derfor, på stadiet med forberedelse og undersøkelse av prosjekter for opprettelse av nasjonale og transnasjonale finansielle og industrielle grupper, er det tilrådelig å gi tre påfølgende beregningstrinn:

• - vurdering av effekten av å konsolidere de materielle og økonomiske ressursene til dette prosjektet som helhet og hver av deltakerne separat (uten statlige støttetiltak og investeringer) fra hver prosjektdeltakers synspunkt;
• - vurdering av prosjektets effektivitet, tatt i betraktning eksterne investeringer (hvis de tiltrekkes);
• - Evaluering av effektiviteten til prosjektet, tatt i betraktning tiltakene for statlig støtte.

Med en slik ny tilnærming for dagens praksis med å gjennomføre studier før investeringer, vil interessene til alle parter bli tatt i betraktning, effekten av konsolidering, effekten oppnådd fra investeringer vil bli demonstrert, og behovet og effektiviteten av anvendelsen av staten støttetiltak, samt mekanismen for tilbakeføring av midler til statlige og lokale budsjetter, vil underbygges, blant annet som følge av økt produksjonsvolum, og på grunn av dette - mye skatteinntekter. I tillegg vil studiet av prosjekteffektivitetsspørsmål fra hver av deltakernes perspektiv redusere risikoen for å ta feilaktige beslutninger som er strategiske for forretningsenheter.

Finansiell og økonomisk aktivitet til foretaket kan representeres som en kontantstrøm som karakteriserer inntektene og utgiftene som genereres av denne aktiviteten. Å ta beslutninger knyttet til kapitalinvesteringer er et viktig stadium i virksomheten til enhver virksomhet. En grundig analyse av fremtidige kontantstrømmer knyttet til implementering av utviklet drift, planer og prosjekter.

Estimerte kontantstrømmer utført ved rabattmetoder, tatt i betraktning begrepet tidsverdien av penger.

Økonomisjefens oppgave er å velge slike prosjekter og måter for deres gjennomføring som vil gi en kontantstrøm som har maksimal nåverdi sammenlignet med mengden nødvendige kapitalinvesteringer.

Investeringsprosjektanalyse

Det er flere metoder for å vurdere attraktiviteten til investeringsprosjekter, og følgelig flere hovedindikatorer på effektiviteten til kontantstrømmer generert av prosjekter. Hver metode har i utgangspunktet samme prinsipp: som et resultat av prosjektet skal foretaket få overskudd(egenkapitalen til foretaket bør øke), mens ulike finansielle indikatorer karakteriserer prosjektet fra ulike vinkler og kan møte interessene til ulike grupper mennesker knyttet til denne virksomheten (eiere, kreditorer, investorer, ledere).

Første skritt analyse av effektiviteten til ethvert investeringsprosjekt - beregning av nødvendige kapitalinvesteringer og prognose for fremtidig kontantstrøm generert av dette prosjektet.

Grunnlaget for å beregne alle indikatorer på effektiviteten til investeringsprosjekter er beregningen netto kontantstrøm, som er definert som differansen mellom løpende inntekt (inngang) og utgifter (utgang) knyttet til gjennomføringen av investeringsprosjektet og målt ved antall pengeenheter per tidsenhet (pengeenhet / tidsenhet).

I de fleste tilfeller skjer kapitalinvesteringer i begynnelsen av prosjektet på nullstadiet eller i løpet av de første periodene, etterfulgt av kontantstrømmer.

Fra et økonomisk synspunkt preger løpende inntekts- og kostnadsstrømmer, samt netto kontantstrøm, fullt ut et investeringsprosjekt.

Kontantstrømprognose

Når du forutser kontantstrøm, er det tilrådelig å forutsi dataene for det første året etter måneder, det andre året - etter kvartaler og for alle påfølgende år - etter totale årlige verdier. Denne ordningen anbefales og bør i praksis samsvare med betingelsene for en bestemt produksjon.

En kontantstrøm der alle negative elementer kommer foran positive kalles standard(klassisk, normal osv.). Til ikke-standard flyt, alternerende positive og negative elementer er mulig. I praksis oppstår slike situasjoner oftest når fullføringen av prosjektet krever betydelige kostnader (for eksempel demontering av utstyr). Ytterligere investeringer kan også være nødvendig i prosessen med prosjektgjennomføring knyttet til miljøverntiltak.

Fordeler ved å bruke kontantstrømmer for å vurdere effektiviteten til en virksomhets finansielle og investeringsaktiviteter:

kontantstrømmer samsvarer nøyaktig med teorien om verdien av penger i tid - det grunnleggende konseptet med økonomisk styring;

kontantstrømmer - en nøyaktig definert hendelse;

ved å bruke reelle kontantstrømmer unngår man problemene knyttet til minneregnskap.

Ved beregning av kontantstrømmer, ta hensyn til alle kontantstrømmene som endres på grunn av denne beslutningen:

kostnader forbundet med produksjon (bygg, utstyr og utstyr);

endringer i mottak, inntekt og betalinger;

• endringer i mengden arbeidskapital;

  alternativkostnaden ved å bruke knappe ressurser som er tilgjengelige for firmaet (selv om dette ikke trenger å være direkte relatert til kontantkostnader).

bør ikke tas i betraktning de kontantstrømmene som ikke endres i forbindelse med vedtakelsen av denne investeringsbeslutningen:

tidligere kontantstrømmer (påløpte kostnader);

kontantstrømmer i form av kostnader som ville påløpt uavhengig av om investeringsprosjektet gjennomføres eller ikke.

Det er to typer kostnader som utgjør den totale nødvendige kapitalinvesteringen.

direkte kostnader, nødvendig for å starte prosjektet (bygging av bygninger, kjøp og installasjon av utstyr, investeringer i arbeidskapital, etc.).

Alternative kostnader. Som oftest er dette verdien av brukte lokaler eller tomt som kunne vært lønnsomt i annen drift (alternativ inntekt) dersom de ikke var okkupert til prosjektet.

Ved prognoser for fremtidig kontantstrøm, må det tas i betraktning at gjenvinning av kostnader forbundet med nødvendig økning i arbeidskapitalen til foretaket (kontanter, varelager eller fordringer) skjer ved slutten av prosjektet og øker den positive kontantstrømmen relatert til siste periode.

Det endelige resultatet av hver periode, som utgjør den fremtidige kontantstrømmen, er beløpet av netto overskudd, økt med beløpet påløpte avskrivninger og påløpte renter på lånte midler (renter er allerede tatt i betraktning ved beregning av kapitalkostnaden og bør ikke telles to ganger).

Generelt er kontantstrømmen generert av et investeringsprosjekt en sekvens av elementer INV t CF k