Het doel van het artikel is om een ​​methodologie te ontwikkelen voor het berekenen van kasstromen in de prognose en verlengde periode en de waarde van het bedrijf, evenals het bepalen van hun veranderingen onder invloed van sleutelfactoren.

Alexander Samylin
Schatten van de kasstromen van het bedrijf
"Economische strategieën", nr. 08-2008, blz. 120-125

Invoering

Sinds het begin van de overgang naar een markteconomie heeft het beheer van de financiën van de onderneming veranderingen ondergaan. In de eerste fase was het belangrijkste doel van het management winstmaximalisatie en in de tweede fase uitbreiding en verovering van nieuwe afzetmarkten. Naarmate de concurrentie toenam en onbezette zakelijke niches verdwenen, begon de nadruk in het financieel beheer te verschuiven naar het vergroten van de winstgevendheid van de activiteiten. Op dit moment worden de groei van de economische winst van de onderneming, de waardestijging van de onderneming en de kasstromen naar aandeelhouders en investeerders steeds meer de doelfunctie van het management.

Concurrenten, kopers, leveranciers en investeerders stellen bij de verkoop van een bedrijf, bij het werven van fondsen en bij de bedrijfsplanning van financiële en economische activiteiten steeds vaker de vraag: hoeveel kost uw bedrijf en uw bedrijf? Deze vraag is niet stil en het antwoord daarop bepaalt het risiconiveau voor tegenpartijen bij het aangaan van samenwerking met dit bedrijf en bij het nemen van managementbeslissingen. Een bedrijf dat hoger gewaardeerd wordt en meer cashflows genereert, ceteris paribus, is minder risicovol in termen van investeringen en rendement op geïnvesteerd vermogen.

Een taxatie van de waarde van het bedrijf is noodzakelijk bij het kopen en verkopen, bij het reorganiseren van een bedrijf in overeenstemming met artikel 57 van het burgerlijk wetboek van de Russische Federatie, bij het verzekeren, voor het registreren van een pandrecht bij het verkrijgen van een lening, bij het opstellen van een prospectus voor de uitgifte van effecten en het organiseren van de omloop van effecten op de beurs, bij het zoeken naar een investeerder en in andere gevallen. Dit alles bepaalt de relevantie van het probleem van het inschatten van de waarde van de onderneming en de door haar gegenereerde kasstromen.

De waarde van een bedrijf moet in de eerste plaats worden begrepen als een complexe waarde-indicator die de stand van zaken bepaalt van alle activiteitsgebieden, met inbegrip van gewone bedrijfsactiviteiten, financiële en investeringsactiviteiten, minus verplichtingen. Aan de genoemde activiteitsgebieden, die worden gekenmerkt door financiële indicatoren, moeten activiteiten worden toegevoegd die gericht zijn op het verhogen van het professionaliteitsniveau van de werknemers, het behouden en verbeteren van het imago van het bedrijf. Dergelijke activiteit wordt gekenmerkt door niet-financiële indicatoren, die voor het grootste deel nog niet wiskundig geformaliseerd zijn, maar die ook bijdragen tot de waardestijging van de onderneming. Daarom kan de waarde van het bedrijf worden gedefinieerd als het geheel van zijn activa, geïnvesteerd kapitaal, zijn rendement in de prognose en verlengde periode, minus verplichtingen.

Bij het berekenen van de waarde van het bedrijf worden jaarrekeningen gebruikt, die informatie over activa en passiva weergeven.

Tegelijkertijd worden door de onderneming gegenereerde kasstromen die voortvloeien uit de toename van het werkkapitaal en kapitaalinvesteringen, bijvoorbeeld in vaste activa en immateriële activa, niet in de jaarrekening weergegeven. Daarom is het noodzakelijk om een ​​methode te ontwikkelen voor het berekenen van kasstromen in de prognose en verlengde periode en de waarde van het bedrijf, om hun verandering onder invloed van de belangrijkste factoren te bepalen. De oplossing van deze problemen was het doel van het artikel.

Soorten en methoden van bedrijfswaardering

Volgens decreet van de regering van de Russische Federatie nr. 519 van 06.07.2001 "Bij goedkeuring van taxatienormen", zijn er: de marktwaarde van het taxatieobject en de soorten waarde van het object die worden gebruikt in specifieke bedrijfssituaties bijvoorbeeld: de waarde van het taxatieobject met een beperkte markt, de kosten van vervanging en vermeerdering, afvoer- en restwaarde, investeringswaarde en fiscale waarde.

De berekening van de waarde van het bedrijf wordt uitgevoerd op basis van drie benaderingen: kosten, vergelijkend of winstgevend. De kostenbenadering is gebaseerd op het bepalen van de kosten door het vaststellen van de kosten die nodig zijn om het te beoordelen object te herstellen of te vervangen, rekening houdend met de slijtage ervan. Deze benadering wordt toegepast op de waardering van nieuw opgerichte ondernemingen en is gebaseerd op de netto-activamethode en de restwaardemethode. Met een vergelijkende benadering wordt de waarde van een object bepaald op basis van een vergelijking van de kosten van objecten die vergelijkbare en homogene evaluatie- en vergelijkingscriteria hebben. De vergelijkende benadering maakt gebruik van drie waarderingsmethoden: de kapitaalmarktmethode, de sectorcoëfficiëntenmethode en de transactiemethode. In de eerste twee gevallen wordt de waarde van een werkmaatschappij beoordeeld en in het laatste geval de waarde van een bedrijf dat van activiteit verandert. De inkomstenbenadering is gebaseerd op het bepalen van de kasstromen die door het bedrijf worden gegenereerd en het berekenen van de nettokasstroom als het verschil tussen verdisconteerde kasinstroom en kasuitstroom. Deze aanpak wordt gebruikt bij de uitvoering van investeringsprojecten en investeringen in intellectueel eigendom. De periode waarin het voorzien is om inkomsten te ontvangen, is verdeeld in twee perioden: prognose, karakteriserende kasstromen tijdens de uitvoering van het project, en verlengd - na voltooiing van het project. In de eerste fase worden toekomstige kasstromen voorspeld, in de tweede fase worden toekomstige kasstromen omgezet in contante waarde en in de derde fase worden ze weergegeven in het verwachte kasstroomoverzicht. In een onstabiele economie is het moeilijk om kasstromen te voorspellen, wat de reikwijdte van deze benadering beperkt. De inkomstenbenadering maakt gebruik van twee methoden: de winstkapitalisatiemethode en de discounted cashflow-methode. De kapitalisatiemethode wordt gebruikt voor bedrijven die kasstromen hebben vastgesteld - zowel hun ontvangst van investeerders en aandeelhouders als het rendement op geïnvesteerd kapitaal. De discounted cashflow-methode wordt gebruikt voor bedrijven die profiteren van concurrentievoordelen.

Methoden voor het schatten van de waarde van een bedrijf en de kasstromen die het genereert, zijn in de loop van de tijd veranderd. Aanvankelijk werden de berekeningen uitgevoerd met behulp van moment- en intervalvermenigvuldigers, rentabiliteits- en winstindicatoren. Momenteel wordt er gebruik gemaakt van een aantal gespecialiseerde complexe indicatoren.
Er zijn de volgende kostenramingsmethoden:

• met behulp van verdisconteerde cashflow-indicatoren, zoals FCF (Free Cash Flow), ECF (Equity Cash Flow). De CCF-indicator wordt gebruikt wanneer het bedrag aan contanten dat naar aandeelhouders en investeerders wordt gestuurd, is vastgesteld, en de ECF-indicator wordt gebruikt wanneer het bedrag aan kasstromen voor aandeelhouders na de terugbetaling van schuldverplichtingen is vastgesteld;
  
• met behulp van indicatoren zoals NPV (Net Present Value), APV (Adjusted Present Value), wanneer een bedrijf kan worden weergegeven als een reeks onderdelen, die elk kunnen worden geëvalueerd als een investeringsproject. Bij aanwezigheid van eenmalige of tijdgespreide investeringen wordt de NCW-indicator gebruikt. Het verschil met de APV-maatregel is het gebruik van "fiscale bescherming" in het geval van de APV-maatregel;
  
• gebaseerd op het principe van residueel inkomen met behulp van indicatoren zoals EVA (Economic Value Added), MVA (Market Value Added). Door gebruik te maken van de EVA-indicator kunt u bepalen of de aandeelhouders hetzelfde rendement op hun geïnvesteerde eigen vermogen krijgen als bij hun investering in alternatieve projecten. De MVA meet de waarde van een onderneming op basis van marktkapitalisatie en de marktwaarde van schulden, maar houdt geen rekening met het tussentijdse rendement voor aandeelhouders en de alternatieve kosten van geïnvesteerd kapitaal;
  
• gebaseerd op het combineren van inkomsten en uitgaven - EBO (Edwards-Bell-Ohlson waarderingsmodel), wanneer kosten- en inkomstenbenaderingen worden gecombineerd, rekening houdend met de waarde van de nettoactiva.

De waarde van de onderneming wordt bepaald als de som van de kostprijs van het eigen vermogen en de overwinst, berekend als een verdisconteerde kasstroom.

Berekening en verandering in de waarde van het bedrijf onder invloed van de belangrijkste factoren

Er is een methodiek ontwikkeld voor het berekenen van kasstromen met een verandering in een aantal sleutelfactoren. In tafel. Tabel 1 toont een voorbeeld van het berekenen van kasstromen met de volgende waarden van factoren in de prognoseperiode: omzetgroeipercentage - 25%, kostengroeipercentage - 15%, verkoop- en beheerkostengroeipercentage - 7%, gewogen gemiddelde prijs van kapitaal - 20%, groeipercentage geïnvesteerd vermogen - 8%, groeipercentage afschrijvingen - 6%. Het groeitempo van deze factoren in de langere periode is 5%.
Op basis van de voorgestelde methodiek wordt de waardeverandering van de kasstromen van de onderneming onder invloed van de belangrijkste factoren geanalyseerd. Het bereik van factorwaarden wordt bepaald op basis van de bedrijfsomstandigheden van bedrijven die zich bezighouden met verschillende soorten activiteiten.

De verandering in kasstromen en de waarde van het bedrijf met een verandering in de winstgroeisnelheid wordt getoond in Fig. 1. De berekening wordt gemaakt onder de voorwaarde dat de waarden van de factoren ongewijzigd blijven: het omzetgroeipercentage van de verlengde periode qn is 5%, de waarde van het investeringspercentage NI in de prognose en verlengde periodes is 14,4%, de hoeveelheid geïnvesteerd kapitaal aan het begin van de prognoseperiode IC = 53,2 duizend roebel., het bedrag van de afschrijvingen van JSC toe te schrijven aan de belangrijkste productie-activa - 15 duizend roebel.

De waarden van de gewogen gemiddelde kapitaalkosten WACC en het rendement op geïnvesteerd vermogen ROIC varieerden.

De gepresenteerde grafiek laat zien dat de waarde van kasstromen als gevolg van de toename van werkkapitaal en investeringen verschilt per jaar van de prognose en langere perioden en afneemt met een stijging van de waarde van WACC van 6 naar 30%. Dit wordt veroorzaakt door een stijging van de kosten van aangetrokken vermogen, waardoor de onderneming minder vrije middelen tot haar beschikking heeft en de kasstromen afnemen. Een merkbaar verschil in kasstromen begint bij WACC = 10%. Met een toename van de winstgroeivoet NOPLAT q van 5 naar 35%, die wordt bepaald door de multidirectionele invloed van factoren als verkoopopbrengst, kostprijs van de verkoop, verkoop- en administratiekosten, neemt het bedrag aan kasstromen toe. Met een 6-voudige toename van de WACC nemen de kasstromen relatief licht toe, namelijk van 911 duizend naar 1567 duizend roebel, of 1,7 keer met WACC = 30%. Een significante verandering in de cashflow vindt plaats bij WACC = 6%, wanneer deze waarde verandert van 22.780 duizend naar 47.896 duizend roebel, of 2,1 keer. Met een verwacht jaarlijks groeipercentage van 15-20% en een kapitaalprijs van 15-20%, kan het bedrijf zich concentreren op kasstromen in het bereik van 2.000 tot 3.500 duizend roebel in financiële planning.

De afhankelijkheid van de verandering in de hoeveelheid kasstromen van de verandering in het investeringspercentage NI wordt getoond in Fig. 2. De berekening is gemaakt bij een constante waarde van de winstgroei in de geprognosticeerde en verlengde periode. Dienovereenkomstig, q \u003d 15%, qn \u003d 5%, het bedrag van AO \u003d 15 duizend roebel. De waarde van kasstromen neemt af met een toename van de vergoeding voor aangetrokken kapitaal. Met een toename van de waarde van NI neemt het bedrag aan cashflow af van 33.033 duizend tot 22.624 duizend roebel. bij WACC = 6% en van 1218 duizend tot 834 duizend roebel. met WACC = 30%. Er is een daling van de cashflow met 31,5%.

De groei van de waarde van NI wordt bepaald door de toename van werkkapitaal en kapitaalinvesteringen. Hierdoor neemt de vrije kasstroom af, wat bepalend is voor de afname van de uiteindelijke kasstroom. Dit gaat gepaard met een 3,5-voudige daling van de ROIC: van 1,51 naar 0,43. Een significante verandering in kasstromen wordt waargenomen in de WACC-range van 6 tot 15%. De voorwaarden waaronder beheer mogelijk is, is de NI-range van 30 tot 35%.

In dit geval kan het bedrijf bij financiële planning kasstromen van 2.000 tot 3.000 duizend roebel gebruiken in berekeningen. in het geselecteerde WACC-bereik van 15 tot 20%.

Op afb. 3 toont de afhankelijkheid van veranderingen in kasstromen van het afschrijvingsbedrag. De berekening is gebaseerd op de veronderstelling dat het winstgroeipercentage in de prognose en verlengde perioden hetzelfde is en 15% bedraagt: q = qn = 15%, het geïnvesteerde kapitaal is 53,2 duizend roebel. De grafiek laat zien dat met een verandering in de gewogen gemiddelde kapitaalkost van 6% naar 30%, of 5 keer, de kasstroom 27,1 keer afneemt, wat wordt verklaard door de omleiding van aanzienlijke fondsen om te betalen voor het kapitaal aangetrokken door de bedrijf. Met een toename van het afschrijvingsbedrag van 10 duizend tot 50 duizend roebel. cashflow stijgt: bij WACC = 6% - van 29.136 duizend tot 34.367 duizend roebel, en bij WACC = 30% - van 1.074 duizend tot 1.267 duizend roebel. Met een verhoging van de hoeveelheid JSC met 5 keer, neemt de cashflow toe met 1,18 keer. De toename van de kasstroom wordt bepaald door de groei van de bruto kasstroom en de vrije kasstroom bij een daling van het investeringspercentage van 16,2% naar 12,5%. In overeenstemming met IFRS IAS 16 Materiële vaste activa kan de afschrijvingsmethode veranderen gedurende de levensduur van het actief, waardoor het mogelijk is om kasstromen te reguleren met behulp van de AO-factor.

Op afb. 4 toont de afhankelijkheid van veranderingen in kasstromen van de waarde van het rendement op geïnvesteerd kapitaal ROIC. De berekeningen zijn uitgevoerd op basis van de aanname van een constante waarde van AO = 15 duizend roebel. en investeringspercentages NI = 14,4% in de prognose en verlengde periode. Het bedrag van de cashflow daalt met de groei van de WACC-waarde van 6 naar 30%, wat te wijten is aan een toename van de diversificatie van fondsen om het aangetrokken kapitaal te betalen. Met een toename van de ROIC neemt de cashflow toe, wat te wijten is aan een toename van het door het bedrijf aangetrokken kapitaal. Met WACC = 6% neemt het bedrag aan cashflow toe van 20.156 duizend tot 22.806 duizend roebel, en met WACC = 15% - van 2.054 duizend tot 2.280 duizend roebel. Met WACC-waarden van 20 tot 30% verandert de cashflow onbeduidend en ligt deze in het bereik van 840 duizend tot 1520 duizend roebel. Voor het bedrijf verdient een verhoging van de ROIC de voorkeur. Als de waarde van ROIC> 30% in het proces van financiële planning, kunt u rekening houden met kasstromen in het bereik van 2000 duizend tot 3000 duizend roebel.
De afhankelijkheid van de verandering in cashflow van de waarde van IC wordt getoond in Fig. 5. De berekeningen zijn gebaseerd op de veronderstelling dat de winstgroei in de prognoseperiode 15% is, en in de verlengde periode - 5%, het bedrag van AO = 15 duizend roebel, aan het begin van de geanalyseerde periode het bedrag van geïnvesteerd kapitaal IC = 50 duizend roebel. De daling van de cashflow met een stijging van de WACC van 6 naar 30% wordt verklaard door dezelfde redenen als in de andere grafieken hierboven. Het is het meest merkbaar tussen 6% en 15% WACC en is vrijwel onveranderd tussen 15% en 30% WACC. Afname van de cashflow bij het wijzigen van de waarde van IC van 50 duizend naar 250 duizend roebel. door een daling van het bedrag aan vrije kasstroom met een stijging van het investeringspercentage van 13,2 naar 88,3%. De verkregen resultaten laten zien dat de q-factor met een veranderingspercentage van ongeveer 110% en de IC-factor met een veranderingspercentage van ongeveer 86% de grootste impact hebben op de verandering in de waarde van het bedrijf.

Conclusie

U kunt de waarde van het bedrijf op de volgende manieren verhogen:

• als gevolg van de herstructurering van het bedrijf, waarbij de meeste aandacht wordt besteed aan bijvoorbeeld het veranderen van de managementstructuur, het vormen van financiële verantwoordelijkheidscentra in het bedrijf, het uitbreiden van hun rechten en het vergroten van verantwoordelijkheid, het ontwikkelen van een systeem van arbeidsmotivatie en het belang van medewerkers bij het eindresultaat. De kosten van deze methode zijn veel lager dan die van andere methoden. Het grootste probleem is om medewerkers de noodzaak van veranderingen uit te leggen en hen nieuwe manieren van werken aan te leren;
  
• door de transparantie en openheid van het bedrijf voor investeerders, leveranciers, kopers en andere geïnteresseerde gebruikers te vergroten. Dit kan bijvoorbeeld door over te stappen op International Financial Reporting Standards, het verspreiden van informatie over de stand van zaken en vooruitzichten voor de ontwikkeling van de onderneming via ratingbureaus.De nadelen van deze methode zijn langere implementatietermijnen en hogere kosten dan bij het gebruik van de eerste methode, aangezien de nadruk vooral ligt op het aantrekken van buitenlands kapitaal, en dus op het creëren van een aantrekkelijk imago van het bedrijf in het buitenland;
  
• door de ontwikkeling van industrieel potentieel door bijvoorbeeld de uitbreiding van de productie, de ingebruikname van nieuwe en de reconstructie van bestaande faciliteiten. Een bedrijf dat heeft geïnvesteerd in een investeringsproject zal de winstgevendheid en winstgevendheid in de huidige periode verminderen, maar aan de andere kant, wanneer kasstromen aan het begin van het rendement van het investeringsproject (in de prognoseperiode) en na de voltooiing ervan (in de langere periode), met een groter potentieel, zal het zijn aantrekkelijkheid en waarde aanzienlijk vergroten. Dit is de meest veelbelovende methode en de duurste, aangezien deze gepaard gaat met verhoogde risico's;
  
• door op basis van het onderzoek de optimale waarden van beïnvloedende factoren te kiezen. Hun resultaten kunnen worden gebruikt bij het opstellen van een kasstroomoverzicht met behulp van de budgetteringsmethode en financiële prognoses.
  

PES 8278/09.11.2008

Literatuur:
1. Gryaznova A.G., Fedotov M.A., Eskindarov M.A., Tazihina T.V., Ivanov EN, Shcherbakova O.N. Bedrijfswaardering (bedrijfswaardering). M.: INTERREKLAMA, 2003, p. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Kosten van bedrijven: evaluatie en beheer / Per. van Engels. M.: CJSC "Olimp-Business", 1999, p. 576.
3. Popov D. Evolutie van indicatoren van de bedrijfsontwikkelingsstrategie // Management van het bedrijf. 2003. Nr. 1, p. 69-75.
4. Atkinson A., Epstein M. Maat voor maat: de kracht van de balanced scorecard realiseren // CMA Management. September 2000, blz. 22-28.
5. Kaplan RS, Norton D.P. De balanced scorecard koppelen aan strategie // California Management Review. 1996 Vol. 4, herfst, blz. 53-79.

Het schatten van de kasstroom van de onderneming voor de verslagperiode, evenals het plannen van kasstromen voor de toekomst, is de belangrijkste toevoeging aan de analyse van de financiële toestand van de onderneming en voert de volgende taken uit:

• - bepaling van het volume en de bronnen van de door de onderneming ontvangen gelden;
• - identificatie van de belangrijkste gebruiksrichtingen van fondsen;
• -beoordeling van de toereikendheid van het eigen vermogen van de onderneming voor investeringsactiviteiten;
• - bepaling van de redenen voor de discrepantie tussen het bedrag van de ontvangen winst en de daadwerkelijke beschikbaarheid van middelen.

Om de echte cashflow in de onderneming te onthullen, om de synchronisatie van ontvangsten en betalingen te beoordelen, en ook om het bedrag van het verkregen financiële resultaat te koppelen aan de staat van de middelen, is het noodzakelijk om alle richtingen van ontvangsten te onderscheiden en te analyseren , evenals hun beschikking. Het is gebruikelijk om de richtingen van de cashflow te beschouwen in de context van de belangrijkste soorten activiteiten - lopende, investeringen, financiële.

In de internationale boekhoud- en analytische praktijk is de methodologie voor het analyseren van cashmanagement voldoende gedetailleerd ontwikkeld en komt deze neer op het analyseren van de stroom op drie hoofdgebieden:

• - operationele (lopende) activiteiten - de beweging van fondsen in verband met de ontvangst van inkomsten, voorschotten, betalingen op leveranciersrekeningen, betaling van lonen, verrekeningen met de begroting, andere kosten uit winst en andere items die kenmerkend zijn voor de hoofdactiviteiten van de onderneming;
• - investeringsactiviteit - de beweging van fondsen in verband met de aan- en verkoop van vaste en immateriële activa, winstgevende financiële activa, aandelen in naamloze vennootschappen, ontvangen van dividenden;
• - financiële activiteit - de beweging van fondsen in verband met het verkrijgen en terugbetalen van leningen, het betalen van rente op verplichtingen en het uitkeren van dividenden aan aandeelhouders van het bedrijf.

Er zijn twee manieren om deze gebieden te identificeren en naar het kasstroomoverzicht te brengen:

• - de directe methode is gebaseerd op de berekening van de instroom (opbrengst uit de verkoop van producten, werken en diensten, ontvangst van voorschotten, enz.) en uitstroom (betaling van leveranciersfacturen, betaling van belastingen, enz.) van gelden;
• - de indirecte methode is gebaseerd op de identificatie en boekhouding van transacties die verband houden met de geldbewegingen en de daaropvolgende aanpassing van de nettowinst.

De indirecte methode is gericht op het verkrijgen van gegevens die de nettokasstroom van de onderneming in de verslagperiode karakteriseren.

Bronnen van informatie voor de ontwikkeling van rapportage over kasstromen van de onderneming volgens deze methode zijn de balans en resultatenrekening. De berekening van de nettokasstroom van de onderneming volgens de indirecte methode wordt uitgevoerd per type economische activiteit en de onderneming als geheel.

Het gebruik van de indirecte methode voor het berekenen van de kasstroom maakt het mogelijk om het potentieel van de onderneming te bepalen om de belangrijkste interne financieringsbron voor haar ontwikkeling te vormen - nettokasstroom uit bedrijfs- en investeringsactiviteiten, en om de dynamiek van alle factoren die de vorming ervan beïnvloeden.

Bovendien moet worden gewezen op de relatief lage arbeidsintensiteit bij het genereren van kasstroomoverzichten, aangezien de overgrote meerderheid van de indicatoren die vereist zijn voor berekening volgens de indirecte methode, zijn opgenomen in andere vormen van de huidige financiële overzichten van de onderneming.

Voor bedrijfsactiviteiten is het basiselement voor het berekenen van de nettokasstroom van een onderneming volgens de indirecte methode haar nettowinst die in de verslagperiode is ontvangen.

De volgende indicatoren worden gebruikt om kasstromen te beoordelen: de netto contante waarde van de onderneming, de terugverdientijd voor investeringen en productiekosten, het interne rendement van productie, investeringen en financiële activiteiten, enz.

Analyse van inkomende en uitgaande kasstromen is uiterst belangrijk voor het beoordelen van de prestaties van de onderneming. Wanneer we het echter hebben over de problemen bij het beoordelen van de aanvaardbaarheid van investeringen, zijn we meer bezorgd over de huidige in- en uitstroom van kasmiddelen van de onderneming, maar over haar kasontvangsten, d.w.z. het "droge residu", dat een aangroei vormt in het kapitaal van de onderneming.

Netto cashflow (NFC), wat het verschil is tussen positieve (MPC) en negatieve (NCP) cashflows in de geanalyseerde periode:

De berekening van de nettokasstroom voor de onderneming als geheel, haar individuele structurele afdelingen (verantwoordelijkheidscentra), verschillende soorten economische activiteiten of individuele zakelijke transacties wordt uitgevoerd volgens de volgende formule:

NDP \u003d PDP-ODP, (1)

NPV - het bedrag van de netto kasstroom in de verslagperiode;

RAP - het bedrag aan positieve cashflow (kasontvangsten) in de verslagperiode;

ODP - het bedrag aan negatieve cashflow (uitgaven van fondsen) in de verslagperiode.

Zoals uit deze formule blijkt, kan het bedrag van de nettokasstroom, afhankelijk van de verhouding tussen de volumes van positieve en negatieve stromen, worden gekenmerkt door zowel positieve als negatieve waarden die het eindresultaat bepalen van de overeenkomstige economische activiteit van de onderneming en uiteindelijk de vorming en dynamiek van het saldo van haar monetaire activa beïnvloeden.

Rijst. vijf.

Bij het analyseren van kasstromen wordt allereerst een horizontale analyse van kasstromen uitgevoerd: de dynamiek van het vormingsvolume van een positieve, negatieve en netto kasstroom van een onderneming in de context van individuele bronnen wordt bestudeerd, de tarieven van hun groei en groei worden berekend, trends in hun volume worden vastgesteld.

Het groeipercentage van de nettokasstroom (T NPV) wordt vergeleken met het groeipercentage van de activa van het bedrijf (T Act) en met het groeipercentage van de productie (verkoop) van producten (T RP). Voor de normale werking van de onderneming, om haar financiële stabiliteit en solvabiliteit te vergroten, is het vereist dat het groeipercentage van de verkoopvolumes hoger is dan het groeipercentage van de activa, en dat het groeipercentage van de nettokasstroom groter is dan het groeipercentage van het verkoopvolume:

100 < Т Акт < Т РП < Т ЧДП (2)

Parallel hieraan wordt ook een verticale (structurele) analyse van positieve, negatieve en netto kasstromen uitgevoerd:

• a) per type economische activiteit (operationeel, investerings-, financieel), waarmee het aandeel van elk type activiteit in de vorming van positieve, negatieve en nettokasstromen kan worden bepaald;
• b) voor individuele interne divisies (verantwoordelijkheidscentra), die de bijdrage van elke divisie aan de vorming van kasstromen laten zien;
• c) door individuele bronnen van inkomsten en richtingen voor het uitgeven van geld, waardoor het mogelijk is om het aandeel van elk van hen in de vorming van de totale cashflow vast te stellen. Tegelijkertijd wordt de rol en plaats van de nettowinst bij de vorming van NPV bepaald, wordt de mate van toereikendheid van afschrijvingen voor de reproductie van vaste activa en immateriële activa onthuld.

De resultaten van horizontale en verticale analyse dienen als basis voor het uitvoeren van een fundamentele (factoriële) analyse van de vorming van de netto cashflow.

Om de factoren voor de vorming van positieve, negatieve en netto kasstromen te bestuderen, wordt aanbevolen om directe en indirecte methoden te gebruiken.

De directe methode is gericht op het verkrijgen van gegevens die zowel de bruto- als de nettokasstroom van de onderneming in de verslagperiode karakteriseren. Bij het toepassen van deze methode worden de boekhoudgegevens en het kasstroomoverzicht direct gebruikt, waardoor alle soorten ontvangsten en uitgaven worden gekarakteriseerd. Verschillen in de resultaten van directe en indirecte berekening van kasstromen hebben alleen betrekking op bedrijfsactiviteiten.

Voor operationele activiteiten wordt de NPV volgens de directe methode als volgt bepaald:

NPV o.d. \u003d V RP + P av + PP o.d. - Over Inventaris en Materialen - ZP - NP - PV o.d. (3)

waarbij B RP - inkomsten5a uit de verkoop van producten en diensten;

P av - ontvangen voorschotten van kopers en klanten;

PP o.d. - het bedrag van de overige inkomsten uit bedrijfsactiviteiten;

Over grondstoffen en materialen - het bedrag dat is betaald voor de verworven voorraaditems;

ZP - het bedrag van de lonen betaald aan het personeel van de onderneming;

NP - het bedrag aan belastingbetalingen aan de begroting en extra-budgettaire fondsen;

PV o.d - het bedrag aan overige betalingen in het kader van bedrijfsactiviteiten.

Een voordeel van de directe methode is dat deze de totale ontvangsten en betalingen toont en zich richt op die items die de meeste in- en uitstroom van contanten genereren. Deze methode onthult echter niet de relatie tussen de waarde van het financiële resultaat en de waarde van de verandering in contanten, en laat met name niet zien waarom een ​​situatie ontstaat wanneer een winstgevende onderneming insolvent is.

De indirecte methode verdient meer de voorkeur vanuit analytisch oogpunt, omdat u hiermee de redenen voor de discrepanties tussen financiële resultaten en vrije kassaldi kunt verklaren. De berekening van de nettokasstroom volgens de indirecte methode wordt uitgevoerd door het nettoresultaat op passende wijze aan te passen voor het bedrag van wijzigingen in voorraden, vorderingen, schulden, financiële kortetermijninvesteringen en andere activaposten die verband houden met huidige activiteiten. De informatiebronnen voor de berekening en analyse van kasstromen volgens de indirecte methode zijn de balans en resultatenrekening.

Voor operationele (hoofd)activiteiten wordt deze als volgt berekend:

NPV o.d. = PE o.d. + A + ?DZ + ?Z TMC + ?KZ + ?DBP +?R + Pav +?Vav (4)

waar PE o.d. - het bedrag van de nettowinst van de onderneming uit operationele activiteiten;

A - het bedrag van de afschrijving van vaste activa en immateriële activa;

• ?DZ - wijziging in het bedrag van de vorderingen;
• ?Z Inventaris en Materialen - wijziging in de hoeveelheid voorraden en btw op verworven waarden die deel uitmaken van vlottende activa;
• ?КЗ - wijziging in het te betalen bedrag;
• ?DBP - wijziging in het bedrag van uitgestelde inkomsten;
• ?Р - wijziging van het bedrag van de reserve voor toekomstige uitgaven en betalingen;

P av - wijziging in het bedrag van de ontvangen voorschotten;

In av - wijziging in het bedrag van de verstrekte voorschotten.

Om de efficiëntie van de cashflow van het bedrijf te beoordelen, wordt de efficiëntieratio van de cashflow berekend en geanalyseerd als de verhouding tussen nettowinst en afschrijvingen en negatieve cashflow:

E DP = ChP + Am

of als de verhouding van nettowinst en afschrijving tot het gemiddelde jaarlijkse bedrag van de activa van de onderneming:

E DP = ChP + Am

Van de financiële ratio's beschouwd als de toereikendheidsratio van de nettokasstroom van de onderneming; cashflow liquiditeitsratio; de kasstroomefficiëntieratio, evenals de netto kasstroomherinvesteringsratio. De berekening wordt uitgevoerd volgens de volgende formules.

Netto cashflow toereikendheidsratio, KD NPV:

KD NPV = NPV

OD + ?Z TM + D y (6)

OD - het bedrag van de hoofdsombetalingen op lang- en kortlopende leningen en leningen van de onderneming;

З ТМ - de som van de toename van de voorraden voorraden als onderdeel van de vlottende activa van de onderneming;

Du - het bedrag aan dividenden (rente) betaald door de eigenaren van de onderneming (aandeelhouders) op geïnvesteerd kapitaal (aandelen, aandelen, enz.).

De liquiditeitsratio van het bedrijf, CL DP:

CL DP = TIK

waarbij RAP de som is van de bruto positieve kasstroom van de onderneming in de planperiode;

ODP - het bedrag van de bruto negatieve kasstroom van de onderneming in de planningsperiode.

De herinvesteringscoëfficiënt van de nettokasstroom van de onderneming, KR NPV:

KR DP = CHDP - Du

RI + ?FI d (8)

waarbij NPV het bedrag is van de nettokasstroom van de onderneming in de planningsperiode;

Du - het bedrag aan dividenden (rente) betaald door de eigenaren van de onderneming (aandeelhouders) op geïnvesteerd kapitaal (aandelen, aandelen, enz.);

• ?RI - het bedrag van de groei van de reële investeringen van de onderneming (in al hun vormen) in de planperiode;
• ?FI D - het bedrag van de groei van de financiële langetermijninvesteringen van de onderneming in de planperiode.

Naast de totstandkoming van het maandelijkse productieprogramma is het resultaat van deze planningsfase de aangepaste dynamische registers. Het is wenselijk dat elke onderneming dynamische kasstromenregisters heeft, evenals vorderingen en schulden. Dynamische kasstromenregisters omvatten: ontvangsten van gelden op de rekening van de onderneming voor verzonden goederen en verleende diensten; dynamiek van inkomsten uit fondsactiviteiten (beheer van een fondsportefeuille, inkomsten uit een nieuwe uitgifte van aandelen); de opbrengst van de verkoop besteden aan de belangrijkste gebieden (aankoop van grondstoffen en materialen, lonen, vaste kosten en andere actuele behoeften van de onderneming); betaling van rente op leningen; betaling van dividenden; investeringskosten; het bedrag van de vrije middelen van de onderneming (of het bedrag van hun tekort).

In de laatste fase wordt voorgesteld om het model van de netto contante waarde van kasstromen te berekenen, gecorrigeerd voor de gemiddelde inflatie in de sector. In dit opzicht wordt de netto verdisconteerde kasstroom, bepaald door de volgende algemene formule, de indicator die de efficiëntie van de onderneming bepaalt:

NPV=? -----------

t = 1 (1 + r (d)) t (9)

waarbij t de tijdsperiode is; CF - de waarde van de cashflow in de beschouwde 1e periode; - kortingspercentage; n is het aantal perioden, NPV is de netto verdisconteerde kasstroom.

Het praktisch gebruik van het NPV-model wordt aanbevolen om in een bepaalde volgorde uit te voeren. In de eerste fase worden de waarden van constante indicatoren (Io, I, n, Kt) geëvalueerd en in de formule vervangen. In de tweede fase, door de regulering van de waarden van variabele indicatoren (verkoopvolume, eenheidsprijs, afschrijving, niveau van vaste en variabele kosten), wordt een multivariate beoordeling van NPV uitgevoerd. In de derde fase wordt uit de totale hoeveelheid onderzoek de optie met de hoogste NPV-waarde gekozen. Concluderend worden de belangrijkste principes van de investeringsstrategie gevormd, rekening houdend met de verhouding van variabele indicatoren die worden gebruikt bij de berekening van de beste NPV-optie.

Volgens de moderne financiële theorie fungeert de netto contante waarde (NPV) als een universele indicator die bijdraagt ​​aan het nemen van degelijke en optimale managementbeslissingen in de financiële en investeringsactiviteiten van een onderneming. Volgens deze bepaling wordt in het kader van de strategie van langetermijninvesteringen voorgesteld rekening te houden met het proces van het bepalen van de richtingen voor de investeringsontwikkeling van een onderneming, dat gedurende de verwachte periode een positieve netto contante waarde van de kasstromen die hierdoor worden gegenereerd. De succesvolle implementatie van deze strategie moet bijdragen aan het verwerven van passende concurrentievoordelen (in termen van technologie, organisatie, marketing, kosten, enz.), en moet ook consistent zijn met de eis van een gestage toename van de totale waarde van het bedrijf .

Zoals eerder opgemerkt, wordt niet alleen bij verschillende soorten investeringen, maar ook bij de beoordeling van de mate van efficiëntie van de economische activiteit, de belangrijkste plaats ingenomen door het concurrentievermogen van de onderneming, en met name het potentieel voor de overgang naar nieuwe activiteitsgebieden en de bouw van "barrières" voor de toegang tot de industrie van nieuwe concurrerende bedrijven. Het is door het behalen van passende marktvoordelen dat een onderneming zich tot op zekere hoogte kan beschermen tegen de nadelige effecten van concurrenten.

Inkomstenbenadering van bedrijfswaardering: verdisconteerde kasstroommethode (DCF)

De DCF-waardering van de onderneming van een onderneming is gebaseerd op de veronderstelling dat een potentiële koper niet meer voor de onderneming zal betalen dan de contante waarde van de toekomstige bedrijfsinkomsten van de onderneming. De eigenaar zal zijn bedrijf hoogstwaarschijnlijk niet verkopen voor minder dan de huidige waarde van de verwachte toekomstige inkomsten. Als resultaat van de interactie zullen de partijen overeenstemming bereiken over een prijs die gelijk is aan de contante waarde van het toekomstige inkomen van de onderneming.

De waardering van een onderneming volgens de DCF-methode bestaat uit de volgende fasen:

• · Keuze van het cashflowmodel.
• · Bepalen van de duur van de prognoseperiode.
• · Retrospectieve analyse en prognose van de bruto-opbrengsten.
• · Prognose en analyse van uitgaven.
• · Prognose en analyse van investeringen.
• · Berekening van de cashflow voor elk prognosejaar.
• · Bepalen van de disconteringsvoet.
• · Berekening van de waarde in de periode na de prognose.
• · Berekening van de huidige waarden van toekomstige kasstromen en kosten in de periode na de prognose.
• · Inbrengen van laatste amendementen.

De keuze van het kasstroommodel hangt af van het al dan niet nodig zijn om onderscheid te maken tussen eigen en vreemd vermogen. Het verschil is dat de rente op het aflossen van vreemd vermogen als last kan worden toegerekend (in het kasstroommodel voor eigen vermogen) of kan worden opgenomen in de inkomstenstroom (in het model voor het totale geïnvesteerde vermogen), de waarde van het netto-inkomen verandert dienovereenkomstig.

De duur van de prognoseperiode in landen met een ontwikkelde markteconomie is gewoonlijk 5-10 jaar, en in landen met een economie in transitie, in omstandigheden van instabiliteit, is het toegestaan ​​om de prognoseperiode te verkorten tot 3-5 jaar. In de regel wordt een prognoseperiode aangehouden totdat de groei van de onderneming zich stabiliseert (aangenomen wordt dat er in de periode na de prognose sprake is van een stabiele groei).

Een retrospectieve analyse en prognose van de bruto-inkomsten vereist overweging en overweging van een aantal factoren, waarvan de belangrijkste productievolumes en prijzen voor producten, vraag naar producten, retrospectieve groeipercentages, inflatiepercentages, vooruitzichten voor kapitaalinvesteringen, de situatie in de industrie, het marktaandeel van het bedrijf en de algemene situatie in de economie. De prognose van de bruto-inkomsten moet logisch consistent zijn met de historische bedrijfsprestaties van het bedrijf.

Prognose en analyse van uitgaven. In dit stadium moet de taxateur de structuur van de kosten van het bedrijf bestuderen, met name de verhouding tussen vaste en variabele kosten, de inflatieverwachtingen evalueren, eenmalige uitgaven uitsluiten die zich in de toekomst niet zullen voordoen, de afschrijvingskosten bepalen, de kosten van het betalen van rente op geleend geld, vergelijk de verwachte kosten met overeenkomstige indicatoren van concurrenten of branchegemiddelden.

De prognose en analyse van investeringen omvat drie hoofdcomponenten: eigen werkkapitaal (“werkkapitaal”), kapitaalinvesteringen, financieringsbehoeften en wordt respectievelijk uitgevoerd op basis van de prognose van individuele componenten van eigen werkkapitaal, op basis van de geschatte resterende levensduur van activa, op basis van de behoefte aan financiering van bestaande schuldniveaus en schuldaflossingsschema's.

Berekening van de cashflow voor elk prognosejaar kan op twee manieren worden gedaan - indirect en direct. De indirecte methode analyseert de cashflow per branche. De directe methode is gebaseerd op de analyse van kasstromen per post van baten en lasten, d.w.z. op boekhoudkundige rekeningen.

De definitie van de disconteringsvoet (de rentevoet voor het omzetten van toekomstige winsten in contante waarde) hangt af van het type kasstroom dat als basis wordt gebruikt. Voor de kasstroom naar het eigen vermogen wordt een disconteringsvoet toegepast die gelijk is aan het door de eigenaar vereiste rendement op het eigen vermogen; voor de cashflow voor al het geïnvesteerde kapitaal wordt een disconteringsvoet toegepast gelijk aan de som van de gewogen rendementspercentages op eigen vermogen en vreemd vermogen, waarbij de wegingen de aandelen van het eigen vermogen en het eigen vermogen in de kapitaalstructuur zijn.

Voor de kasstroom naar het eigen vermogen zijn de meest gebruikelijke methoden voor het bepalen van de disconteringsvoet de cumulatieve constructiemethode en het prijsmodel voor kapitaalgoederen. Voor de cashflow voor al het geïnvesteerde kapitaal wordt meestal het gewogen gemiddelde kapitaalkostenmodel gebruikt.

Bij het bepalen van de disconteringsvoet met behulp van de cumulatieve methode, is de berekeningsgrondslag het rendement op risicovrije effecten, waarbij de extra inkomsten worden opgeteld die gepaard gaan met het risico van beleggen in dit soort effecten. Vervolgens worden aanpassingen gemaakt (in de richting van stijging of daling) voor het effect van kwantitatieve en kwalitatieve risicofactoren die samenhangen met de specifieke kenmerken van dit bedrijf.

Conform het Capital Assets Pricing Model (CAPM) wordt de disconteringsvoet bepaald door de formule:

R = Rf + in(Rm - Rf) + S1 + S2 + C, waarbij (10)

R is het door de belegger vereiste rendement op het eigen vermogen;

Rf is het risicovrije rendement;

Rm - totaal marktrendement als geheel (gemiddelde marktportefeuille van effecten);

c - bètacoëfficiënt (een maatstaf voor het systematische risico in verband met macro-economische en politieke processen die in het land plaatsvinden);

S1 - premie voor kleine ondernemingen;

S2 is de premie voor het risicokenmerk van een individuele onderneming;

C - landenrisico.

Volgens het gewogen gemiddelde kapitaalkostenmodel wordt de disconteringsvoet (WACC - Weighted Average Cost of Capital) als volgt bepaald:

WACC = kd (1-tc)wd + kpwp + ksws waarbij (11)

kd - de kosten van vreemd vermogen;

tc - tarief inkomstenbelasting;

wd - het aandeel van het vreemd vermogen in de kapitaalstructuur van de onderneming;

kp - de kosten van het aantrekken van eigen vermogen (preferente aandelen);

wp - het aandeel van preferente aandelen in de kapitaalstructuur van de onderneming;

ks - de kosten voor het aantrekken van eigen vermogen (gewone aandelen);

ws - het aandeel van gewone aandelen in de kapitaalstructuur van de onderneming.

De berekening van de waarde in de periode na de prognose gebeurt op basis van de vooruitzichten voor bedrijfsontwikkeling in de periode na de prognose, met behulp van de volgende methoden:

• De methode voor het berekenen van de liquidatiewaarde (als het bedrijf naar verwachting failliet gaat in de periode na de prognose, gevolgd door de verkoop van activa)
• Berekeningsmethode op basis van de waarde van de nettoactiva (voor een stabiel bedrijf met aanzienlijke materiële activa)
• De geschatte verkoopmethode (omrekening van de verwachte kasstroom van de verkoop naar de contante waarde)
• · Gordon's methode (inkomsten van het eerste jaar na de prognose worden gekapitaliseerd in waarde-indicatoren met behulp van een kapitalisatieratio die wordt berekend als het verschil tussen de disconteringsvoet en de groeipercentages op lange termijn).

Berekening van de huidige waarden van toekomstige kasstromen en waarde in de naprognoseperiode wordt gedaan door de huidige waarde van inkomsten die het object in de prognoseperiode oplevert en de huidige waarde van het object in de naprognoseperiode op te tellen. .

Definitieve aanpassingen maken - meestal zijn dit aanpassingen voor niet-functionele activa (activa die niet deelnemen aan het genereren van inkomsten) en voor de werkelijke hoeveelheid werkkapitaal. Indien een minderheidsbelang wordt gewaardeerd, moet rekening worden gehouden met het gebrek aan zeggenschap.

De verdisconteerde toekomstige kasstroommethode wordt gebruikt wanneer de toekomstige kasstromen van een entiteit naar verwachting materieel zullen verschillen van de huidige niveaus, waar toekomstige kasstromen redelijkerwijs kunnen worden geschat, toekomstige kasstromen naar verwachting positief zullen zijn voor het grootste deel van de prognosejaren, en kasstromen stromen in het laatste jaar van de prognoseperiode zal een significante positieve waarde zijn. Met andere woorden, deze methode is meer toepasbaar op inkomstengenererende ondernemingen met een bepaalde geschiedenis van bedrijfsactiviteit, met onstabiele inkomsten- en uitgavenstromen.

De DCF-methode is minder toepasbaar bij de waardering van de onderneming van ondernemingen die systematische verliezen lijden (hoewel de negatieve waarde van de ondernemingswaarde een argument kan zijn voor het nemen van een of andere beslissing). Enige voorzichtigheid is ook geboden bij de toepassing van deze methode bij het evalueren van de business van nieuwe ondernemingen, zoals: het ontbreken van een retrospectieve winst maakt het moeilijk om toekomstige kasstromen objectief te voorspellen.

De DCF-methode is een zeer complex en tijdrovend proces, maar wordt over de hele wereld erkend als de meest theoretisch verantwoorde methode om de bedrijfsvoering van operationele ondernemingen te beoordelen. In landen met ontwikkelde markteconomieën wordt deze methode bij het evalueren van grote en middelgrote ondernemingen in 80 - 90% van de gevallen gebruikt. Het belangrijkste voordeel van de methode is dat het de enige bekende waarderingsmethode is die gebaseerd is op de vooruitzichten voor de ontwikkeling van de markt in het algemeen en de onderneming in het bijzonder, en dit is het meest in het belang van investeerders.

De standaardbenadering voor het schatten van de waarde van een continuïteit of onderneming (die verschilt van het waarderen van financiële activa met een vaste levensduur) gaat uit van een oneindige levensduur van de werking ervan, of na een bepaalde periode van verkoop van deze onderneming tegen een prijs die is bepaald op de basis van deze veronderstelling.

De methodologie van strategische planning voorziet niet in de constructie van langetermijnplannen voor financiële en economische activiteiten voor een oneindige periode. In dit verband wordt, om rekening te houden met de verdere werking ervan, die buiten de planningshorizon ligt, bij de beoordeling van de waarde van de onderneming een bepaalde veronderstelling geïntroduceerd dat, vanaf een bepaald tijdstip, de horizon voor het tekenen Als een langetermijnplan voor financiële en economische activiteit wordt opgesteld, zal de vrije kasstroom van de onderneming tegen constante prijzen ofwel constant zijn, ofwel in hetzelfde tempo toenemen. Het gepresenteerde model behoort tot de klasse van tweestaps FCFF- of FCFE-modellen. Het is het model van deze klasse dat bij de meeste waarderingen wordt gebruikt op basis van de cashflowmethode in de praktijk, en het is het model van deze klasse dat als basis wordt gebruikt voor de beoordeling van zowel individuele producten als de waarde van de onderneming als geheel in dit onderzoek.

Op basis van de uitgevoerde analyse wordt de volgende methode voor het schatten van de cashflow voorgesteld:

Blok 1. Absolute indicatoren van cashflow:

• - RAP
• -ODP
• - CHDP
• - indirecte methode
• - Directe methode

Blok 2. Indicatoren die de efficiëntie van de cashflow kenmerken

Blok 3. Cashflows verdisconteren

Een aantal eenvoudige ratio's worden gebruikt om kasstromen te schatten en gespecialiseerde complexe indicatoren, waaronder het volgende.

• 1. Momentale en intervalmultiplicatoren die de financiële prestaties van een onderneming weerspiegelen en gedefinieerd worden als de verhouding tussen de prijs van het aandeel van een onderneming en een aantal definitieve prestatie-indicatoren op een bepaald moment of over een periode. Momentindicatoren zijn bijvoorbeeld:
  • verhouding prijs/bruto inkomen;
  • de verhouding prijs en winst voor belasting;
  • verhouding prijs-nettowinst;
  • de verhouding tussen prijs en boekwaarde van het eigen vermogen.

Zoals intervalvermenigvuldigers worden gebruikt, bijvoorbeeld:

• prijs-opbrengstverhouding;
• prijs-winstverhouding;
• prijs/kasstroomverhouding;
• koers-dividendverhouding.
• 2. Winstgevendheidsindicatoren, bijvoorbeeld:
  • rendement op activa ( ROA)- wordt gedefinieerd als de verhouding tussen de nettowinst en het bedrag aan activa;
  • rendement op investering ( ROI) - berekend als een rendement (het bedrag aan ontvangen inkomsten, nettowinst) op geïnvesteerd vermogen;
  • rendement op eigen vermogen ( ROE)- wordt berekend als de verhouding tussen de nettowinst en het aandelenkapitaal van de onderneming.
• 3. De kapitalisatiemethode bestaat in twee wijzigingen:
  • directe kapitalisatie, waarbij de waarde van een onderneming wordt bepaald als de verhouding tussen het netto jaarinkomen dat de onderneming ontvangt en het kapitalisatiepercentage berekend op het eigen vermogen;
  • gemengde investeringen, wanneer de waarde van de onderneming wordt bepaald als de verhouding tussen het netto jaarinkomen dat de onderneming ontvangt en het totale activeringspercentage, dat wordt bepaald door het gewogen gemiddelde van de kosten van eigen vermogen en vreemd vermogen.
• 4. Op winst gebaseerde waarderingsmodellen, waaronder:

nummer met:

• indicator van winst vóór betaling van rente, belastingen en afschrijvingen - EBITDA, waarmee de winst van de onderneming uit de hoofdactiviteit kan worden bepaald en kan worden vergeleken met dezelfde indicator van andere ondernemingen;
• bedrijfsresultaat voor rente en belastingen - EBIT (winst voor rente en belastingen), netto bedrijfsresultaat, na aftrek van aangepaste belastingen - NOPLAT (Netto bedrijfsresultaat minus aangepaste belastingen) en netto operationeel resultaat vóór rentelasten - NOPAT (Netto operationeel resultaat na belastingen). Het volgende schema voor het berekenen van indicatoren is mogelijk:

Opbrengsten - Uitgaven voor gewone bedrijfsuitoefening = EBIT - Belasting(Aangepaste Inkomstenbelasting) = NOPLAT.

De inkomstenbelasting die in de berekening wordt gebruikt, wordt aangepast genoemd als er verschillen zijn tussen de financiële en fiscale rapportage van de onderneming. De actuele inkomstenbelasting in de staat van financiële resultaten en het bedrag aan inkomstenbelasting dat volgens de aangifte aan de begroting moet worden betaald, hebben in de regel verschillende betekenissen. Indicatoren NOPLAT En NOPAT in verband met de berekening van de waarde van de economische toegevoegde waarde EVA(Engels - economische waarde toegevoegd). Als bij het berekenen van de waarde NOPLAT gegevens worden ontleend aan belastingaangifte, vervolgens wordt de waarde van de inkomstenbelasting ontleend aan financiële overzichten.

Voor berekening: NOPLAT bedrijfswinst wordt gebruikt EBIT uit operationele activiteiten, gecorrigeerd voor het bedrag aan belastingen dat de onderneming zou betalen als ze geen niet-operationele inkomsten en uitgaven en schuldfinancieringsbronnen had. Bedrijf McKinsey & Co stelde de volgende berekeningsmethode voor: NOPLAT

EBIT- Inkomstenbelasting uit winst-en-verliesrekening -- Rentebelastingschild (rentebetaling x Belastingtarief) - Niet-operationele inkomstenbelasting +

Wijziging bedrag aan uitgestelde belastingbetalingen = NOPLAT.

Indicator NOPAT in het geval dat belastingaangifte als basis wordt genomen, kan deze worden berekend volgens de formule:

NOPAT= EBIT- Belasting = EBIT ( 1 - CT),

waar CT- tarief van de bedrijfsopbrengsten EBIT.

5. Cashflow-indicator CF (kasstroom) bepaalt het financiële resultaat van de onderneming en wordt berekend als het verschil tussen het totale bedrag aan inkomsten en kapitaaluitgaven. Wanneer de kapitaalinvestering het bedrag van het rendement overschrijdt, is de waarde CF negatief zal zijn, anders zal het positief zijn. In tegenstelling tot op winst gebaseerde waarderingsindicatoren, is de indicator CE houdt direct rekening met investeringsinvesteringen - in het jaar van uitvoering, en niet in delen - door middel van afschrijvingen, zoals in de boekhouding gebruikelijk is bij de winstberekening. De waarde van de onderneming wordt bepaald uit de uitdrukking:

Ondernemingswaarde = contante waarde van kasstromen in de prognoseperiode + contante waarde van contanten

langere periode stromen.

De methode wordt gebruikt wanneer er vertrouwen is in de juiste bepaling van het bedrag aan verdisconteerde kasstromen voor de jaren van de prognose en de verlengde periode.

• 6. Technieken gecombineerd in het concept van kostenbeheersing VBM (value-based management), volgens welke de doelfunctie van het management kasstromen en de waarde van de onderneming zijn. Aan het einde van de XX eeuw. indicatoren zijn ontwikkeld, bijvoorbeeld MVA, SVA, CVA, CFROI, EVA, waardoor kasstromen en kosten kunnen worden berekend

McKinsey & Co, Copeland, Koller, Murrin. waardering. 3e druk, blz. 163. Model van economische winst. Zie http://fmexp.com.ua/ru/models/eva, 2010.

ondernemingen bij gebruik als informatiebasis

jaarrekening van de onderneming:

• met behulp van cashflowmaatregelen zoals: FCF (vrije kasstroom - vrije kasstroom), ECF (aandelenkasstroom - kasstromen naar aandeelhouders). Deze groep indicatoren werkt met de concepten van verdisconteerde kasstromen. In dit geval wordt de disconteringsvoet berekend voor de indicator ECF per model SARM, en om de indicator te berekenen FCF vaak gelijk aan de waarde van de gewogen gemiddelde kapitaalkosten WACC. Als resultaat van het berekenen van de indicator FCF registreert de cashflow die beschikbaar is voor aandeelhouders en crediteuren van de onderneming, en ECF- de kasstroom waarover aandeelhouders beschikken na aflossing van schuldverplichtingen;
• met behulp van indicatoren NPV(Engels, netto contante waarde - netto contante waarde) En AGC(Engels, aangepaste huidige waarde - aangepaste huidige waarde). Deze groep indicatoren wordt bijvoorbeeld gebruikt wanneer een onderneming kan worden weergegeven als een reeks onderdelen, die elk kunnen worden geëvalueerd als een onafhankelijk investeringsproject. In aanwezigheid van eenmalige of in de tijd verdeelde investeringen, gebruikt de onderneming de indicator NCW. De NPV-indicator is een netto kasstroom, gedefinieerd als het verschil tussen de instroom en uitstroom van geld, aangepast aan het huidige tijdstip. Het kenmerkt de hoeveelheid geld die een belegger kan ontvangen nadat de opbrengst de investeringen en betalingen heeft terugbetaald. Het verschil in de berekening van de indicator AGC uit de berekening van de indicator NPV bestaat uit het gebruik van het effect van "fiscale bescherming";
• op basis van de combinatie van baten en lasten - model EBO (Edwards-Bell-Ohlson waarderingsmodel). In dit geval worden de voordelen van kosten- en inkomstenbenaderingen gebruikt. De waarde van een onderneming wordt berekend aan de hand van de contante waarde van haar nettoactiva en de verdisconteerde stroom, gedefinieerd als de afwijking van de winst van het sectorgemiddelde;
• gebaseerd op het concept van residueel inkomen met behulp van indicatoren EUA(Engels, economische waarde toegevoegd - economische toegevoegde waarde), MUA(Engels, toegevoegde marktwaarde - toegevoegde marktwaarde) En SUA(Engels, toegevoegde waarde in contanten - toegevoegde waarde van de resterende cashflow).

Laten we eens kijken naar afzonderlijke indicatoren van een schatting.

• 1. Indicator voor de toegevoegde waarde van de markt MVA stelt u in staat het object te evalueren op basis van marktkapitalisatie en de marktwaarde van de schuld. Het toont de contante waarde van huidige en toekomstige kasstromen. Indicator MVA wordt berekend als het verschil tussen de marktprijs van kapitaal en de hoeveelheid kapitaal die door de onderneming wordt aangetrokken in de vorm van investeringen. Hoe hoger de waarde van deze indicator, hoe hoger de waarde van de onderneming. Het nadeel van de indicator is dat deze geen rekening houdt met het tussentijdse rendement voor aandeelhouders en de alternatieve kosten van geïnvesteerd vermogen.
• 2. Indicator SVA(Engels - toegevoegde waarde aandeelhouders) wordt een indicator genoemd van de berekening van de waarde op basis van "aandeelhouders" toegevoegde waarde. Het wordt berekend als het verschil tussen de kosten van het eigen vermogen voor en na de transactie. Bij het berekenen van deze indicator wordt ervan uitgegaan dat de toegevoegde waarde voor aandeelhouders wordt gecreëerd in het geval dat de waarde van het rendement op investeringskapitaal ROIC meer dan de gewogen gemiddelde kosten van het opgehaalde kapitaal WACC. Dit zal alleen zo blijven gedurende de periode dat de onderneming actief gebruik maakt van haar concurrentievoordelen. Zodra de concurrentie op dit gebied toeneemt, ROIC afnemend, de kloof tussen ROIC En WACC zal onbeduidend worden en de creatie van "aandeelhouders"-toegevoegde waarde zal ophouden.

Er is een andere definitie SVA is de toename tussen de geschatte en boekwaarde van het eigen vermogen. Het nadeel van de methode is de moeilijkheid om kasstromen te voorspellen. De uitdrukking voor het berekenen van de kosten is:

Ondernemingswaarde = Marktwaarde van geïnvesteerd vermogen aan het begin van de periode + Bedrag SVA prognoseperiode +

Marktwaarde van activa voor niet-uitgevoerde activiteiten.

• 3. Totaal aandeelhoudersrendement TSR(Engels - totaal aandeelhoudersrendement) karakteriseert het algemene effect van de beleggingsinkomsten van aandeelhouders in de vorm van dividenden, een stijging of daling van de kasstromen van de onderneming als gevolg van een stijging of daling van de aandelenkoers over een bepaalde periode. Het bepaalt het inkomen voor de periode van eigendom van de aandelen van het bedrijf en wordt berekend als de verhouding van het verschil in de prijs van de aandelen van het bedrijf aan het einde en het begin van de geanalyseerde periode tot de aandelenkoers aan het begin van de periode. Het nadeel van deze indicator is dat deze geen rekening houdt met het risico dat aan investeringen is verbonden, dat in relatieve vorm wordt berekend en het percentage van het rendement op het geïnvesteerde kapitaal bepaalt, en niet het rendementsbedrag zelf, enz.
• 4. De cashflow-indicator wordt bepaald door het rendement op geïnvesteerd vermogen CFROI(Engels - cashflow rendement op investering) als de verhouding tussen de gecorrigeerde kasinstroom tegen lopende prijzen en de gecorrigeerde kasuitstroom tegen lopende prijzen. Het voordeel van de indicator is dat deze is gecorrigeerd voor inflatie, aangezien de berekening is gebaseerd op indicatoren uitgedrukt in lopende prijzen. In het geval dat de waarde van de indicator groter is dan de waarde die door de investeerders is gespecificeerd, genereert het bedrijf kasstromen, en zo niet, dan neemt de waarde van de onderneming af. Het nadeel is dat het verkregen resultaat wordt gepresenteerd als een relatieve indicator, en niet als een som van kosten.
• 5. Indicator CVA(Engels - toegevoegde waarde) ook wel bekend als de LS/Zangl-score. - resterende cashflow) gecreëerd in overeenstemming met het concept van residueel inkomen en wordt gedefinieerd als het verschil tussen de operationele kasstroom en het product van de gewogen gemiddelde kapitaalkost en het aangepast balanstotaal. In tegenstelling tot de index CFROI, Deze indicator houdt rekening met de waarde wacc, en aanpassingen zijn vergelijkbaar met die gemaakt om de indicator te berekenen EVA.
• 6. Balanced Scorecard BSC(Engels - evenwichtig

score kaart) is ontwikkeld door D. Norton en R. Kaplan. Het doel van het systeem: BSC is het behalen van de door de onderneming gestelde doelen en daarbij rekening houden met financiële en niet-financiële factoren. Het systeem is gebaseerd op de wens om rekening te houden met de belangen van aandeelhouders, kopers, crediteuren en andere zakenpartners.

Systeem BSC is ontstaan ​​als gevolg van de noodzaak om bij bedrijfswaardering rekening te houden met niet-financiële indicatoren en de wens om rekening te houden met indicatoren die niet in de jaarrekening zijn opgenomen. Het doel van de applicatie is om antwoorden te krijgen op een aantal vragen, waaronder: hoe beoordelen klanten, partners en overheden de onderneming, wat zijn de concurrentievoordelen, wat is het volume en de effectiviteit van innovatie, wat is het rendement op personeel opleiding en invoering van bedrijfsbeleid in het sociale leven van het team ?

Voor een effectieve bedrijfsvoering in dit geval is het noodzakelijk om de waarden, doelstellingen en strategie te bepalen die acceptabel zijn voor aandeelhouders, debiteuren en crediteuren, en methoden te ontwikkelen om deze belangen te kwantificeren. Als deze problemen zijn opgelost, zal het systeem BSC uitgegroeid tot een belangrijke tool voor cashflowbeheer.

7. Indicator van economische toegevoegde waarde EVA(Engels - economische waarde toegevoegd) gebruikt wanneer het moeilijk is om de kasstromen van het bedrijf voor de toekomst te bepalen. Het is gebaseerd op

residueel inkomen methode ontwikkeld door A. Marshall. Ondernemingswaarde op basis van statistiek EVA in het algemeen kan worden berekend met de formule:

Ondernemingswaarde = Geïnvesteerd kapitaal +

Huidige waarde EVA prognoseperiode +

Huidige waarde EVA verlengde periode.

Economische winstindicator EVA wordt berekend met behulp van informatie over investeringsprojecten en financiële rapportagegegevens als het verschil tussen winst na belastingen, maar vóór rente op geleende middelen en kosten (kosten) voor het aantrekken van kapitaal. Indicator EVA ontwikkeld in de VS in de jaren 90 door Stern Stewart& Co, kunt u vergelijken hoeveel een bepaalde onderneming verdient in vergelijking met alternatieve projecten. De waarde van de onderneming is gelijk aan de som van het geïnvesteerde kapitaal, evenals de verdisconteerde waarden van de indicator EVA huidige en toekomstige investeringen en wordt berekend met de formule:

EVA = NOPAT-SHSS x / C,

waar tss- gewogen gemiddelde vermogenskostenvoet; 1C- waardering van kapitaal (het geïnvesteerde of aangetrokken kapitaal).

Toepassing van de indicator EVA voorziet in een aantal aanpassingen om de waarden van jaarrekeningposten te berekenen NOPAT en /C beschreven Stewart G. Bennett .

Positieve waarde EVA geeft in de regel een stijging van de waarde van de onderneming aan, en een negatieve geeft de daling aan. Managementsysteem ontwikkeld op basis van de indicator EVA, wordt genoemd EVA-gebaseerd beheer en bepaalt de behoefte:

• kwantitatieve meting van de prestaties van medewerkers en managers met daaropvolgende overgang naar beoordeling met behulp van geaggregeerde indicatoren;
• ontwikkeling van algemene criteria voor de effectieve plaatsing en het beheer van het kapitaal van een onderneming;
• creatie van prikkels en motivatie van werk, systemen van bonussen en beloningen en hun wiskundige beschrijving;
• ontwikkeling van indicatoren voor de beoordeling van de bedrijfscultuur, enz.

Indicator EVA kan worden gebruikt om de onderneming als geheel te evalueren en om haar individuele objecten te evalueren.

• Lednev E.E. BSC en EVA® - concurrenten of bondgenoten? - http://www.cfm. ru/management/controlling/bsc-eva. shtml 16-04-2002
• Bennett G. Stewart. De zoektocht naar waarde. New York: Harper Business School Press, 1991; Copeland T., Koller T., Murrin J. De waarde van bedrijven: waardering en beheer. Per. van Engels. M.: CJSC "Olimp-Business", 2005.

Financiële planning is gebaseerd op het concept van kasstromen, waarbij het bedrijf wordt beschouwd in relatie tot andere bedrijven, de staat en financiële instellingen door middel van de beweging van kasstromen.

In het licht van het concept van kasstromen wordt het succes van commerciële economische activiteit (en door herbeoordeling van economische effecten - en elke niet-commerciële activiteit) geassocieerd met een grotere financiële instroom dan een uitstroom. Naleving van deze liquiditeitsvoorwaarde is de inhoud en het doel van financiële planning. In het proces van liquiditeitsplanning zijn de in- en uitstroom van de reële goederenhandel gekoppeld aan financieringsmogelijkheden, d.w.z. goederenstromen zijn gekoppeld aan financiële stromen. Tegelijkertijd is het noodzakelijk dat te allen tijde alle ontstane betalingsverplichtingen aan leveranciers, crediteuren, maar lonen ed worden terugbetaald. Bijgevolg is het de taak om mogelijke tekorten financieel te dekken en verstandig gebruik te maken van de gratis financiële middelen die niet onder de eigenaren worden verdeeld.

geld rolt kan zijn:

• - van de belangrijkste (operationele) activiteit - de beweging van fondsen in het proces van productie en verkoop van de belangrijkste producten;
• - uit investeringsactiviteiten - inkomsten en uitgaven uit investeringsfondsen en de verkoop van vaste activa;
• - uit financiële activiteiten - het verkrijgen en betalen van leningen, het uitgeven van aandelen, etc.

Het is mogelijk om de hoeveelheid kasstromen voor elk type activiteit te berekenen en de belangrijkste in- en uitstroom van middelen te analyseren volgens de balans en resultatenrekening (financiële resultaten) op basis van wijzigingen in de afzonderlijke artikelen van deze documenten.

De indirecte methode van de operationele kasstroom kan worden berekend op basis van de balans en de resultatenrekening.

De totale kasstroom is de som van de kasstromen uit operationele, investerings- en financieringsactiviteiten. In dit geval is het in totaal gelijk aan de verandering in het contante bedrag aan het begin en het einde van de periode.

De belangrijkste indicator is de hoeveelheid cashflow uit de hoofdactiviteit. Het is noodzakelijk dat het ontvangen bedrag voldoende is om ten minste alle kosten te dekken die verband houden met de productie en verkoop van producten.

Kasstroomanalyse geeft antwoord op de volgende vragen:

• 1. Wat verklaart de verschillen tussen inkomsten en beschikbaarheid van contant geld?
• 2. Waar kwam het geld vandaan en waarvoor werd het gebruikt?
• 3. Zijn de ontvangen gelden voldoende om de huidige activiteiten te ondersteunen?
• 4. Heeft het bedrijf voldoende middelen voor investeringsactiviteiten?
• 5. Is de onderneming in staat haar lopende schulden af ​​te betalen?

Er zijn directe en indirecte methoden voor het berekenen van de cashflow

Directe methode gebaseerd op de analyse van de cashflow in de rekeningen van het bedrijf. Het heeft een aantal voordelen:

• - stelt u in staat om de belangrijkste bronnen van instroom en richting van uitstroom van fondsen te tonen;
• - maakt het mogelijk om operationele conclusies te trekken over de toereikendheid van de middelen voor betalingen op lopende verplichtingen;
• - legt de relatie vast tussen verkopen en kasontvangsten voor de verslagperiode.

indirecte methode: is gebaseerd op de analyse van de posten in de balans en resultatenrekening. Het heeft een aantal voordelen:

• - hiermee kunt u de relatie tussen verschillende soorten activiteiten van het bedrijf laten zien;
• - stelt de relatie vast tussen de nettowinst en de veranderingen in het vermogen van de onderneming over de verslagperiode.

Om de cashflow effectief te beheren, moet u weten wat de waarde ervan is voor een bepaalde periode, wat de belangrijkste elementen zijn en welke soorten bedrijfsactiviteiten ze vormen. De twee belangrijkste methoden voor het berekenen van de hoeveelheid cashflow zijn indirect en direct.

In de moderne literatuur zijn er twee concepten van de "directe methode" - een ervan beschrijft de directe methode als een methode die is gebaseerd op de analyse van kasstromen door baten en lasten of door boekingen. Het kenmerkt het proces van het genereren van winst door het bedrijf. Deze methode kan voorwaardelijk "boekhouding" worden genoemd.

De tweede interpretatie van de term "directe methode" begrijpt deze als gebaseerd op de analyse van het proces van kasstroomvorming en nettowinst van de onderneming op basis van de winst-en-verliesrekening. Bovendien wordt de analyse van dit rapport van boven naar beneden uitgevoerd, daarom wordt deze methode soms "upper" genoemd.

De indirecte methode is gebaseerd op de analyse van de cashflow per branche, het laat zien waar de winst van het bedrijf is belichaamd, of waar 'live' geld wordt geïnvesteerd. Deze methode is gebaseerd op bottom-up analyse (daarom wordt het soms "bottom" genoemd).

De indirecte methode is gebaseerd op het verschil tussen het bedrag van de kasstroom en het bedrag van de nettowinst. Bij de berekening passen wij het nettoresultaat uit bedrijfsactiviteiten aan met het bedrag aan mutaties dat daarin niet is meegerekend.

De belangrijkste documenten bij het gebruik van de "bovenste" en "onderste" methoden zijn de balans en de winst- en verliesrekening.

Alle methoden voor het berekenen van de omvang van de kasstroom worden zowel gebruikt voor de bedrijfsvoering als voor het signaleren van trends in de ontwikkeling van de onderneming. In de bedrijfsvoering kan de directe methode worden gebruikt om het proces van het genereren van winst te beheersen en conclusies te trekken over de toereikendheid van middelen voor betalingen op lopende verplichtingen. Het nadeel van deze methode is dat het de relatie tussen het verkregen financiële resultaat en de verandering in het absolute bedrag van de liquide middelen van het bedrijf niet onthult.

Op de lange termijn maakt de directe methode voor het berekenen van het bedrag van de cashflow het mogelijk om de liquiditeit van het bedrijf te beoordelen, aangezien het in detail de cashflow op de rekeningen onthult en ook laat zien in hoeverre de investerings- en financiële behoeften van het bedrijf zijn gedekt door de beschikbare geldmiddelen.

Het voordeel van de indirecte methode bij toepassing in de bedrijfsvoering is dat u een relatie kunt leggen tussen het financiële resultaat en het eigen werkkapitaal. Op de lange termijn maakt de indirecte methode het mogelijk om de meest problematische "accumulatieplaatsen" van bevroren tegoeden te identificeren en op basis hiervan manieren te ontwikkelen om uit de huidige situatie te komen.

Voorbeeld. Directe methode voor het genereren van een kasstroomoverzicht.

Kassaldo op de begin van de periode

Operationele cashflow

Inkomen

• - opbrengsten uit de verkoop van producten, werken en diensten in de lopende periode;
• - ontvangen voorschotten van kopers;
• - terugbetaling van debiteuren;
• - overig aanbod

Consumptie

• - betaling voor grondstoffen en materialen;
• - lonen van arbeiders en bedienden;
• - inhoudingen op de begroting en buiten de begroting vallende middelen;
• - andere uitgaven

Kasstroom uit investeringsactiviteiten

Inkomen

• - verkoop van langetermijnactiva Consumptie
• - investeringen

Kasstroom maar financiële activiteit

Inkomen

• - ontvangst van kredieten en leningen, uitgifte van aandelen Consumptie
• - terugbetaling van leningen, uitbetaling van dividenden, inkoop van eigen aandelen Cumulatieve kassabon voor alle activiteiten

Kassaldo aan het einde van de periode

Een voorbeeld van een cashflowrapport met behulp van de directe methode wordt gegeven in Tabel. 1.5.

Tabel 15

Een voorbeeld van een cashflowrapport met de directe methode

Indicatoren
Inkomen
Opbrengsten uit de verkoop van producten, werken, diensten
Voorschotten ontvangen
betalingen
Afrekeningen met leveranciers en aannemers
Personeel betalen voor payroll
Volgens de begroting
Voorschotten uitgegeven
Rente op bankleningen
Kassaldo
Investeringsactiviteiten
Inkomen
- verkoop van langetermijnactiva
betalingen
investeringen
Kassaldo
Financiële activiteiten
Inkomen
- leningen en ontvangen leningen

De opmaak van het kasstroomoverzicht is afhankelijk van de behoefte van de onderneming aan informatie voor analyse en beheer, bijvoorbeeld kasstroombeheersing per bedrijfsonderdeel. Het kasstroomoverzicht kan worden gebruikt om de bijdrage van elk bedrijfsonderdeel aan het totale inkomen van een bedrijf te analyseren. Een dergelijke inschatting is, mits correct, van belang bij het besluit tot liquidatie of splitsing van een bedrijfsonderdeel in een zelfstandig bedrijfsonderdeel bij een ingrijpende herstructurering van het bedrijf.

De door elk van de bedrijfsonderdelen gegenereerde kasstroom kan tevens de basis vormen voor de marktwaardering van de waarde van deze bedrijfsonderdelen in geval van verkoopbeslissingen.

De indirecte methode voor het opstellen van een kasstroomoverzicht is als volgt.

Primaire activiteit
Winst (na aftrek van belastingen)	Nettowinst \u003d Winst van het verslagjaar - inkomstenbelasting
Gebruik van winst (sociale sfeer)
afschrijvingen	Afschrijvingskosten + netto-inkomsten (ze hebben geen kasuitstroom veroorzaakt)
Verandering in het bedrag aan vlottende activa	Een toename van de vlottende activa betekent dat de contanten afnemen door een toename van vorderingen en voorraden
- Financiële investeringen op korte termijn; - nog te ontvangen bedragen; - reserves;
Mutatie bedrag kortlopende schulden (exclusief bankleningen)	Een toename van kortlopende verplichtingen veroorzaakt een toename van contanten door uitgestelde betaling van crediteuren te verstrekken, voorschotten van kopers te ontvangen
- Crediteuren; - overige kortlopende schulden

Investeringsactiviteiten
Verandering in het bedrag van de activa op lange termijn	Een toename van het bedrag aan langetermijnactiva betekent een afname van contanten als gevolg van investeringen in langetermijnactiva. Realisatie van langetermijnactiva verhoogt cash
- Immateriële activa; - vaste activa; - onvoltooide kapitaalinvesteringen; - financiële investeringen op lange termijn; - Overige vaste activa
Financiële activiteiten
Wijziging van het verschuldigde bedrag	Een toename (afname) van de schuld duidt op een toename (afname) van contanten door het aantrekken van (aflossende) leningen
Kortlopende kredieten en leningen; Langlopende kredieten en leningen
Verandering in eigen vermogen	Een toename van het eigen vermogen door de plaatsing van extra aandelen betekent een toename van contanten. Inkoop van aandelen en betaling van dividenden leiden tot hun vermindering
- geauthorizeerd kapitaal; - opgebouwd kapitaal; - gericht inkomen
Totaal wisselgeld	Het saldo moet gelijk zijn aan de toename (afname) van het kassaldo tussen twee rapportageperioden

Een voorbeeld van een kasstroomrapport met behulp van de indirecte methode wordt weergegeven in de tabel. 1.6.

Er moet aan worden herinnerd dat de totale kasstroom gelijk moet zijn aan het verschil tussen de begin- en eindkassaldi voor de periode.

liquide cashflow is een van de indicatoren die de financiële positie van de onderneming evalueren. Liquid cashflow meet de verandering in de netto kredietpositie van een bedrijf gedurende een periode.

Netto kredietpositie - is het verschil tussen het bedrag aan leningen dat het bedrijf heeft ontvangen en het bedrag aan contanten.

Tabel 1.6

Een voorbeeld van een kasstroomrapport met de indirecte methode

Indicatoren	Waarden van indicatoren aan het einde van de periode, wrijven.
Operationele (huidige) activiteiten
Netto winst
Toe te rekenen afschrijving
Wijziging debiteuren
Wijziging in crediteuren
Betaling van rente op een lening (alleen
van netto inkomen)
Kassaldo
Investeringsactiviteiten
Opbrengsten uit de verkoop van langetermijnactiva
Verwerving van langetermijnactiva
Kassaldo
Financiële activiteiten
Verandering in schulden op leningen en leningen
Kassaldo
Totale verandering in contanten voor de periode

Bij het overwegen van de mogelijkheid om kortetermijnleningen uit te geven, is de bank geïnteresseerd in de liquiditeit van de activa van de onderneming en haar vermogen om contant geld te genereren dat nodig is voor leningbetalingen.

De liquide kasstroom hangt nauw samen met de indicator van de financiële hefboomwerking, die kenmerkend is voor de mate waarin de activiteiten van de onderneming kunnen worden verbeterd door bankleningen.

Naast indirecte en directe methoden om de hoeveelheid cashflow te bepalen, is er ook de zogenaamde liquid cashflow-methode, waarmee u zeer snel de cashflow van een bepaald bedrijf kunt berekenen en kan worden gebruikt voor een snelle diagnostiek van de financiele staat. De liquide kasstroom (of de verandering in de nettokredietpositie) is een maatstaf voor het kastekort of -overschot van een bedrijf als al zijn schuldverplichtingen volledig zijn betaald.

liquide cashflow(LDP) kan worden berekend met de formule:

waar DK - langlopende leningen; KK - kortlopende leningen; DS - contant; "to", "n" - het einde en het begin van de periode.

Het verschil tussen de liquid cashflow-indicator en andere liquiditeitsratio's is dat volledige, absolute en snelle liquiditeit kenmerkend is voor het vermogen van de onderneming om haar verplichtingen terug te betalen. Wat is belangrijker voor externe stakeholders (voornamelijk crediteuren). De liquide kasstroom kenmerkt het absolute bedrag aan contanten dat wordt ontvangen uit de eigen activiteiten (hoofd- en investeringsactiviteiten) en is daarom meer "intern", nauw gerelateerd aan de efficiëntie van het functioneren van de onderneming en daarom belangrijker voor managers en eigenaren van de onderneming (hoewel het belang niet kan worden ontkend, bijvoorbeeld voor een potentiële investeerder). Bovendien omvat deze indicator het volume van alle geleende middelen van het bedrijf en dus:

toont de impact van leningen en kredieten op de prestaties van het bedrijf in termen van het genereren van cashflow;

Helaas wordt deze indicator nog steeds praktisch niet gebruikt om de eigen prestaties van het bedrijf te beoordelen; de enige "gebruiker" zijn enkele banken die het gebruiken bij het beslissen om al dan niet aan een bedrijf te lenen, aangezien liquide kasstromen voor hen een van de kenmerken van de solvabiliteit van het bedrijf zijn.

Op basis van de resultaten van de kasstroomanalyse kunnen conclusies worden getrokken over de volgende zaken:

• - in welk volume en uit welke bronnen de fondsen werden ontvangen en wat de belangrijkste bestedingsrichtingen zijn;
• - of de onderneming als gevolg van haar huidige activiteiten in staat is het overschot van contante ontvangsten op betalingen te verzekeren en hoe stabiel een dergelijk overschot is;
• - of de onderneming in staat is haar lopende verplichtingen af ​​te betalen;
• - of de door de onderneming ontvangen winst voldoende is om in haar huidige geldbehoefte te voorzien;
• - of het eigen vermogen van de onderneming voldoende is voor investeringsactiviteiten;
• Wat verklaart het verschil tussen de hoeveelheid ontvangen winst en de hoeveelheid contant geld.

Een beter cashflowbeheer verbetert de financiële en operationele flexibiliteit van een bedrijf door:

• - verbetering van de bedrijfsvoering, met name wat betreft het in evenwicht brengen van ontvangsten en uitgaven van gelden;
• - omzetgroei en kostenoptimalisatie dankzij de grote mogelijkheden om de middelen van het bedrijf te manoeuvreren;
• - verbetering van het schuldbeheer;
• - verlaging van de rentekosten op verplichtingen;
• - het verhogen van de liquiditeit van de onderneming;

mogelijkheden om tegen relatief lage kosten middelen vrij te maken voor investeringen in “groeizones” (“hefboomeffect”);

• - het verbeteren van de onderhandelingen met crediteuren en leveranciers;
• - grotere kans op het verkrijgen van leningen of investeringen van potentiële buitenlandse partners;
• - meer alternatieven voor financiële herstructurering;
• - het creëren van een betrouwbare basis voor het evalueren van de prestaties van elk van de divisies van het bedrijf, evenals van zijn financiële toestand als geheel (vooral bij het analyseren van kasstromen per activiteitsgebied);
• - het vermogen om snel te reageren op veranderingen in de marktomgeving.

Voor de overheid kenmerkt cashflow de kans op inkomsten uit inkomstenbelastingen en inkomstenbelastingen van werknemers van het bedrijf.

Onlangs is de reikwijdte van de kasstroomberekeningsmethode van het bedrijf uitgebreid. We hebben het in het bijzonder over de scheiding in de analyse van projecten die verband houden met de oprichting van bedrijfsstructuren zoals financiële en industriële groepen (FIG's), het aandeel van toenemende winsten uit investeringsactiviteiten (als het project investeringen met zich meebrengt) en het aandeel van stijgende winsten als gevolg van consolidatie van materiële en financiële middelen.

Wat betreft het voorbeeld van specifieke projecten voor de oprichting van financiële en industriële groepen, is er een strikte wetenschappelijke rechtvaardiging voor het feit dat de fusie van bedrijven (het gebruik van verrekenprijzen, de opkomst van gegarandeerde verkopen voor leveranciers van tussenproducten in de technologische cyclus , kwaliteitscontrole, herverdeling van financiële middelen, enz.) heeft op zichzelf een aanzienlijk effect voor hen (volgens onze berekeningen is de stijging van de brutowinst in het eerste jaar van fusie in projecten voor de oprichting van FIG's die geen externe investeerders aantrekken, is ten minste 20%) * daarom is het raadzaam om in het stadium van voorbereiding en onderzoek van projecten voor de oprichting van nationale en transnationale financiële en industriële groepen te voorzien drie opeenvolgende rekenstappen:

• - beoordeling van het effect van de consolidering van de materiële en financiële middelen van dit project als geheel en van elk van zijn deelnemers afzonderlijk (zonder staatssteunmaatregelen en investeringen) vanuit het oogpunt van elke projectdeelnemer;
• - beoordeling van de doeltreffendheid van het project, rekening houdend met externe investeringen (indien aangetrokken);
• - Evaluatie van de doeltreffendheid van het project, rekening houdend met de maatregelen van staatssteun.

Met een dergelijke nieuwe benadering voor de huidige praktijk van het uitvoeren van pre-investeringsstudies zou rekening worden gehouden met de belangen van alle partijen, het effect van consolidatie, het effect van investeringen zou worden aangetoond en de noodzaak en effectiviteit van de toepassing van staatssteun steunmaatregelen, evenals het mechanisme om middelen terug te storten naar de staats- en lokale begrotingen, zouden worden onderbouwd, onder meer als gevolg van een toename van de productievolumes, en als gevolg hiervan - veel belastinginkomsten. Bovendien zou de bestudering van problemen met de efficiëntie van projecten vanuit het perspectief van elk van de deelnemers het risico verminderen van het nemen van verkeerde beslissingen die strategisch zijn voor bedrijfsentiteiten.

Financiële en economische activiteit van de onderneming kan worden weergegeven als een cashflow die de inkomsten en uitgaven kenmerkt die door deze activiteit worden gegenereerd. Het nemen van beslissingen met betrekking tot kapitaalinvesteringen is een belangrijke fase in de activiteit van elke onderneming. Een grondige analyse van toekomstige kasstromen die gepaard gaan met de implementatie van: ontwikkelde operaties, plannen en projecten.

Geschatte kasstromen uitgevoerd door middel van kortingsmethoden, rekening houdend met het concept van de tijdswaarde van geld.

De taak van de financieel manager is om dergelijke projecten en manieren van uitvoering te selecteren die een cashflow opleveren die de maximale huidige waarde heeft in vergelijking met het bedrag van de vereiste kapitaalinvesteringen.

Investeringsprojectanalyse

Er zijn verschillende methoden om de aantrekkelijkheid van investeringsprojecten te beoordelen en, dienovereenkomstig, verschillende hoofdindicatoren voor de effectiviteit van kasstromen die door projecten worden gegenereerd. Elke methode heeft in principe hetzelfde principe: als resultaat van het project moet de onderneming winst maken(het eigen vermogen van de onderneming zou moeten toenemen), terwijl verschillende financiële indicatoren het project vanuit verschillende invalshoeken karakteriseren en tegemoet kunnen komen aan de belangen van verschillende groepen mensen die met deze onderneming verbonden zijn (eigenaren, crediteuren, investeerders, managers).

Eerste stap analyse van de effectiviteit van elk investeringsproject - berekening van de vereiste kapitaalinvesteringen en prognose van de toekomstige kasstroom die door dit project wordt gegenereerd.

De basis voor het berekenen van alle indicatoren van de effectiviteit van investeringsprojecten is de berekening netto geldstroom, die wordt gedefinieerd als het verschil tussen lopende inkomsten (instroom) en uitgaven (uitstroom) die verband houden met de uitvoering van het investeringsproject en gemeten aan de hand van het aantal geldeenheden per tijdseenheid (monetaire eenheid / tijdseenheid).

In de meeste gevallen vinden kapitaalinvesteringen plaats aan het begin van het project in de nulfase of tijdens de eerste paar perioden, gevolgd door instroom van kasmiddelen.

In financieel opzicht zijn de lopende inkomsten- en uitgavenstromen, evenals de nettokasstroom, kenmerkend voor een investeringsproject.

Kasstroomprognose

Bij het voorspellen van de cashflow is het raadzaam om de gegevens van het eerste jaar per maand, het tweede jaar - per kwartaal en voor alle volgende jaren - per totale jaarwaarde te voorspellen. Dit schema wordt aanbevolen en moet in de praktijk overeenkomen met de voorwaarden van een bepaalde productie.

Een cashflow waarvoor alle negatieve elementen voorafgaan aan positieve, wordt genoemd standaard-(klassiek, normaal, enz.). Voor niet standaard stroming, afwisselende positieve en negatieve elementen zijn mogelijk. In de praktijk komen dergelijke situaties het vaakst voor wanneer de voltooiing van het project aanzienlijke kosten vereist (bijvoorbeeld de ontmanteling van apparatuur). Extra investeringen kunnen ook nodig zijn in het proces van projectimplementatie met betrekking tot milieubeschermingsmaatregelen.

Voordelen van het gebruik van kasstromen bij het beoordelen van de doeltreffendheid van de financiële en investeringsactiviteiten van een onderneming:

kasstromen komen exact overeen met de theorie van de waarde van geld in de tijd - het basisconcept van financieel beheer;

kasstromen - een nauwkeurig gedefinieerde gebeurtenis;

het gebruik van echte kasstromen vermijdt de problemen die gepaard gaan met herdenkingsboekhouding.

Houd bij het berekenen van kasstromen rekening met al die geldstromen die veranderen door deze beslissing:

kosten in verband met productie (gebouw, uitrusting en uitrusting);

wijzigingen in ontvangsten, inkomsten en betalingen;

• veranderingen in de hoeveelheid werkkapitaal;

  de alternatieve kosten van het gebruik van schaarse middelen die beschikbaar zijn voor het bedrijf (hoewel dit niet direct gerelateerd hoeft te zijn aan contante kosten).

moet geen rekening worden gehouden die kasstromen die niet veranderen in verband met de vaststelling van dit investeringsbesluit:

kasstromen uit het verleden (opgelopen kosten);

kasstromen in de vorm van kosten die zouden worden gemaakt, ongeacht of het investeringsproject wordt uitgevoerd of niet.

Er zijn twee soorten kosten die de totale vereiste kapitaalinvestering vormen.

directe kosten, nodig zijn om het project op te starten (bouw van gebouwen, aankoop en installatie van uitrusting, investeringen in werkkapitaal, enz.).

Alternatieve kosten. Meestal is dit de waarde van gebruikte gebouwen of gronden die winstgevend zouden kunnen zijn in een andere operatie (alternatief inkomen) als ze niet voor het project zouden worden gebruikt.

Bij het voorspellen van de toekomstige kasstroom moet er rekening mee worden gehouden dat het herstel van de kosten die verband houden met de noodzakelijke toename van het werkkapitaal van de onderneming (kas, voorraden of vorderingen) aan het einde van het project plaatsvindt en de positieve kasstroom gerelateerde tot de laatste periode.

Het eindresultaat van elke periode, dat de toekomstige kasstroom vormt, is het bedrag van de nettowinst, vermeerderd met het bedrag van de opgebouwde afschrijvingen en de opgelopen rente op geleende middelen (rente is al in aanmerking genomen bij de berekening van de kapitaalkosten en zou moeten niet dubbel worden geteld).

Over het algemeen is de cashflow die wordt gegenereerd door een investeringsproject een opeenvolging van elementen INV t , CF k