Հոդվածի նպատակն է մշակել կանխատեսվող և երկարաձգված ժամանակահատվածում դրամական հոսքերի և ընկերության արժեքի հաշվարկման մեթոդաբանություն, ինչպես նաև որոշել դրանց փոփոխությունները հիմնական գործոնների ազդեցության տակ:

Ալեքսանդր Սամիլին
Ընկերության դրամական միջոցների հոսքերի գնահատում
«Տնտեսական ռազմավարություններ», թիվ 08-2008, էջ 120-125.

Ներածություն

Շուկայական տնտեսությանն անցնելու սկզբից ի վեր ընկերության ֆինանսական կառավարումը ենթարկվել է փոփոխությունների։ Առաջին փուլում կառավարման հիմնական նպատակն էր առավելագույնի հասցնել շահույթը, իսկ երկրորդում՝ վաճառքի նոր շուկաների ընդլայնումն ու նվաճումը: Քանի որ մրցակցությունն աճեց, չզբաղեցրած բիզնեսի խորշերը անհետացան, ֆինանսական կառավարման կենտրոնացումը սկսեց փոխվել գործառնությունների շահութաբերության բարձրացման վրա: Ներկայումս նպատակային կառավարման գործառույթը գնալով դառնում է ընկերության տնտեսական շահույթի աճը, բիզնեսի արժեքի աճը և բաժնետերերին և ներդրողներին ուղարկվող դրամական հոսքերը:

Մրցակիցները, գնորդները, մատակարարները և ներդրողները ընկերության վաճառքի, միջոցների հայթայթման և ֆինանսատնտեսական գործունեության բիզնես պլանավորման գործընթացում գնալով ավելի ու ավելի են հարցնում. որքա՞ն արժե ձեր բիզնեսը և ձեր ընկերությունը: Այս հարցը պարապ չէ, բայց դրա պատասխանը որոշում է գործընկերների համար ռիսկի մակարդակը այս ընկերության հետ համագործակցություն հաստատելիս և կառավարման որոշումներ կայացնելիս: Ընկերությունը, որի արժեքը ավելի բարձր է, և որն առաջացնում է մեծ դրամական հոսքեր, մնացած բոլորը հավասար են, բնութագրվում է ավելի ցածր ռիսկերով ներդրումների և ներդրված կապիտալի վերադարձի առումով:

Ընկերության արժեքի գնահատումը անհրաժեշտ է ձեռնարկություն գնելիս և վաճառելիս, ընկերություն վերակազմավորելիս, Ռուսաստանի Դաշնության Քաղաքացիական օրենսգրքի 57-րդ հոդվածի համաձայն, ապահովագրելիս, վարկ ստանալու ժամանակ գրավ գրանցելիս, պատրաստման գործընթացում: ազդագիր արժեթղթերի թողարկման և արժեթղթերի շրջանառությունը բորսայում, ներդրող փնտրելիս և այլ դեպքերում: Այս ամենը որոշում է ընկերության արժեքի և դրա առաջացրած դրամական հոսքերի գնահատման խնդրի արդիականությունը:

Ընկերության արժեքը պետք է ընկալվի հիմնականում որպես արժեքային առումով բարդ ցուցիչ, որը որոշում է գործունեության բոլոր ոլորտների վիճակը, ներառյալ սովորական գործունեությունը, ֆինանսական և ներդրումային գործունեությունը հանած պարտավորությունները: Ֆինանսական ցուցանիշներով բնութագրվող գործունեության վերը նշված ոլորտներին պետք է ավելացնել նաև աշխատակիցների պրոֆեսիոնալիզմի մակարդակի բարձրացմանը, ընկերության իմիջի պահպանմանն ու բարելավմանը միտված գործունեությունը։ Նման գործունեությունը բնութագրվում է ոչ ֆինանսական ցուցանիշներով, որոնք մեծ մասամբ դեռևս մաթեմատիկորեն ձևակերպված չեն, բայց նաև նպաստում են ընկերության արժեքի բարձրացմանը։ Հետևաբար, ընկերության արժեքը կարող է սահմանվել որպես նրա ակտիվների ամբողջությունը, ներդրված կապիտալը, կանխատեսված և երկարաձգված ժամանակահատվածում դրա եկամտաբերությունը՝ հանած պարտավորությունները:

Արժեքը հաշվարկելիս ընկերությունները օգտագործում են ֆինանսական հաշվետվություններ, որոնք արտացոլում են տեղեկատվություն ակտիվների և պարտավորությունների մասին:

Միևնույն ժամանակ, ընկերության կողմից առաջացած դրամական միջոցների հոսքերը, որոնք առաջանում են շրջանառու միջոցների և կապիտալ ներդրումների ավելացումից, օրինակ՝ հիմնական և ոչ նյութական ակտիվներում, չեն արտացոլվում ֆինանսական հաշվետվություններում: Հետևաբար, անհրաժեշտ է մշակել կանխատեսվող և երկարացված ժամանակահատվածում դրամական հոսքերի և ընկերության արժեքի հաշվարկման մեթոդաբանություն, հիմնական գործոնների ազդեցության տակ որոշել դրանց փոփոխությունը: Այս խնդիրների լուծումը հոդվածի նպատակն էր։

Ընկերության արժեքի գնահատման տեսակներն ու մեթոդները

Համաձայն Ռուսաստանի Դաշնության Կառավարության 06.07.2001 թ. «Գնահատման ստանդարտները հաստատելու մասին» N 519 որոշման, կան. իրավիճակներ, օրինակ՝ սահմանափակ շուկայով գնահատման օբյեկտի արժեքը, փոխարինման և վերարտադրության արժեքը, օտարման և փրկության արժեքը, ներդրումային արժեքը և արժեքը հարկային նպատակներով:

Ընկերության արժեքի հաշվարկն իրականացվում է երեք մոտեցումներից մեկի հիման վրա՝ ինքնարժեք, համեմատական ​​կամ եկամտաբեր: Արժեքի մոտեցումը հիմնված է արժեքի որոշման վրա՝ սահմանելով այն ծախսերը, որոնք անհրաժեշտ են գնահատման օբյեկտը վերականգնելու կամ փոխարինելու համար՝ հաշվի առնելով դրա մաշվածությունը: Այս մոտեցումն օգտագործվում է նորաստեղծ ընկերությունների գնահատման համար և հիմնված է զուտ ակտիվների և մնացորդային արժեքի մեթոդի վրա: Համեմատական ​​մոտեցման դեպքում օբյեկտի արժեքը որոշվում է գնահատման և համեմատման միանման և միատարր չափորոշիչներ ունեցող օբյեկտների արժեքի համեմատության հիման վրա: Համեմատական ​​մոտեցումը օգտագործում է գնահատման երեք մեթոդ՝ կապիտալի շուկայի մեթոդ, արդյունաբերության գործակից և գործարքների մեթոդ: Առաջին երկու դեպքում գնահատվում է գործող ընկերության արժեքը, իսկ երկրորդ դեպքում՝ գործունեության տեսակը փոխող ընկերության արժեքը։ Եկամուտի մոտեցումը հիմնված է ընկերության կողմից առաջացած դրամական միջոցների հոսքերի որոշման և դրամական զուտ հոսքերի հաշվարկման վրա՝ որպես զեղչված դրամական միջոցների մուտքերի և ելքերի տարբերություն: Այս մոտեցումը կիրառվում է ներդրումային նախագծերի իրականացման և մտավոր սեփականության ոլորտում ներդրումների դեպքում։ Ժամանակահատվածը, որի ընթացքում նախատեսվում է եկամուտ ստանալ, բաժանվում է երկու ժամանակաշրջանի` կանխատեսում, որը բնութագրում է դրամական միջոցների հոսքերը ծրագրի իրականացման ընթացքում, և երկարաձգված` ծրագրի ավարտին: Առաջին փուլում կանխատեսվում են ապագա դրամական հոսքերը, երկրորդ փուլում ապագա դրամական հոսքերը վերածվում են ներկա արժեքի, իսկ երրորդ փուլում դրանք արտացոլվում են կանխատեսվող դրամական հոսքերի հաշվետվությունում: Անկայուն տնտեսության պայմաններում դրամական միջոցների հոսքերի կանխատեսումը դժվար է, ինչը նեղացնում է այս մոտեցման շրջանակը: Եկամուտի մոտեցումը օգտագործում է երկու մեթոդ՝ շահույթի կապիտալացման մեթոդ և զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդ: Կապիտալացման մեթոդն օգտագործվում է այն ընկերությունների համար, որոնք սահմանել են դրամական հոսքեր՝ ինչպես ներդրողներից և բաժնետերերից դրանց ստացումը, այնպես էլ ներդրված կապիտալի վերադարձը: Զեղչված դրամական հոսքերի մեթոդը կիրառվում է այն ընկերությունների համար, որոնք շահույթ են ստանում մրցակցային առավելություններից:

Ընկերության արժեքը և առաջացած դրամական հոսքերը չափելու մեթոդները ժամանակի ընթացքում փոխվել են: Սկզբում հաշվարկներն իրականացվել են մոմենտների և ինտերվալների բազմապատկիչների, շահութաբերության և շահույթի ցուցանիշների միջոցով։ Ներկայումս կիրառվում են մի շարք մասնագիտացված համալիր ցուցանիշներ։
Գոյություն ունեն գնահատման հետևյալ մեթոդները.

• օգտագործելով զեղչված դրամական հոսքերի ցուցիչներ, օրինակ՝ FCF (անվճար դրամական հոսք), ECF (սեփական կապիտալի դրամական հոսք): CCF ցուցիչն օգտագործվում է, երբ սահմանվում է բաժնետերերին և ներդրողներին ուղարկված միջոցների չափը, իսկ ECF ցուցիչը օգտագործվում է, երբ սահմանվում է պարտքի մարումից հետո բաժնետերերին դրամական միջոցների հոսքերի գումարը.
  
• օգտագործելով ցուցիչներ, օրինակ՝ NPV (զուտ ներկա արժեք), APV (ճշգրտված ներկա արժեք), երբ ընկերությունը կարող է ներկայացվել որպես մասերի մի շարք, որոնցից յուրաքանչյուրը կարող է գնահատվել որպես ներդրումային նախագիծ: Միանգամյա կամ ժամկետային ներդրումների առկայության դեպքում օգտագործվում է NPV ցուցանիշը: Այն տարբերվում է APV ցուցանիշից նրանով, որ օգտագործում է «հարկային պաշտպանություն» APV ցուցանիշի դեպքում.
  
• մնացորդային եկամտի սկզբունքի հիման վրա՝ օգտագործելով ցուցանիշները, օրինակ՝ EVA (Ավելացված տնտեսական արժեք), MVA (շուկայական ավելացված արժեք): EVA ցուցիչի օգտագործումը հնարավորություն է տալիս որոշել, թե արդյոք բաժնետերերը ներդրված բաժնետիրական կապիտալի վրա ստանում են նույն եկամուտը, ինչ այլընտրանքային նախագծերում նրա ներդրման դեպքում: Շուկայական ավելացված արժեքի MVA ցուցանիշը թույլ է տալիս գնահատել ձեռնարկությունը՝ հիմնվելով շուկայական կապիտալիզացիայի և պարտքի շուկայական արժեքի վրա, սակայն հաշվի չի առնում բաժնետերերի միջանկյալ եկամուտները և ներդրված կապիտալի հնարավոր ծախսերը.
  
• Եկամուտների և ծախսերի համակցության հիման վրա՝ EBO (Edwards-Bell-Ohlson գնահատման մոդել), երբ ծախսերի և եկամտի մոտեցումները համակցվում են՝ հաշվի առնելով զուտ ակտիվների արժեքը:

Ընկերության արժեքը որոշվում է որպես բաժնետիրական կապիտալի արժեքի և ավելցուկային շահույթի գումար՝ հաշվարկված զեղչված դրամական հոսքերի տեսքով:

Ընկերության արժեքի հաշվարկը և փոփոխությունը հիմնական գործոնների ազդեցության տակ

Մշակվել է դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկման մեթոդ, երբ փոխվում են մի շարք հիմնական գործոններ: Աղյուսակ 1-ը ցույց է տալիս կանխատեսվող ժամանակահատվածում գործոնների հետևյալ արժեքներով դրամական հոսքերի հաշվարկման օրինակ՝ եկամուտների աճի տեմպ՝ 25%, ծախսերի աճի տեմպ՝ 15%, առևտրային և վարչական ծախսերի աճի տեմպ՝ 7%, կապիտալի միջին կշռված գին. 20%, ներդրումային կապիտալի աճի տեմպը` 8%, ամորտիզացիոն վճարների աճի տեմպը` 6%: Երկարացված ժամանակահատվածում այս գործոնների աճի տեմպը կազմում է 5%:
Առաջարկվող մեթոդաբանության հիման վրա վերլուծվում է ընկերության դրամական հոսքերի արժեքի փոփոխությունը հիմնական գործոնների ազդեցության տակ: Գործոնների արժեքների շրջանակը սահմանվում է տարբեր տեսակի գործունեությամբ զբաղվող ընկերությունների գործառնական պայմանների հիման վրա:

Դրամական միջոցների հոսքերի և ընկերության արժեքի փոփոխությունը շահույթի աճի տեմպի արժեքի փոփոխությամբ ներկայացված է Նկ. 1. Հաշվարկն իրականացվել է այն պայմանով, որ գործոնների արժեքները մնան անփոփոխ՝ երկարացված qn ժամանակաշրջանի հասույթի աճի տեմպը 5% է, կանխատեսվող և երկարացված ժամանակահատվածներում ներդրումային NI-ի արժեքը՝ 14,4%: Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի սկզբում ներդրված կապիտալի գումարը IC = 53,2 հազար ռուբլի է, բաժնետիրական ընկերությունների մաշվածության նվազեցումների գումարը, որը վերագրվում է հիմնական միջոցներին, 15 հազար ռուբլի:

Կապիտալի միջին կշռված արժեքի (WACC) և ներդրված կապիտալի վերադարձի (ROIC) արժեքները տարբերվում էին:

Ներկայացված գրաֆիկը ցույց է տալիս, որ շրջանառու միջոցների և ներդրումային ներդրումների ավելացման արդյունքում դրամական միջոցների հոսքերի արժեքը տարբերվում է կանխատեսվող և երկարացված ժամանակահատվածների համար և նվազում է WACC արժեքի 6-ից 30% աճով: Դա պայմանավորված է ներգրավված կապիտալի ինքնարժեքի ավելացմամբ, ինչի արդյունքում ընկերությունն իր տրամադրության տակ ունի ավելի քիչ ազատ միջոցներ, իսկ դրամական միջոցների հոսքերը նվազում են։ Դրամական միջոցների հոսքերի շոշափելի տարբերությունը սկսվում է WACC-ի 10%-ից: NOPLAT q-ի շահույթի աճի տեմպերի 5-ից մինչև 35% աճով, որը որոշվում է այնպիսի գործոնների բազմակողմ ազդեցությամբ, ինչպիսիք են վաճառքից ստացված եկամուտները, վաճառքի արժեքը, վաճառքը և վարչական ծախսերը, դրամական միջոցների հոսքերի արժեքը մեծանում է: WACC արժեքի 6 անգամ աճով դրամական միջոցների հոսքերը համեմատաբար աննշանորեն աճում են, մասնավորապես 911 հազարից մինչև 1567 հազար ռուբլի, կամ 1,7 անգամ WACC = 30% -ով: Դրամական միջոցների հոսքի զգալի փոփոխություն տեղի է ունենում, երբ WACC = 6%, երբ այս արժեքը փոխվում է 22,780 հազարից մինչև 47,896 հազար ռուբլի, կամ 2,1 անգամ: Սպասվող տարեկան աճի տեմպերը 15-20% միջակայքում և ներգրավված կապիտալի արժեքը 15-20% միջակայքում, ընկերությունը կարող է ֆինանսական պլանավորման մեջ կենտրոնանալ դրամական միջոցների հոսքերի վրա 2000-ից 3500 հազար ռուբլի միջակայքում:

Դրամական միջոցների հոսքերի արժեքի փոփոխության կախվածությունը ներդրումային NI տոկոսադրույքի փոփոխությունից ներկայացված է Նկ. 2. Հաշվարկն իրականացվել է կանխատեսվող և երկարացված ժամանակահատվածում շահույթի աճի տեմպի հաստատուն արժեքով։ Ըստ այդմ, q = 15%, qn = 5%, գումարը AO = 15 հազար ռուբլի: Դրամական միջոցների հոսքերի գումարը նվազում է ներգրավված կապիտալի համար վճարման ավելացման հետ: NI-ի արժեքի աճով դրամական միջոցների հոսքի արժեքը նվազում է 33,033 հազարից մինչև 22,624 հազար ռուբլի: WACC-ով = 6% և 1218 հազարից մինչև 834 հազար ռուբլի: WACC-ով = 30%: Դրամական հոսքերի նվազում կա 31,5%-ով։

NI-ի արժեքի աճը որոշվում է շրջանառու միջոցների և կապիտալ ներդրումների աճով: Արդյունքում նվազում է դրամական ազատ հոսքը, որը պայմանավորում է ընդհանուր դրամական հոսքերի նվազումը։ Սա ուղեկցվում է ROIC արժեքի 3,5 անգամ անկումով՝ 1,51-ից մինչև 0,43: Դրամական միջոցների հոսքերի զգալի փոփոխություն է նկատվում WACC միջակայքում 6-ից 15%: Պայմանները, որոնցում հնարավոր է հողագործությունը, NI-ի միջակայքն է 30-ից 35%:

Այս դեպքում, ֆինանսական պլանավորման համար, ընկերությունը կարող է օգտագործել դրամական հոսքերը հաշվարկներում 2000-ից 3000 հազար ռուբլի չափով: ընտրված WACC միջակայքում 15-ից 20%:

Նկ. 3-ը ցույց է տալիս դրամական միջոցների հոսքերի փոփոխությունների կախվածությունը մաշվածության վճարների գումարից: Հաշվարկը կատարվել է այն ենթադրությամբ, որ շահույթի աճի տեմպերը կանխատեսվող և երկարաձգված ժամանակահատվածներում նույնն են և կազմում են 15%՝ q = qn = 15%, ներդրված կապիտալի չափը 53,2 հազար ռուբլի է: Գրաֆիկը ցույց է տալիս, որ կապիտալի միջին կշռված արժեքի 6%-ից մինչև 30% կամ 5 անգամ փոփոխության դեպքում դրամական միջոցների հոսքը նվազում է 27,1 անգամ, ինչը բացատրվում է ընկերության կողմից ներգրավված կապիտալի դիմաց վճարելու զգալի միջոցների շեղմամբ։ . 10 հազարից մինչև 50 հազար ռուբլի մաշվածության նվազեցումների չափի ավելացմամբ: Դրամական միջոցների հոսքն աճում է. WACC = 6% -ով` 29,136 հազարից մինչև 34,367 հազար ռուբլի, իսկ WACC = 30% -ով` 1,074 հազարից մինչև 1267 հազար ռուբլի: Բաժնետիրական ընկերությունների ծավալի 5 անգամ ավելացման դեպքում դրամական հոսքերն ավելանում են 1,18 անգամ։ Դրամական միջոցների հոսքի աճը որոշվում է համախառն դրամական հոսքերի և ազատ դրամական հոսքերի աճով` ներդրումային տոկոսադրույքի նվազմամբ 16,2%-ից մինչև 12,5%: «Հիմնական միջոցներ» ՀՀՄՍ 16-ի համաձայն՝ ամորտիզացիայի հաշվարկման մեթոդը կարող է փոխվել օբյեկտի գործողության ընթացքում, ինչը նշանակում է, որ հնարավոր է կարգավորել դրամական միջոցների հոսքերը՝ օգտագործելով AO գործակիցը:

Նկ. 4-ը ցույց է տալիս դրամական միջոցների հոսքերի փոփոխության կախվածությունը ներդրումների եկամտաբերությունից (ROIC): Հաշվարկներն իրականացվել են AO = 15 հազար ռուբլի հաստատուն արժեքի ենթադրության հիման վրա: իսկ ներդրումների տոկոսադրույքները NI = 14,4% կանխատեսվող և երկարացված ժամանակահատվածում: Դրամական միջոցների հոսքի արժեքը նվազում է WACC-ի արժեքի 6-ից 30% աճի հետ մեկտեղ, ինչը պայմանավորված է ներգրավված կապիտալի վճարման համար միջոցների ուղղման աճով: ROIC-ի աճով դրամական հոսքերն ավելանում են, ինչը պայմանավորված է ընկերության կողմից ներգրավված կապիտալի ավելացմամբ։ WACC = 6% -ով դրամական միջոցների հոսքի չափը ավելանում է 20,156 հազարից մինչև 22,806 հազար ռուբլի, իսկ WACC = 15% -ով` 2054 հազարից մինչև 2280 հազար ռուբլի: WACC-ի 20-ից 30% արժեքներով դրամական միջոցների հոսքը աննշանորեն փոխվում է և տատանվում է 840 հազարից մինչև 1520 հազար ռուբլի: Ընկերության համար նախընտրելի է ROIC-ի բարձրացում: Եթե ​​ROIC արժեքը ավելի քան 30% է, ֆինանսական պլանավորման գործընթացը կարող է հաշվի առնել դրամական միջոցների հոսքերը 2000 հազարից մինչև 3000 հազար ռուբլի միջակայքում:
Դրամական միջոցների հոսքի փոփոխության կախվածությունը IC-ի արժեքից ներկայացված է Նկ. 5. Հաշվարկները կատարվում են այն ենթադրության հիման վրա, որ կանխատեսվող ժամանակաշրջանում շահույթի աճի տեմպը կազմում է 15%, իսկ երկարացված ժամանակահատվածում՝ 5%, AO-ի գումարը = 15 հազար ռուբլի, վերլուծված ժամանակաշրջանի սկզբում: ներդրված կապիտալի արժեքը IC = 50 հազար ռուբլի: Դրամական միջոցների հոսքի նվազումը WACC արժեքի 6-ից 30% աճով բացատրվում է նույն պատճառներով, ինչ վերը նշված մյուս գծապատկերներում: Այն առավել նկատելի է 6-ից 15% WACC-ում և գործնականում անփոփոխ է 15-ից 30% WACC-ում: Դրամական միջոցների հոսքի նվազում, երբ IC արժեքը փոխվում է 50 հազարից մինչև 250 հազար ռուբլի: բացատրվում է ազատ դրամական հոսքերի ծավալի նվազմամբ՝ ներդրումների տոկոսադրույքի 13,2-ից 88,3% աճով։ Ստացված արդյունքները ցույց են տալիս, որ ընկերության արժեքի փոփոխության վրա ամենամեծ ազդեցությունն ունեն q գործոնը՝ մոտ 110% փոփոխության և IC գործոնը՝ մոտ 86% փոփոխության։

Եզրակացություն

Դուք կարող եք բարձրացնել ընկերության արժեքը հետևյալ եղանակներով.

• ընկերության կառուցվածքային վերակազմավորման շնորհիվ, երբ հիմնական ուշադրությունը դարձվում է, օրինակ, կառավարման կառուցվածքի փոփոխությանը, ընկերությունում ֆինանսական պատասխանատվության կենտրոնների ձևավորմանը, նրանց իրավունքների ընդլայնմանը և պատասխանատվության բարձրացմանը, աշխատանքային համակարգի զարգացմանը: մոտիվացիան և աշխատակիցների հետաքրքրությունը վերջնական արդյունքի նկատմամբ: Այս մեթոդի ծախսերը զգալիորեն ավելի քիչ են, քան մյուս մեթոդները: Հիմնական խնդիրը աշխատակիցներին փոփոխություններ կատարելու անհրաժեշտության մասին կրթելն է և նրանց աշխատելու նոր ձևեր սովորեցնելը.
  
• բարձրացնելով ընկերության թափանցիկությունն ու բաց լինելը ներդրողների, մատակարարների, գնորդների և այլ շահագրգիռ օգտվողների համար: Դրան կարելի է հասնել, օրինակ, անցում կատարելով Ֆինանսական հաշվետվությունների միջազգային ստանդարտներին, վարկանիշային գործակալությունների միջոցով տեղեկություններ տարածելով իրերի վիճակի և ընկերության զարգացման հեռանկարների մասին:Այս մեթոդի թերությունները իրականացման ավելի երկար ժամկետներն են և ավելի զգալի ծախսերը, քան առաջին մեթոդի կիրառման ժամանակ, քանի որ հիմնական շեշտը դրված է օտարերկրյա կապիտալի ներգրավման վրա, հետևաբար նաև արտասահմանում ընկերության գրավիչ իմիջի ձևավորման վրա.
  
• արդյունաբերական ներուժի զարգացման միջոցով, օրինակ, արտադրության ընդլայնման, նոր օբյեկտների շահագործման և առկա օբյեկտների վերակառուցման շնորհիվ: Ընկերությունը, որը ներդրումներ է կատարել ներդրումային նախագծում ընթացիկ ժամանակաշրջանում, կնվազեցնի շահութաբերության և շահութաբերության ցուցանիշները, բայց երբ դրամական հոսքերը ստացվում են ներդրումային նախագծի եկամտաբերության սկզբում (կանխատեսվող ժամանակահատվածում) և դրա ավարտից հետո (երկարացված ժամանակահատվածում): ժամանակաշրջան), ունենալով մեծացած ներուժ, այն զգալիորեն կբարձրացնի նրա գրավչությունն ու արժեքը։ Սա ամենահեռանկարային և ամենաթանկ մեթոդն է, քանի որ այն կապված է աճող ռիսկերի հետ.
  
• ընտրելով ազդող գործոնների օպտիմալ արժեքները՝ հիմնված կատարված հետազոտության վրա: Դրանց արդյունքները կարող են օգտագործվել դրամական միջոցների հոսքերի մասին հաշվետվություն կազմելիս՝ օգտագործելով բյուջետավորման մեթոդը և կանխատեսվող ֆինանսական հաշվետվությունները:
  

PES 8278 / 09.11.2008 թ

Գրականություն:
1. Գրյազնովա Ա.Գ., Ֆեդոտով Մ.Ա., Էսկինդարով Մ.Ա., Տազիխինա Տ.Վ., Իվանով Է.Ն., Շչերբակովա Օ.Ն. Ձեռնարկության (բիզնեսի) արժեքի գնահատում. M .: INTERREKLAMA, 2003, էջ. 544 թ.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Ընկերության արժեքը՝ գնահատում և կառավարում / Per. անգլերենից Մ .: ԲԲԸ «Օլիմպ-բիզնես», 1999, էջ. 576 թ.
3. Պոպով Դ. Ձեռնարկությունների զարգացման ռազմավարության ցուցանիշների էվոլյուցիա // Ընկերության կառավարում. 2003. Թիվ 1, էջ. 69-75 թթ.
4. Ատկինսոն Ա., Էփշտեյն Մ. Չափման միջոց. Հավասարակշռված գնահատականի հզորության գիտակցում // CMA Management. Սեպտեմբեր 2000, էջ. 22-28։
5. Kaplan R.S., Norton D.P. Lin-king the balanced scorecard to strategy // California Management Review. 1996. Հատ. 4, Աշուն, էջ. 53-79 թթ.

Հաշվետու ժամանակաշրջանի համար ընկերության դրամական հոսքերի գնահատումը, ինչպես նաև ապագայի համար դրամական միջոցների հոսքերի պլանավորումը ընկերության ֆինանսական վիճակի վերլուծության ամենակարևոր հավելումն է և կատարում է հետևյալ խնդիրները.

• - ձեռնարկության կողմից ստացված միջոցների ծավալի և աղբյուրների որոշում.
• - միջոցների օգտագործման հիմնական ուղղությունների բացահայտում.
• - ներդրումային գործունեության համար ընկերության սեփական միջոցների համապատասխանության գնահատում.
• - ստացված շահույթի չափի և միջոցների փաստացի առկայության միջև անհամապատասխանության պատճառների որոշում.

Ձեռնարկությունում միջոցների իրական շարժը բացահայտելու, մուտքերի և վճարումների համաժամացումը գնահատելու, ինչպես նաև ստացված ֆինանսական արդյունքի արժեքը միջոցների վիճակի, ստացման բոլոր ուղղությունների, ինչպես նաև դրանց տնօրինման հետ կապելու համար. պետք է բացահայտվի և վերլուծվի: Ընդունված է դրամական միջոցների հոսքերի ուղղությունները դիտարկել գործունեության հիմնական տեսակների համատեքստում՝ ընթացիկ, ներդրումային, ֆինանսական։

Միջազգային հաշվապահական և վերլուծական պրակտիկայում դրամական միջոցների կառավարման վերլուծության մեթոդաբանությունը մշակվել է բավական մանրամասն և հանգում է երեք հիմնական ոլորտներում հոսքերի վերլուծությանը.

• - գործառնական (ընթացիկ) գործունեություն - միջոցների տեղաշարժ՝ կապված միջոցների ստացման, կանխավճարների, մատակարարների հաշիվների վրա վճարումների, աշխատավարձերի վճարման, բյուջեի հետ հաշվարկների, շահույթի հետ կապված այլ ծախսերի և ձեռնարկության հիմնական գործունեությունը բնութագրող այլ հոդվածների հետ. ;
• - ներդրումային գործունեություն - հիմնական միջոցների և ոչ նյութական ակտիվների, շահութաբեր ֆինանսական ակտիվների, բաժնետիրական ընկերությունների բաժնետոմսերի ձեռքբերման և վաճառքի հետ կապված միջոցների շարժ, շահաբաժիններ ստանալը.
• - ֆինանսական գործունեություն - փոխառությունների ստացման և վերադարձման, պարտավորությունների տոկոսների վճարման և ընկերության բաժնետերերին շահաբաժինների վճարման հետ կապված միջոցների շարժ:

Այս ոլորտները բացահայտելու և դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվության մեջ ներառելու երկու մոտեցում կա.

• - ուղղակի մեթոդը հիմնված է միջոցների ներհոսքի (ապրանքների, աշխատանքների և ծառայությունների վաճառքից, կանխավճարների ստացում և այլն) և արտահոսքի (մատակարարների հաշիվների վճարում, հարկերի վճարում և այլն) հաշվարկի վրա.
• - անուղղակի մեթոդը հիմնված է դրամական միջոցների հոսքերի հետ կապված գործարքների նույնականացման և հաշվառման և զուտ շահույթի հետագա ճշգրտման վրա:

Անուղղակի մեթոդն ուղղված է հաշվետու ժամանակաշրջանում ընկերության զուտ դրամական հոսքերը բնութագրող տվյալների ստացմանը:

Այս մեթոդով ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքերի մասին հաշվետվությունների մշակման համար տեղեկատվության աղբյուրներն են հաշվեկշիռը և ֆինանսական արդյունքների հաշվետվությունը: Ընկերության զուտ դրամական հոսքերի հաշվարկն անուղղակի մեթոդով իրականացվում է ըստ տնտեսական գործունեության տեսակների և ամբողջ ընկերության:

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկման անուղղակի մեթոդի օգտագործումը թույլ է տալիս որոշել ձեռնարկության ներուժը՝ ձևավորելու իր զարգացման ֆինանսավորման հիմնական ներքին աղբյուրը՝ գործառնական և ներդրումային գործունեությունից դրամական միջոցների զուտ հոսքերը, ինչպես նաև բացահայտել բոլոր գործոնների դինամիկան: ազդելով դրա ձևավորման վրա.

Բացի այդ, հարկ է նշել դրամական միջոցների հոսքերի մասին հաշվետվությունների ստեղծման համեմատաբար ցածր աշխատուժը, քանի որ անուղղակի մեթոդով հաշվարկման համար անհրաժեշտ ցուցանիշների ճնշող մեծամասնությունը պարունակվում է ընկերության ընթացիկ ֆինանսական հաշվետվությունների այլ ձևերում:

Գործառնական գործունեության համար ընկերության զուտ դրամական հոսքերի անուղղակի մեթոդով հաշվարկման հիմնական տարրը հաշվետու ժամանակաշրջանի համար ստացված զուտ շահույթն է:

Դրամական միջոցների հոսքերը գնահատելու համար օգտագործվում են հետևյալ ցուցանիշները՝ ձեռնարկության զուտ ներկա արժեքը, ներդրումների և արտադրական ծախսերի վերադարձի ժամկետը, արտադրության, ներդրումային և ֆինանսական գործունեության ներքին եկամտաբերությունը և այլն:

Դրամական միջոցների մուտքերի և ելքերի վերլուծությունը չափազանց կարևոր է ձեռնարկության գործունեության գնահատման համար: Այնուամենայնիվ, երբ խոսում ենք ներդրումների ընդունելիության գնահատման խնդիրների մասին, մեզ ավելի շատ մտահոգում է ոչ թե ձեռնարկության ընթացիկ դրամական մուտքերն ու ելքերը, այլ նրա դրամական մուտքերը, այսինքն. այդ «չոր հաշվեկշիռը», որը կազմում է ձեռնարկության կապիտալի հավելումը։

Զուտ դրամական հոսքեր (NPF), որը վերլուծված ժամանակահատվածում դրական (NPF) և բացասական (NPF) դրամական հոսքերի միջև տարբերությունն է.

Ձեռնարկության համար զուտ դրամական հոսքերի, նրա առանձին կառուցվածքային ստորաբաժանումների (պատասխանատվության կենտրոնների), տնտեսական գործունեության տարբեր տեսակների կամ անհատական ​​ձեռնարկատիրական գործառնությունների հաշվարկն իրականացվում է հետևյալ բանաձևի համաձայն.

NDP = PDP-NDP, (1)

ԱԷԿ - դիտարկվող ժամանակաշրջանում դրամական միջոցների զուտ հոսքերի գումարը.

PDP - դրական դրամական հոսքերի (դրամական միջոցների մուտքերի) գումարը դիտարկվող ժամանակաշրջանում.

MTO - դիտարկվող ժամանակահատվածում բացասական դրամական հոսքերի (միջոցների ծախսման) գումարը:

Ինչպես երևում է այս բանաձևից, կախված դրական և բացասական հոսքերի ծավալների հարաբերակցությունից, զուտ դրամական հոսքերի գումարը կարող է բնութագրվել ինչպես դրական, այնպես էլ բացասական արժեքներով, որոնք որոշում են համապատասխան տնտեսական գործունեության վերջնական արդյունքը: ձեռնարկություն և, ի վերջո, ազդել նրա դրամական ակտիվների մնացորդի ձևավորման և դինամիկայի վրա:

Բրինձ. 5.

Դրամական միջոցների հոսքերը վերլուծելիս, առաջին հերթին, իրականացվում է դրամական հոսքերի հորիզոնական վերլուծություն. ձեռնարկության դրական, բացասական և զուտ դրամական հոսքերի ձևավորման ծավալի դինամիկան ուսումնասիրվում է առանձին աղբյուրների համատեքստում, տեմպերը. հաշվարկվում են դրանց աճն ու աճը, սահմանվում են դրանց ծավալների փոփոխության միտումները:

Զուտ դրամական հոսքերի (T NPP) աճի տեմպերը համեմատվում են ընկերության ակտիվների աճի տեմպերի (T Act) և արտադրանքի արտադրության (վաճառքի) աճի տեմպերի (T RP) հետ: Ձեռնարկության բնականոն գործունեության համար, բարձրացնելով նրա ֆինանսական կայունությունը և վճարունակությունը, պահանջվում է, որ վաճառքի ծավալների աճի տեմպը լինի ավելի բարձր, քան ակտիվների աճը, իսկ զուտ դրամական հոսքերի աճի տեմպերը գերազանցեն վաճառքի ծավալների աճի տեմպերը.

100 < Т Акт < Т РП < Т ЧДП (2)

Զուգահեռաբար իրականացվում է դրական, բացասական և զուտ դրամական հոսքերի ուղղահայաց (կառուցվածքային) վերլուծություն.

• ա) ըստ տնտեսական գործունեության տեսակների (գործառնական, ներդրումային, ֆինանսական), ինչը հնարավորություն կտա սահմանել գործունեության յուրաքանչյուր տեսակի տեսակարար կշիռը դրական, բացասական և զուտ դրամական հոսքերի ձևավորման մեջ.
• բ) առանձին ներքին ստորաբաժանումների (պատասխանատվության կենտրոնների) համար, որոնք ցույց կտան յուրաքանչյուր բաժնի ներդրումը դրամական միջոցների հոսքերի ձևավորման գործում.
• գ) ըստ եկամտի առանձին աղբյուրների և փողի ծախսման ուղղությունների, ինչը հնարավորություն է տալիս սահմանել դրանցից յուրաքանչյուրի մասնաբաժինը ընդհանուր դրամական հոսքերի ձևավորման մեջ: Միաժամանակ որոշվում է զուտ շահույթի դերն ու տեղը մասնավոր կապիտալի ձևավորման գործում, բացահայտվում է մաշվածության նվազեցումների բավարարության աստիճանը հիմնական միջոցների և ոչ նյութական ակտիվների վերարտադրության համար։

Հորիզոնական և ուղղահայաց վերլուծության արդյունքները հիմք են հանդիսանում դրամական միջոցների զուտ հոսքերի ձևավորման հիմնարար (գործոնային) վերլուծության համար:

Դրական, բացասական և զուտ դրամական հոսքերի ձևավորման գործոններն ուսումնասիրելու համար խորհուրդ է տրվում օգտագործել ուղղակի և անուղղակի մեթոդներ:

Ուղղակի մեթոդը նպատակաուղղված է հաշվետու ժամանակաշրջանում ձեռնարկության ինչպես համախառն, այնպես էլ զուտ դրամական հոսքերը բնութագրող տվյալների ստացմանը: Այս մեթոդը կիրառելիս ուղղակիորեն օգտագործվում են հաշվապահական հաշվառման տվյալները և դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվությունը, որոնք բնութագրում են դրանց մուտքերի և ծախսերի բոլոր տեսակները: Ուղղակի և անուղղակի մեթոդներով դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկման արդյունքների տարբերությունները վերաբերում են միայն գործառնական գործունեությանը:

Գործառնական գործունեության համար ԱԷԿ-ը որոշվում է հետևյալ ուղղակի մեթոդով.

ChDP o.d. = RP + P av + PP o.d. - Ապրանքների և նյութերի մասին - ZP - NP - PV o.d. (3)

որտեղ В РП - ստացվում է ապրանքների և ծառայությունների վաճառքից.

P av - ստացված կանխավճարներ գնորդներից և հաճախորդներից.

PP o.d. - գործառնական գործունեությունից ստացված այլ մուտքերի գումարը.

Ապրանքների և նյութերի մասին - գնված գույքագրման համար վճարված միջոցների չափը.

ЗП - ձեռնարկության անձնակազմին վճարված աշխատավարձի չափը.

NP - բյուջե և արտաբյուջետային միջոցների հարկային վճարումների չափը.

PV o.d - գործառնական գործունեության ընթացքում այլ վճարումների չափը:

Ուղղակի մեթոդի առավելություններից մեկն այն է, որ այն ցույց է տալիս մուտքերի և վճարումների ընդհանուր գումարը և կենտրոնանում է այն ապրանքների վրա, որոնք առաջացնում են ամենաշատ դրամական մուտքերն ու ելքերը: Այնուամենայնիվ, այս մեթոդը չի բացահայտում ֆինանսական արդյունքի մեծության և դրամական միջոցների փոփոխության մեծության միջև կապը, մասնավորապես, ցույց չի տալիս, թե ինչու է առաջանում իրավիճակ, երբ եկամտաբեր ձեռնարկությունն անվճարունակ է:

Անուղղակի մեթոդն առավել նախընտրելի է վերլուծական տեսանկյունից, քանի որ այն թույլ է տալիս բացատրել ֆինանսական արդյունքների և դրամական ազատ մնացորդների միջև անհամապատասխանության պատճառները։ Զուտ դրամական հոսքերի անուղղակի հաշվարկն իրականացվում է զուտ շահույթը համապատասխանաբար ճշգրտելով պաշարների, դեբիտորական պարտքերի, կրեդիտորական պարտքերի, կարճաժամկետ ֆինանսական ներդրումների և ընթացիկ գործունեության հետ կապված ակտիվի այլ հոդվածների փոփոխությունների չափով: Անուղղակի մեթոդով դրամական միջոցների հոսքերը հաշվարկելու և վերլուծելու համար տեղեկատվության աղբյուրներն են հաշվեկշիռը և ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունը:

Գործառնական (հիմնական) գործունեության համար այն հաշվարկվում է հետևյալ կերպ.

ChDP o.d. = PE o.d. + A +? DZ +? Z TMC +? KZ +? DBP +? R + P ավ +? V ավ (4)

որտեղ PE o.d. - գործառնական գործունեությունից ընկերության զուտ շահույթի չափը.

Ա - հիմնական միջոցների և ոչ նյութական ակտիվների մաշվածության գումարը.

• - ДЗ - դեբիտորական պարտքերի չափի փոփոխություն.
• Ապրանքներ և նյութեր - ընթացիկ ակտիվների մաս կազմող գնված արժեքների պաշարների և ԱԱՀ-ի քանակի փոփոխություն.
• KZ - կրեդիտորական պարտքերի չափի փոփոխություն.
• - ДБП - հետաձգված եկամտի չափի փոփոխություն.
• Р - ապագա ծախսերի և վճարումների համար պահուստի չափի փոփոխություն.

P av - ստացված կանխավճարների չափի փոփոխություն.

ավ - թողարկված կանխավճարների չափի փոփոխություն.

Ընկերության դրամական միջոցների հոսքերի արդյունավետությունը գնահատելու համար դրամական միջոցների հոսքերի արդյունավետության գործակիցը հաշվարկվում և վերլուծվում է որպես զուտ շահույթի և արժեզրկման հարաբերակցություն դրամական միջոցների բացասական հոսքերին.

E DP = PE + Am

կամ որպես զուտ շահույթի և ամորտիզացիայի հարաբերակցություն ձեռնարկության ակտիվների միջին տարեկան մեծությանը.

E DP = PE + Am

Ֆինանսական գործակիցներից դիտարկվում է ձեռնարկության զուտ դրամական հոսքերի համարժեքության հարաբերակցությունը. դրամական միջոցների հոսքերի իրացվելիության գործակիցը; դրամական միջոցների հոսքերի արդյունավետության գործակիցը և զուտ դրամական հոսքերի վերաներդրումների գործակիցը: Հաշվարկն իրականացվում է հետևյալ բանաձևերի համաձայն.

Զուտ դրամական հոսքերի համարժեքության գործակիցը, CD NPP:

КД ЧДП = ChDP

OD +? Z TM + D y (6)

OD- ձեռնարկության երկարաժամկետ և կարճաժամկետ վարկերի և փոխառությունների գծով հիմնական պարտքի վճարումների չափը.

З ТМ - ընկերության ընթացիկ ակտիվների կառուցվածքում պաշարների ավելացման հանրագումարը.

Du-ն ձեռնարկության սեփականատերերի (բաժնետերերի) կողմից ներդրված կապիտալի վրա (բաժնետոմսեր, բաժնետոմսեր և այլն) վճարված շահաբաժինների (տոկոսների) գումարն է:

Ձեռնարկության դրամական միջոցների հոսքերի իրացվելիության հարաբերակցությունը, KL DP.

CL DP = RAP

որտեղ RAP-ն ձեռնարկության համախառն դրական դրամական հոսքերի գումարն է պլանավորման ժամանակաշրջանում.

ODP-ն ձեռնարկության համախառն բացասական դրամական հոսքերի գումարն է պլանավորման ժամանակաշրջանում:

Ընկերության զուտ դրամական հոսքերի վերաներդրումների հարաբերակցությունը, KR NPP.

KR DP = ՉԴՊ – Դու

RI +? FI d (8)

որտեղ ԱԷԿ-ը պլանավորման ժամանակաշրջանում ընկերության զուտ դրամական հոսքերի գումարն է.

Du-ն ձեռնարկության սեփականատերերի (բաժնետերերի) կողմից ներդրված կապիտալի վրա (բաժնետոմսեր, բաժնետոմսեր և այլն) վճարված շահաբաժինների (տոկոսների) գումարն է.

• RI - ձեռնարկության իրական ներդրումների (իրենց բոլոր ձևերով) աճի գումարը պլանավորման ժամանակահատվածում.
• FI D - պլանավորման ժամանակաշրջանում ձեռնարկության երկարաժամկետ ֆինանսական ներդրումների աճի գումարը:

Ի լրումն ամսական արտադրական ծրագրի ձևավորման, այս պլանավորման փուլի արդյունքը ճշգրտված դինամիկ ռեգիստրներն են։ Յուրաքանչյուր ձեռնարկությունում ցանկալի է ունենալ դրամական միջոցների հոսքերի, ինչպես նաև դեբիտորական և կրեդիտորական պարտքերի դինամիկ ռեգիստրներ: Դինամիկ դրամական միջոցների հոսքերի գրանցամատյանները ներառում են. բաժնետոմսերի գործունեությունից եկամտի դինամիկան (ֆոնդային պորտֆելի կառավարում, բաժնետոմսերի նոր թողարկումից եկամուտ); հիմնական ոլորտներում վաճառքից ստացված եկամուտների ծախսում (հումքի և նյութերի գնում, աշխատավարձ, հաստատուն ծախսեր և ձեռնարկության այլ ընթացիկ կարիքներ). վարկերի տոկոսների վճարում; շահաբաժինների վճարում; ներդրումային ծախսեր; ձեռնարկության ազատ միջոցների չափը (կամ դրանց դեֆիցիտի չափը).

Վերջնական փուլում առաջարկվում է հաշվարկել դրամական միջոցների հոսքերի զուտ ներկա արժեքի մոդելը` ճշտված արդյունաբերության միջին գնաճի մակարդակով: Այս առումով ձեռնարկության արդյունավետությունը որոշող ցուցանիշը զուտ զեղչված դրամական հոսքն է, որը որոշվում է հետևյալ ընդհանրացված բանաձևով.

NPV =? -----------

t = 1 (1 + r (q)) t (9)

որտեղ t-ն ժամանակաշրջանն է. CF - դրամական միջոցների հոսքի արժեքը դիտարկվող 1-ին ժամանակահատվածում. - զեղչի դրույքաչափ; n-ը ժամանակաշրջանների քանակն է, NPV-ն զուտ զեղչված դրամական հոսքն է:

NPV մոդելի գործնական կիրառումը խորհուրդ է տրվում իրականացնել որոշակի հաջորդականությամբ: Առաջին փուլում հաստատուն ցուցիչների արժեքները (Io, I, n, Kt) գնահատվում և փոխարինվում են բանաձևում: Երկրորդ փուլում, փոփոխական ցուցանիշների արժեքների կարգավորման միջոցով (վաճառքի ծավալ, միավորի գին, մաշվածություն, հաստատուն և փոփոխական ծախսերի մակարդակ) իրականացվում է NPV բազմաչափ գնահատում: Երրորդ փուլում ուսումնասիրությունների ողջ ծավալից ընտրվում է ամենաբարձր NPV արժեք ունեցող տարբերակը: Եզրափակելով՝ ձևավորվում են ներդրումային ռազմավարության հիմնական սկզբունքները՝ հաշվի առնելով փոփոխական ցուցանիշների հարաբերակցությունը, որն օգտագործվում է լավագույն NPV տարբերակի հաշվարկում։

Համաձայն ժամանակակից ֆինանսական տեսության, զուտ ներկա արժեքը (NPV) հանդես է գալիս որպես ունիվերսալ ցուցիչ, որը նպաստում է ձեռնարկության ֆինանսական և ներդրումային գործունեության մեջ տեղեկացված և օպտիմալ կառավարման որոշումների ընդունմանը: Համաձայն այս դրույթի՝ առաջարկվում է ձեռնարկության ներդրումային զարգացման ուղղությունների որոշման գործընթացը դիտարկել երկարաժամկետ ներդրումների ռազմավարությամբ, որն ապահովում է նրա կողմից արտադրված դրամական միջոցների հոսքերի դրական զուտ ներկա արժեքը ակնկալվող ժամանակահատվածում։ ժամանակ. Այս ռազմավարության հաջող իրականացումը պետք է նպաստի համապատասխան մրցակցային առավելությունների ձեռքբերմանը (տեխնոլոգիայի, կազմակերպման, շուկայավարման, ծախսերի և այլնի մակարդակով), ինչպես նաև համապատասխանի ընկերության ընդհանուր արժեքի կայուն աճի պահանջին: .

Ինչպես նշվեց ավելի վաղ, ոչ միայն տարբեր տեսակի ներդրումների ընթացքում, այլև տնտեսական գործունեության արդյունավետության աստիճանը գնահատելիս, ձեռնարկության մրցունակության մակարդակը ամենակարևոր տեղն է զբաղեցնում, և, մասնավորապես, նրա ներուժը նոր ոլորտներ անցնելու համար: գործունեության և նոր մրցունակ ընկերությունների արդյունաբերություն մուտք գործելու «պատնեշների» կառուցում։ Համապատասխան շուկայական առավելությունների ձեռքբերման միջոցով է, որ ձեռնարկությունը կարող է որոշակի չափով պաշտպանվել իրեն մրցակիցների անբարենպաստ ազդեցություններից:

Ձեռնարկության բիզնեսի գնահատման եկամտի մոտեցում. դրամական միջոցների զեղչված հոսքերի մեթոդ (DCF)

Ձեռնարկության բիզնես արժեքի գնահատումը DCF մեթոդով հիմնված է այն ենթադրության վրա, որ պոտենցիալ գնորդը չի վճարի այս ձեռնարկության համար այս ձեռնարկության բիզնեսից ապագա եկամտի ներկա արժեքից ավելի մեծ գումար: Սեփականատերը դժվար թե վաճառի իր բիզնեսը կանխատեսվող ապագա եկամտի ներկա արժեքից ցածր գնով: Փոխգործակցության արդյունքում կողմերը համաձայնության կգան ընկերության ապագա եկամտի ներկա արժեքին հավասար գնի շուրջ։

DCF մեթոդով ձեռնարկության գնահատումը բաղկացած է հետևյալ փուլերից.

• · Դրամական միջոցների հոսքերի մոդելի ընտրություն:
• · Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տեւողության որոշում.
• · Համախառն եկամտի հետահայաց վերլուծություն և կանխատեսում.
• · Ծախսերի կանխատեսում և վերլուծություն:
• · Ներդրումների կանխատեսում և վերլուծություն.
• · Յուրաքանչյուր կանխատեսվող տարվա դրամական հոսքերի հաշվարկ:
• · Զեղչի դրույքաչափի որոշում.
• · Արժեքի հաշվարկը հետկանխատեսված ժամանակահատվածում.
• · Հետկանխատեսված ժամանակահատվածում ապագա դրամական հոսքերի և արժեքի ներկա արժեքների հաշվարկ:
• · Վերջնական փոփոխություններ կատարելը:

Դրամական միջոցների հոսքերի մոդելի ընտրությունը կախված է նրանից, թե արդյոք անհրաժեշտ է տարբերակել սեփական կապիտալը և պարտքային կապիտալը, թե ոչ: Տարբերությունն այն է, որ փոխառու կապիտալի սպասարկման տոկոսները կարող են բաշխվել որպես ծախս (դրամական հոսքերի մոդելում սեփական կապիտալի համար) կամ հաշվի առնել եկամտի հոսքում (բոլոր ներդրված կապիտալի մոդելում), և զուտ շահույթի չափը փոխվում է: համապատասխանաբար.

Կանխատեսվող ժամանակահատվածի տեւողությունը զարգացած շուկայական տնտեսություն ունեցող երկրներում սովորաբար 5-10 տարի է, իսկ անցումային տնտեսություն ունեցող երկրներում անկայունության պայմաններում թույլատրելի է կանխատեսվող ժամկետը նվազեցնել մինչեւ 3-5 տարի։ Որպես կանոն, կանխատեսման ժամանակաշրջանը վերցվում է այնքան ժամանակ, քանի դեռ ձեռնարկության աճի տեմպերը կայունանում են (ենթադրվում է, որ կա աճի կայուն տեմպ հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում):

Հետադարձ վերլուծությունը և համախառն եկամտի կանխատեսումը պահանջում է մի շարք գործոնների դիտարկում և դիտարկում, որոնցից հիմնականներն են արտադրության ծավալները և ապրանքների գները, ապրանքների պահանջարկը, հետընթաց աճի տեմպերը, գնաճի տեմպերը, ներդրումների հեռանկարները, արդյունաբերության իրավիճակը, ընկերության շուկայական մասնաբաժինը և ընդհանուր իրավիճակը տնտեսության մեջ: Համախառն եկամտի կանխատեսումը պետք է տրամաբանորեն համապատասխանի ձեռնարկության բիզնեսի պատմական ցուցանիշներին:

Ծախսերի կանխատեսում և վերլուծություն: Այս փուլում գնահատողը պետք է ուսումնասիրի ընկերության ծախսերի կառուցվածքը, մասնավորապես ֆիքսված և փոփոխական ծախսերի հարաբերակցությունը, գնահատի գնաճային սպասումները, բացառի ծախսերի միանվագ հոդվածները, որոնք ապագայում չեն առաջանա, որոշի մաշվածության վճարները, հաշվարկի փոխառու միջոցների դիմաց տոկոսների վճարման արժեքը, համեմատեք կանխատեսվող ծախսերը մրցակիցների կամ արդյունաբերության միջին ցուցանիշների հետ:

Ներդրումների կանխատեսումը և վերլուծությունը ներառում է երեք հիմնական բաղադրիչ՝ սեփական շրջանառու կապիտալ («շրջանառու կապիտալ»), կապիտալ ներդրումներ, ֆինանսավորման պահանջներ և իրականացվում է, համապատասխանաբար, սեփական շրջանառու միջոցների առանձին բաղադրիչների կանխատեսման հիման վրա՝ ելնելով մնացած սպասարկման ժամկետից։ ակտիվների վրա՝ հիմնված պարտքի առկա մակարդակների և պարտքի մարման ժամանակացույցերի ֆինանսավորման կարիքների վրա:

Յուրաքանչյուր կանխատեսվող տարվա համար դրամական հոսքերի հաշվարկը կարող է իրականացվել երկու եղանակով՝ անուղղակի և ուղղակի։ Անուղղակի մեթոդը վերլուծում է դրամական միջոցների հոսքերը բիզնեսի գծով: Ուղղակի մեթոդը հիմնված է դրամական միջոցների հոսքերի վերլուծության վրա՝ ըստ եկամտի և ծախսերի հոդվածների, այսինքն. հաշվապահական հաշիվների վրա.

Զեղչման տոկոսադրույքի սահմանումը (ապագա եկամուտը ներկա արժեքի փոխարկելու տոկոսադրույքը) կախված է նրանից, թե ինչ տեսակի դրամական հոսքեր են օգտագործվում որպես հիմք: Սեփական կապիտալի համար դրամական միջոցների հոսքերի համար կիրառվում է զեղչման տոկոսադրույք, որը հավասար է սեփականատիրոջ կողմից սեփական կապիտալի պահանջվող եկամտաբերության դրույքաչափին. Բոլոր ներդրված կապիտալի դրամական հոսքերի համար կիրառվում է զեղչման դրույքաչափ, որը հավասար է սեփական կապիտալի և փոխառու միջոցների կշռված եկամտաբերության դրույքաչափերի գումարին, որտեղ կշիռները փոխառու և սեփական միջոցների մասնաբաժիններն են կապիտալի կառուցվածքում:

Սեփական կապիտալի համար դրամական հոսքերի համար զեղչման տոկոսադրույքը որոշելու ամենատարածված մեթոդներն են շինարարության կուտակային մեթոդը և կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելը: Ամբողջ ներդրված կապիտալի դրամական հոսքերի համար սովորաբար օգտագործվում է կապիտալի միջին կշռված արժեքի մոդելը:

Կուտակային հիմունքներով զեղչման տոկոսադրույքը որոշելիս որպես հաշվարկների հիմք է ընդունվում առանց ռիսկի արժեթղթերի վերադարձի տոկոսադրույքը, որին ավելացվում է լրացուցիչ եկամուտ՝ կապված այս տեսակի արժեթղթերում ներդրումներ կատարելու ռիսկի հետ: Այնուհետև ուղղումներ են կատարվում (վեր կամ վար) տվյալ ընկերության առանձնահատկությունների հետ կապված քանակական և որակական ռիսկի գործոնների ազդեցության համար։

Կապիտալ ակտիվների գնագոյացման մոդելի (CAPM) համաձայն, զեղչման տոկոսադրույքը որոշվում է բանաձևով.

R = Rf + in (Rm - Rf) + S1 + S2 + C, որտեղ (10)

R-ը ներդրողի կողմից պահանջվող սեփական կապիտալի վերադարձի տոկոսն է.

Rf-ն ռիսկից զերծ եկամտաբերությունն է.

Rm-ը ամբողջ շուկայի ընդհանուր շահութաբերությունն է (արժեթղթերի միջին շուկայական պորտֆելը).

գ - բետա գործակից (մակրոտնտեսական և քաղաքական, երկրում տեղի ունեցող գործընթացների հետ կապված համակարգված ռիսկի չափում);

S1 - մրցանակ փոքր բիզնեսի համար;

S2-ը ռիսկի հավելավճար է առանձին ընկերության համար.

С - երկրի ռիսկ:

Ըստ կապիտալի միջին կշռված արժեքի մոդելի, զեղչման դրույքաչափը (WACC - կշռված միջին արժեքը կապիտալի) որոշվում է հետևյալ կերպ.

WACC = kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, որտեղ (11)

kd-ն փոխառու կապիտալի արժեքն է.

tc - եկամտահարկի դրույքաչափ;

wd-ն ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքում փոխառու կապիտալի մասնաբաժինն է.

kp-ն սեփական կապիտալի ավելացման արժեքն է (արտոնյալ բաժնետոմսեր).

wp-ը ձեռնարկության կապիտալի կառուցվածքում արտոնյալ բաժնետոմսերի մասնաբաժինն է.

ks-ը սեփական կապիտալի (սովորական բաժնետոմսեր) ներգրավման արժեքն է.

ws - սովորական բաժնետոմսերի մասնաբաժինը ընկերության կապիտալի կառուցվածքում:

Հետկանխատեսված ժամանակահատվածում արժեքի հաշվարկն իրականացվում է կախված հետկանխատեսվող ժամանակահատվածում բիզնեսի զարգացման հեռանկարներից՝ օգտագործելով հետևյալ մեթոդները.

• մնացորդային արժեքի հաշվարկման եղանակը (եթե ընկերության սնանկությունը սպասվում է հետկանխատեսված ժամանակահատվածում՝ ակտիվների հետագա վաճառքով)
• Զուտ ակտիվների արժեքի հաշվարկման մեթոդ (զգալի նյութական ակտիվներով կայուն բիզնեսի համար)
• Գնահատված վաճառքի մեթոդը (կանխատեսվող դրամական հոսքերի վերահաշվարկ վաճառքից մինչև ներկա արժեքը)
• · Գորդոնի մեթոդը (առաջին վերջնական կանխատեսվող տարվա եկամուտը կապիտալացվում է ծախսերի ցուցանիշների մեջ՝ օգտագործելով կապիտալացման գործակիցը, որը հաշվարկվում է որպես զեղչման տոկոսադրույքի և երկարաժամկետ աճի տեմպերի տարբերություն):

Ապագա դրամական հոսքերի ընթացիկ արժեքների և հետկանխատեսված ժամանակահատվածում արժեքի հաշվարկն իրականացվում է կանխատեսվող ժամանակահատվածում օբյեկտի բերած եկամտի ընթացիկ արժեքների և գրառման մեջ գտնվող օբյեկտի ընթացիկ արժեքների ամփոփմամբ: - կանխատեսման ժամանակաշրջան.

Վերջնական ճշգրտումներ կատարելը. սովորաբար դրանք ճշգրտումներ են ոչ ֆունկցիոնալ ակտիվների (ակտիվներ, որոնք չեն մասնակցում եկամուտ ստեղծելուն) և սեփական կապիտալի շրջանառու կապիտալի փաստացի չափի համար: Եթե ​​գնահատվում է ոչ վերահսկիչ փաթեթը, ապա պետք է հաշվի առնել վերահսկողության բացակայությունը:

Զեղչված ապագա դրամական հոսքերի մեթոդը օգտագործվում է, երբ կազմակերպության ապագա դրամական հոսքերը ակնկալվում է, որ էականորեն կտարբերվեն ընթացիկ դրամական միջոցների հոսքերից, երբ ապագա դրամական միջոցների հոսքերը կարող են ողջամտորեն որոշվել, կանխատեսվող ապագա դրամական հոսքերը դրական են կանխատեսվող տարիների մեծ մասի համար, և դրամական միջոցների հոսքերը՝ ակնկալվում է ամենավերջին, կանխատեսվող ժամանակաշրջանի տարում կլինի էական դրական արժեք: Այսինքն՝ այս մեթոդն առավել կիրառելի է տնտեսական գործունեության որոշակի պատմություն ունեցող, եկամուտների և ծախսերի անկայուն հոսքեր ունեցող, եկամուտ ստեղծող ձեռնարկությունների համար։

DCF մեթոդը ավելի քիչ կիրառելի է համակարգված վնասներ կրող ձեռնարկությունների բիզնեսի գնահատման համար (չնայած բիզնեսի արժեքի բացասական արժեքը կարող է որոշում կայացնելու փաստարկ լինել): Որոշ զգուշություն պետք է ցուցաբերվի նաև այս մեթոդը կիրառելիս նոր ձեռնարկությունների բիզնեսը գնահատելիս, քանի որ. Հետադարձ շահույթի բացակայությունը դժվարացնում է ապագա դրամական հոսքերի օբյեկտիվ կանխատեսումը:

DCF մեթոդը շատ բարդ և ժամանակատար գործընթաց է, բայց այն ամբողջ աշխարհում ճանաչված է որպես գործող ձեռնարկությունների բիզնեսի գնահատման տեսականորեն առավել հիմնավորված մեթոդ: Զարգացած շուկայական տնտեսություն ունեցող երկրներում խոշոր և միջին ձեռնարկությունները գնահատելիս այս մեթոդը կիրառվում է 80 - 90% դեպքերում։ Մեթոդի հիմնական առավելությունն այն է, որ դա գնահատման միակ հայտնի մեթոդն է, որը հիմնված է շուկայի զարգացման հեռանկարների վրա՝ ընդհանրապես, և ձեռնարկության՝ մասնավորապես, և դա բխում է ներդրողների լավագույն շահերից:

Ընթացիկ կոնցեռնի կամ բիզնեսի արժեքը գնահատելու ստանդարտ մոտեցումը (որն այն տարբերում է ֆիքսված ժամկետով ֆինանսական ակտիվների գնահատումից) ենթադրում է դրա գործունեության անսահման ժամանակաշրջան, կամ որոշակի ժամանակահատվածից հետո այս ձեռնարկության վաճառքը: այս ենթադրության հիման վրա որոշված ​​գին։

Ռազմավարական պլանավորման մեթոդաբանությունը չի նախատեսում ֆինանսական և տնտեսական գործունեության երկարաժամկետ պլանների կառուցում անսահման ժամկետով: Այս առումով, պլանավորման հորիզոնից դուրս նրա հետագա գործունեությունը հաշվի առնելու համար ընկերության արժեքը գնահատելիս ներդրվում է որոշակի ենթադրություն, որ սկսած որոշակի պահից, որը գծագրման հորիզոնն է. Ֆինանսատնտեսական գործունեության երկարաժամկետ պլանի դեպքում ձեռնարկության ազատ դրամական հոսքերը մշտական ​​գներով կամ հաստատուն կլինեն, կամ կաճեն նույն տեմպերով: Ներկայացված մոդելը պատկանում է երկաստիճան FCFF- կամ FCFE-մոդելների դասին։ Դա այս դասի մոդելն է, որն օգտագործվում է գնահատումների մեծ մասում՝ հիմնված պրակտիկայում դրամական միջոցների հոսքերի մեթոդի վրա, և հենց այս դասի մոդելն է, որը հիմք է ընդունվում ինչպես առանձին ապրանքների, այնպես էլ ձեռնարկության արժեքը գնահատելու համար: այս ուսումնասիրության շրջանակներում ամբողջությամբ։

Վերլուծության հիման վրա առաջարկվում է դրամական միջոցների հոսքերի գնահատման հետևյալ մեթոդաբանությունը.

Բլոկ 1. Դրամական միջոցների հոսքի բացարձակ ցուցանիշներ.

• - RAP
• - ODP
• - ChDP
• - անուղղակի մեթոդ
• - ուղղակի մեթոդ

Բլոկ 2. Դրամական միջոցների հոսքերի արդյունավետությունը բնութագրող ցուցանիշներ

Բլոկ 3. Զեղչային դրամական հոսքեր

Դրամական միջոցների հոսքերը գնահատելու համար օգտագործվում են մի շարք պարզ գործակիցներ և մասնագիտացված բարդ ցուցանիշներ,որոնք ներառում են հետևյալը.

• 1. Մոմենտների և միջակայքերի բազմապատկիչները, որոնք արտացոլում են ձեռնարկության ֆինանսական արդյունքները և սահմանվում են որպես ձեռնարկության բաժնետոմսերի գնի հարաբերակցություն որոշակի ժամանակահատվածում կամ որոշակի ժամանակահատվածում գործունեության արդյունքների մի շարք վերջնական ցուցանիշների հետ: Ժամանակավոր ցուցանիշները ներառում են, օրինակ.
  • գին-համախառն եկամուտ հարաբերակցությունը;
  • Գին-շահույթ հարաբերակցությունը մինչև հարկումը;
  • գին / զուտ շահույթի հարաբերակցություն;
  • սեփական կապիտալի գնի և հաշվեկշռային արժեքի հարաբերակցությունը.

Ինչպես ինտերվալային բազմապատկիչներօգտագործվում են, օրինակ.

• գին-շահույթ հարաբերակցությունը;
• գին-շահույթ հարաբերակցությունը;
• գին-դրամական հոսք հարաբերակցությունը;
• գնի և շահաբաժինների վճարումների հարաբերակցությունը.
• 2. Շահութաբերության ցուցանիշները, օրինակ.
  • ակտիվների վերադարձը ( ROA) -սահմանվում է որպես զուտ շահույթի հարաբերակցություն ակտիվների մեծությանը.
  • ներդրումների վերադարձ ( ROI) -հաշվարկվում է որպես ներդրված կապիտալի եկամտաբերություն (ստացված եկամտի գումար, զուտ շահույթ).
  • սեփական կապիտալի եկամտաբերություն ( ROE) -հաշվարկվում է որպես զուտ շահույթի հարաբերակցություն ընկերության բաժնետիրական կապիտալին:
• 3. Կապիտալիզացիայի մեթոդը գոյություն ունի երկու փոփոխությամբ.
  • ուղղակի կապիտալացում, որի համաձայն ձեռնարկության արժեքը որոշվում է որպես ձեռնարկության ստացած զուտ տարեկան եկամտի հարաբերակցությունը կապիտալիզացիայի դրույքաչափին, որը հաշվարկվում է սեփական կապիտալով.
  • խառը ներդրումներ, երբ ձեռնարկության արժեքը որոշվում է որպես ձեռնարկության ստացած զուտ տարեկան եկամտի հարաբերակցությունը ընդհանուր կապիտալիզացիայի դրույքաչափին, որը որոշվում է սեփական կապիտալի արժեքի և փոխառու կապիտալի միջին կշռված արժեքով:
• 4. Շահույթի ցուցանիշների հիման վրա ծախսերի գնահատման մոդելներ, այդ թվում

համարը օգտագործելով՝

• շահույթի ցուցանիշը մինչև տոկոսները, հարկերը և ամորտիզացիոն նվազեցումները. EBITDA, որը թույլ է տալիս որոշել ձեռնարկության շահույթը նրա հիմնական գործունեությունից և համեմատել այն այլ ձեռնարկությունների նմանատիպ ցուցանիշի հետ.
• գործառնական շահույթը մինչև տոկոսները և հարկերը. EBIT (շահույթ մինչև տոկոսները և հարկերը),զուտ գործառնական եկամուտ՝ զուտ ճշգրտված հարկերից. NOPLAT (Զուտ գործառնական շահույթ (հանած ճշգրտված հարկը)և զուտ գործառնական եկամուտը մինչև տոկոսային ծախսը, NOPAT (Զուտ գործառնական շահույթը հարկումից հետո):Հնարավոր է ցուցանիշների հաշվարկման հետևյալ սխեման.

Եկամուտ - Ծախսեր սովորական գործունեությունից = EBIT - Հարկային(Ճշգրտված եկամտահարկ) = NOPLAT.

Հաշվարկներում օգտագործվող եկամտահարկը կոչվում է ճշգրտված, երբ առկա են տարբերություններ ձեռնարկության ֆինանսական և հարկային հաշվետվությունների միջև: Եկամուտների մասին հաշվետվությունում առկա եկամտահարկը և հարկային հայտարարագրի համաձայն բյուջե վճարման ենթակա եկամտահարկի գումարը, որպես կանոն, տարբեր նշանակություն ունեն։ Ցուցանիշներ NOPLATև NOPATկապված տնտեսական ավելացված արժեքի արժեքի հաշվարկի հետ EVA(Անգլերեն - տնտեսական ավելացված արժեք):Եթե ​​արժեքը հաշվարկելիս NOPLATտվյալները վերցվում են հարկային հաշվետվություններից, ապա եկամտահարկի արժեքը վերցվում է ֆինանսական հաշվետվություններից:

Հաշվարկի համար NOPLATօգտագործվում է գործառնական շահույթի արժեքը EBITհիմնական գործունեությունից՝ ճշտված հարկերի չափով, որը ընկերությունը կվճարեր, եթե չունենար ոչ գործառնական եկամուտներ և ծախսեր և ֆինանսավորման փոխառու աղբյուրներ։ Ընկերություն McKinsey & Coառաջարկել է հաշվարկման հետևյալ եղանակը NOPLAT

EBIT- Եկամուտների մասին հաշվետվությունից եկամտահարկ - Տոկոսավճարների հարկային վահան (Տոկոսավճարներ x Հարկի դրույքաչափ) - Ոչ գործառնական եկամտի հարկ +

Հետաձգված հարկային վճարումների չափի փոփոխություն = NOPLAT.

Ցուցանիշ NOPATԱյն դեպքում, երբ հիմք է ընդունվում հարկային հաշվետվությունը, այն կարող է հաշվարկվել բանաձևով.

NOPAT = EBIT - հարկ = EBIT ( 1 - CT),

որտեղ CT -գործառնական շահութահարկի դրույքաչափը EBIT.

5. Դրամական միջոցների հոսքերի ցուցիչ CF (դրամական հոսքեր) որոշում է ձեռնարկության ֆինանսական արդյունքը և հաշվարկվում է որպես կապիտալի եկամուտների և ծախսերի ընդհանուր գումարի տարբերություն: Երբ կապիտալ ներդրումները գերազանցում են վերադարձի գումարը, արժեքը CFբացասական կլինի, հակառակ դեպքում՝ դրական։ Ի տարբերություն շահույթի վրա հիմնված գնահատման չափումների, չափանիշը CEհաշվի է առնում ներդրումային ներդրումները անմիջապես՝ դրանց իրականացման տարում, և ոչ թե մասամբ, մաշվածության միջոցով, ինչպես ընդունված է հաշվապահական հաշվառման մեջ՝ շահույթը հաշվարկելիս: Ձեռնարկության արժեքը որոշվում է հետևյալ արտահայտությունից.

Ձեռնարկության արժեքը = Կանխատեսվող ժամանակաշրջանի դրամական միջոցների հոսքերի ներկա արժեքը + Դրամական միջոցների հոսքերի ներկա արժեքը

երկարացված ժամանակաշրջանի հոսքեր.

Մեթոդն օգտագործվում է, երբ վստահություն կա կանխատեսված և երկարացված ժամանակաշրջանների տարիների համար զեղչված դրամական հոսքերի արժեքի ճիշտ որոշման մեջ:

• 6. Տեխնիկաները համակցված են ծախսերի կառավարման հայեցակարգում VBM (արժեքի վրա հիմնված կառավարում),ըստ որի կառավարման նպատակային գործառույթը դրամական միջոցների հոսքերն են և ձեռնարկության արժեքը: XX դարի վերջին. ցուցանիշներ են մշակվել, օրինակ MVA, SVA, CVA, CFROI, EVAթույլ է տալիս հաշվարկել դրամական միջոցների հոսքերը և արժեքը

McKinsey & Co, Copeland, Koller, Murrin. Գնահատում. 3-րդ հրատարակություն, էջ. 163. Տնտեսական շահույթի մոդել. Տես http://fmexp.com.ua/ru/models/eva, 2010 թ.

ձեռնարկությունները, երբ օգտագործվում են որպես տեղեկատվական բազա

ձեռնարկության ֆինանսական հաշվետվությունները.

• օգտագործելով դրամական միջոցների հոսքերի չափումներ, ինչպիսիք են FCF (ազատ դրամական հոսքեր), ECF (սեփական կապիտալի դրամական հոսքեր - դրամական միջոցների հոսքերը բաժնետերերին):Ցուցանիշների այս խումբը գործում է զեղչված դրամական հոսքերի առումով: Այս դեպքում ցուցանիշի համար հաշվարկվում է զեղչի դրույքաչափը ECFըստ մոդելի SARM,և հաշվարկել ցուցանիշը FCFհաճախ ենթադրվում է, որ հավասար է կապիտալի միջին կշռված գնին WACC.Ցուցանիշի հաշվարկման արդյունքում FCFգրանցվում է ընկերության բաժնետերերին և պարտատերերին հասանելի դրամական հոսքերը, և ցուցանիշը ECF- պարտքի մարումից հետո բաժնետերերին հասանելի դրամական միջոցների հոսքեր.
• օգտագործելով ցուցանիշներ NPV(անգլ. զուտ ներկա արժեք)և AGC(անգլ. ճշգրտված ներկա արժեքը):Ցուցանիշների այս խումբն օգտագործվում է, օրինակ, այն դեպքում, երբ ձեռնարկությունը կարող է ներկայացվել որպես մասերի ամբողջություն, որոնցից յուրաքանչյուրը կարող է գնահատվել որպես անկախ ներդրումային նախագիծ։ Միանգամյա կամ ժամանակային ներդրումների առկայության դեպքում ընկերությունն օգտագործում է ցուցանիշը NPV. NPV-ն դրամական միջոցների զուտ հոսքն է, որը սահմանվում է որպես դրամական միջոցների մուտքերի և ելքերի միջև տարբերություն՝ ճշգրտված ժամանակի ընթացիկ կետին:Այն բնութագրում է այն գումարի չափը, որը ներդրողը կարող է ստանալ այն բանից հետո, երբ հասույթը փոխհատուցում է ներդրումները և վճարումները: Ցուցանիշի հաշվարկի տարբերություն AGCցուցանիշի հաշվարկից NPVբաղկացած է «հարկային պաշտպանության» էֆեկտի կիրառումից.
• եկամուտների և ծախսերի համակցման հիման վրա՝ մոդել EVO (Edwards - Bell - Ohlson գնահատման մոդել):Այս դեպքում օգտագործվում են ծախսերի և եկամտի մոտեցումների առավելությունները։ Ձեռնարկության արժեքը հաշվարկվում է՝ օգտագործելով նրա զուտ ակտիվների ներկա արժեքը և զեղչված հոսքը, որը սահմանվում է որպես արդյունաբերության համար դրա միջին արժեքից շահույթի մեծության շեղում.
• հիման վրա հայեցակարգի մնացորդային եկամուտ օգտագործելով ցուցանիշները ԵՄԱ(անգլ. տնտեսական ավելացված արժեք - տնտեսական ավելացված արժեք), ԱՄՈՒ(անգլ. շուկայական ավելացված արժեք - շուկայական ավելացված արժեք)և SUA(անգլ. կանխիկ ավելացված արժեք - մնացորդային դրամական հոսքերի ավելացված արժեքը):

Դիտարկենք գնահատման որոշ ցուցանիշներ։

• 1. Շուկայական ավելացված արժեքի ցուցիչ MVAթույլ է տալիս գնահատել ապրանքը շուկայական կապիտալիզացիայի և պարտքի շուկայական արժեքի հիման վրա: Այն ցույց է տալիս ընթացիկ և ապագա դրամական հոսքերի ներկա արժեքը: Ցուցանիշ MVAհաշվարկվում է որպես կապիտալի շուկայական գնի և ձեռնարկության կողմից ներդրումների տեսքով ներգրավված կապիտալի միջև տարբերություն: Որքան բարձր է այս ցուցանիշի արժեքը, այնքան բարձր է գնահատվում ձեռնարկության կատարողականը: Ցուցանիշի թերությունն այն է, որ հաշվի չի առնվում բաժնետերերի միջանկյալ եկամուտները և ներդրված կապիտալի հնարավոր ծախսերը:
• 2. Ցուցանիշ SVA(Անգլերեն - բաժնետիրոջ ավելացված արժեքը)կոչվում է «բաժնետեր» ավելացված արժեքի հիման վրա արժեքի հաշվարկման միջոց: Այն հաշվարկվում է որպես բաժնետիրական կապիտալի արժեքի տարբերություն գործարքից առաջ և հետո: Այս ցուցանիշը հաշվարկելիս ենթադրվում է, որ բաժնետերերի համար ավելացված արժեք է ստեղծվում այն ​​դեպքում, երբ ներդրումային կապիտալի վերադարձի արժեքը. ROICավելի քան ներգրավված կապիտալի միջին կշռված արժեքը WACC.Դա կտևի միայն այն ժամանակահատվածում, երբ ընկերությունն ակտիվորեն կօգտագործի իր մրցակցային առավելությունները: Հենց որ այս ոլորտում մրցակցությունը մեծանա, ROICնեղացում, միջև եղած բացը ROICև WACCդառնում է աննշան, և դադարում է «բաժնետեր» հավելյալ արժեքի ստեղծումը։

Մեկ այլ սահմանում կա SVAբաժնետիրական կապիտալի գնահատված և հաշվեկշռային արժեքի աճն է: Այս մեթոդի թերությունը դրամական միջոցների հոսքերի կանխատեսման դժվարությունն է: Արժեքի հաշվարկման արտահայտությունը հետևյալն է.

Ձեռնարկության արժեքը = Ներդրված կապիտալի շուկայական արժեքը ժամանակաշրջանի սկզբում + Գումար SVAկանխատեսման ժամանակաշրջան +

Ոչ իրականացնող գործունեության ակտիվների շուկայական արժեքը.

• 3. Բաժնետերերի ընդհանուր եկամտաբերության ցուցիչ TSR(Անգլերեն - բաժնետերերի ընդհանուր վերադարձը)բնութագրում է բաժնետերերի ներդրումային եկամտի ընդհանուր ազդեցությունը շահաբաժինների տեսքով, ընկերության դրամական միջոցների հոսքերի ավելացում կամ նվազում որոշակի ժամանակահատվածում բաժնետոմսերի գնի բարձրացման կամ նվազման պատճառով: Այն սահմանում է եկամուտը ընկերության բաժնետոմսերի սեփականության ժամկետի համար և հաշվարկվում է որպես վերլուծված ժամանակաշրջանի վերջում և սկզբում ընկերության բաժնետոմսերի գնի տարբերության հարաբերակցությունը ժամանակաշրջանի սկզբի բաժնետոմսի գնին: Այս ցուցանիշի թերությունն այն է, որ թույլ չի տալիս հաշվի առնել ներդրումների հետ կապված ռիսկը, որը հաշվարկվում է հարաբերական ձևով և որոշում է ներդրված կապիտալի վերադարձի տոկոսը, այլ ոչ թե վերադարձված գումարը և այլն։
• 4. Դրամական միջոցների հոսքի ցուցանիշը որոշվում է ներդրված կապիտալի եկամտաբերությամբ CFROI(Անգլերեն - ներդրումների դրամական հոսքերի վերադարձ)որպես ընթացիկ գներով ճշտված դրամական միջոցների ներհոսքի հարաբերակցությունը ընթացիկ գներով ճշտված դրամական միջոցների արտահոսքին: Ցուցանիշի առավելությունն այն է, որ այն ճշգրտվում է գնաճի նկատմամբ, քանի որ հաշվարկը հիմնված է ընթացիկ գներով արտահայտված ցուցանիշների վրա։ Այն դեպքում, երբ ցուցանիշի արժեքը մեծ է ներդրողների կողմից սահմանված արժեքից, ընկերությունն առաջացնում է դրամական հոսքեր, իսկ եթե ոչ, ապա ընկերության արժեքը նվազում է։ Թերությունն այն է, որ արդյունքը ներկայացվում է որպես հարաբերական չափում և ոչ թե որպես արժեքի գումար։
• 5. Ցուցանիշ CVA(Անգլերեն - կանխիկ ավելացված արժեք),այլ կերպ կոչվում է PM / Tsangl ցուցիչ: - մնացորդային դրամական հոսքեր),ստեղծված մնացորդային եկամտի հայեցակարգին համապատասխան և սահմանվում է որպես գործառնական դրամական հոսքերի և կապիտալի միջին կշռված արժեքի արտադրյալի տարբերություն՝ ճշտված ընդհանուր ակտիվներով: Ի տարբերություն ցուցիչի CFROI,այս ցուցանիշը հաշվի է առնում արժեքը WACC,իսկ ճշգրտումները նման են ցուցիչի հաշվարկման համար օգտագործվողներին EVA.
• 6. Հավասարակշռված գնահատական Bsc(Անգլերեն - հավասարակշռված

գնահատական)մշակվել է Դ.Նորթոնի և Ռ.Կապլանի կողմից։ Համակարգի նպատակը Bscձեռնարկության կողմից սահմանված նպատակների ձեռքբերումն է և դրա համար ֆինանսական և ոչ ֆինանսական գործոնների հաշվառումը: Համակարգը հիմնված է բաժնետերերի, գնորդների, պարտատերերի և այլ բիզնես գործընկերների շահերը հաշվի առնելու ցանկության վրա։

Համակարգ Bscառաջացել է բիզնեսի գնահատման ժամանակ ոչ ֆինանսական ցուցանիշները հաշվի առնելու անհրաժեշտության և ֆինանսական հաշվետվություններում չներառված ցուցանիշները հաշվի առնելու ցանկության հետևանքով: Դրա կիրառման նպատակն է ստանալ մի շարք հարցերի պատասխաններ, այդ թվում՝ ինչպես են հաճախորդները, գործընկերները և պետական ​​մարմինները գնահատում ձեռնարկությունը, որո՞նք են նրա մրցակցային առավելությունները, ինչպիսի՞ն է նորարարության ծավալն ու արդյունավետությունը, ինչպիսի՞ն է անձնակազմի եկամուտը: վերապատրաստում և կորպորատիվ քաղաքականության իրականացում թիմի սոցիալական կյանքում:

Այս դեպքում բիզնեսի արդյունավետ կառավարման համար անհրաժեշտ է սահմանել արժեքներ, նպատակներ և բաժնետերերի, պարտապանների և պարտատերերի համար ընդունելի ռազմավարություն և մշակել այդ շահերի քանակական հաշվարկման մեթոդներ: Քանի որ այս հարցերը լուծվում են, համակարգը Bscկդառնա դրամական միջոցների հոսքերի կառավարման կարևոր գործիք:

7. Տնտեսական ավելացված արժեքի ցուցիչ EVA(Անգլերեն - տնտեսական ավելացված արժեք)օգտագործվում է, երբ դժվար է որոշել ընկերության դրամական միջոցների հոսքերը ապագայի համար: Այն հիմնված է

Ա.Մարշալի մշակած մնացորդային եկամտի մեթոդը։ Չափման վրա հիմնված ձեռնարկության արժեքը EVAընդհանուր ձևով կարելի է հաշվարկել բանաձևով.

Ձեռնարկության արժեքը = Ներդրված կապիտալ +

Ներկա արժեքը EVAկանխատեսման ժամանակաշրջան +

Ներկա արժեքը EVAերկարացված ժամկետ։

Տնտեսական շահույթի ցուցիչ EVAհաշվարկվում է՝ օգտագործելով ներդրումային նախագծերի մասին տեղեկատվությունը և ֆինանսական հաշվետվությունների տվյալները՝ որպես հարկումից հետո շահույթի տարբերություն, բայց մինչև փոխառու միջոցների տոկոսների վճարումը և կապիտալի ներգրավման ծախսերը (ծախսերը): Ցուցանիշ EVAմշակվել է ԱՄՆ-ում 1990-ական թթ Սթերն Ստյուարտ& Co, այն թույլ է տալիս համեմատել, թե տվյալ ձեռնարկությունը որքան է վաստակում այլընտրանքային նախագծերի համեմատ: Ձեռնարկության արժեքը հավասար է ներդրված կապիտալի գումարին, ինչպես նաև ցուցիչի զեղչված արժեքներին. EVAընթացիկ և ապագա ներդրումները և հաշվարկվում է բանաձևով.

EVA = NOPAT- SHSS x / C,

որտեղ tCC- կապիտալի միջին կշռված արժեքը. 1C- կապիտալի ծախսերի նախահաշիվը (ներդրված կամ ներգրավված կապիտալի չափը).

Ցուցանիշի կիրառում EVAնախատեսում է հաշվարկման համար ֆինանսական հաշվետվություններում հոդվածների արժեքների մի շարք ճշգրտումներ. NOPATև / C նկարագրված Stewart G. Bennett .

Դրական արժեք EVAսովորաբար ցույց է տալիս ձեռնարկության արժեքի աճ, իսկ բացասական՝ դրա անկման մասին: Ցուցանիշի հիման վրա մշակված կառավարման համակարգը EVAկոչվում է EVA-ի վրա հիմնված կառավարումև որոշում է անհրաժեշտությունը.

• Աշխատակիցների և մենեջերների կատարողականի քանակական չափում` հետագա գնահատման անցումով` օգտագործելով համախառն ցուցանիշներ.
• ձեռնարկության արդյունավետ տեղաբաշխման և կապիտալի կառավարման ընդհանրացված չափանիշների մշակում.
• աշխատանքի համար խթանների և մոտիվացիայի ստեղծում, բոնուսների և աշխատավարձերի համակարգ և դրանց մաթեմատիկական նկարագրություն.
• կորպորատիվ մշակույթի գնահատման ցուցիչների մշակում և այլն։

Ցուցանիշ EVAկարող է օգտագործվել ձեռնարկությունը որպես ամբողջություն գնահատելու և նրա առանձին օբյեկտները գնահատելու համար:

• E.E. Լեդնև BSC և EVA® - մրցակիցներ, թե՞ դաշնակիցներ: - http://www.cfm. ru / կառավարում / վերահսկում / bsc-eva: shtml 04/16/2002
• Բենեթ Գ. Ստյուարտ.Արժեքի որոնում. Նյու Յորք. Harper Business School Press, 1991; Քոուփլենդ Թ., Քոլեր Թ., Մյուրին Ջ.Ընկերության արժեքը՝ գնահատում և կառավարում: Պեր. անգլերենից Մ .: ՓԲԸ «Օլիմպ-Բիզնես», 2005 թ.

Ֆինանսական պլանավորումը հիմնված է դրամական միջոցների հոսքերի հայեցակարգի վրա, ըստ որի ընկերությունը դիտարկվում է այլ ընկերությունների, կառավարության և ֆինանսական հաստատությունների հետ կապված դրամական հոսքերի միջոցով:

Դրամական միջոցների հոսքերի հայեցակարգի լույսի ներքո՝ առևտրային տնտեսական գործունեության հաջողությունը (և ազգային տնտեսական հետևանքների վերագնահատման և ցանկացած ոչ առևտրային գործունեության միջոցով) կապված է արտահոսքի նկատմամբ ֆինանսական ներհոսքի գերազանցման հետ: Իրացվելիության այս պայմանին համապատասխանելը կազմում է ֆինանսական պլանավորման բովանդակությունը և նպատակը: Իրացվելիության պլանավորման գործընթացում ապրանքային բորսայի իրական ոլորտի մուտքերն ու ելքերը կապված են ֆինանսավորման հնարավորությունների հետ, այսինքն. ապրանքային հոսքերը կապված են ֆինանսական հոսքերի հետ: Միևնույն ժամանակ, անհրաժեշտ է, որ ցանկացած պահի մարվեն մատակարարների, պարտատերերի, բայց աշխատավարձերի և այլնի նկատմամբ ծագող բոլոր վճարային պարտավորությունները: Հետևաբար, խնդիր է դրված ֆինանսապես ծածկել հնարավոր դեֆիցիտը և խելամտորեն օգտագործել սեփականատերերի միջև չբաշխված անվճար ֆինանսական միջոցները։

Դրամական հոսքերՄիգուցե:

• - հիմնական (գործառնական) գործունեությունից - դրամական հոսքեր հիմնական արտադրանքի արտադրության և իրացման գործընթացում.
• - ներդրումային գործունեությունից` միջոցների ներդրումից և ոչ ընթացիկ միջոցների վաճառքից եկամուտներ և ծախսեր.
• - ֆինանսական գործունեությունից՝ վարկերի ստացում և մարում, բաժնետոմսերի թողարկում և այլն։

Հնարավոր է հաշվարկել դրամական միջոցների հոսքերի գումարը գործունեության յուրաքանչյուր տեսակի համար և վերլուծել միջոցների հիմնական մուտքերն ու ելքերը՝ օգտագործելով հաշվեկշռի և շահույթի և վնասի մասին հաշվետվությունը (ֆինանսական արդյունքներ)՝ հիմնվելով այս փաստաթղթերի առանձին հոդվածների փոփոխության վրա: .

Գործառնական դրամական հոսքերը անուղղակի մեթոդով կարող են հաշվարկվել հաշվեկշռից և ֆինանսական արդյունքների մասին հաշվետվությունից:

Դրամական միջոցների ընդհանուր հոսքը գործառնական, ներդրումային և ֆինանսական գործունեությունից դրամական միջոցների հոսքերի հանրագումարն է: Ընդ որում, ընդհանուր առմամբ, այն հավասար է ժամանակաշրջանի սկզբի և վերջի դրամական միջոցների չափի փոփոխությանը։

Ամենակարևոր ցուցանիշը հիմնական գործունեությունից դրամական միջոցների հոսքի չափն է: Անհրաժեշտ է, որ ստացված միջոցների քանակն առնվազն բավարար լինի արտադրանքի արտադրության և վաճառքի հետ կապված բոլոր ծախսերը հոգալու համար:

Դրամական միջոցների հոսքերի վերլուծությունը տալիս է հետևյալ հարցերի պատասխանները.

• 1. Ինչո՞վ է բացատրվում ստացված շահույթի և միջոցների առկայության տարբերությունը:
• 2. Որտեղի՞ց են գոյացել միջոցները և ինչի՞ն են դրանք օգտագործվել։
• 3. Արդյո՞ք ստացված միջոցները բավարա՞ր են ընթացիկ գործողություններին աջակցելու համար:
• 4. Արդյո՞ք ընկերությունը բավարար միջոցներ ունի ներդրումային գործունեության համար:
• 5. Արդյո՞ք ընկերությունը կարողանում է մարել իր ընթացիկ պարտքերը:

Տարբերակել դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկման ուղղակի և անուղղակի մեթոդները

Ուղղակի մեթոդ ընկերության հաշիվներով դրամական միջոցների հոսքերի վերլուծության հիման վրա: Այն ունի մի շարք առավելություններ.

• - թույլ է տալիս ցույց տալ ներհոսքի հիմնական աղբյուրները և դրամական միջոցների արտահոսքի ուղղությունները.
• - հնարավորություն է տալիս արագ եզրակացություններ անել ընթացիկ պարտավորությունների գծով վճարումների համար միջոցների բավարարության վերաբերյալ.
• - հաստատում է հաշվետու ժամանակաշրջանի վաճառքի և դրամական մուտքերի միջև կապը.

Անուղղակի մեթոդ Հաշվեկշռի և շահույթի և վնասի մասին հաշվետվության հոդվածների վերլուծության հիման վրա: Այն ունի մի շարք առավելություններ.

• - թույլ է տալիս ցույց տալ կապը ընկերության գործունեության տարբեր տեսակների միջև.
• - սահմանում է հաշվետու ժամանակաշրջանի զուտ շահույթի և ընկերության ակտիվների փոփոխությունների միջև կապը.

Դրամական միջոցների հոսքը արդյունավետ կառավարելու համար դուք պետք է իմանաք, թե որն է դրա արժեքը տվյալ ժամանակահատվածում, որոնք են դրա հիմնական տարրերը և ընկերության գործունեության ինչպիսի տեսակներ են դրանք կազմում: Դրամական միջոցների հոսքի չափը հաշվարկելու երկու հիմնական եղանակներն են անուղղակի և ուղղակի:

Ժամանակակից գրականության մեջ կա «ուղղակի մեթոդի» երկու հասկացություն. դրանցից մեկը նկարագրում է ուղղակի մեթոդը որպես մեթոդ, որը հիմնված է դրամական միջոցների հոսքերի վերլուծության վրա՝ ըստ եկամտի և ծախսերի հոդվածների կամ հաշվապահական մուտքերի: Այն բնութագրում է ընկերության շահույթի ստեղծման գործընթացը: Այս մեթոդը պայմանականորեն կարելի է անվանել «հաշվապահություն»:

«Ուղիղ մեթոդ» տերմինի երկրորդ մեկնաբանությունը այն հասկանում է որպես շահույթի և վնասի մասին հաշվետվության հիման վրա դրամական միջոցների հոսքերի և ընկերության զուտ շահույթի առաջացման գործընթացի վերլուծության հիման վրա: Ավելին, այս զեկույցի վերլուծությունը կատարվում է վերևից վար, հետևաբար այս մեթոդը երբեմն կոչվում է «վերև»:

Անուղղակի մեթոդը հիմնված է դրամական միջոցների հոսքերի վերլուծության վրա՝ ըստ բիզնեսի ուղղությունների, այն ցույց է տալիս, թե կոնկրետ որտեղ է մարմնավորվում ընկերության շահույթը, կամ որտեղ են ներդրվում «իրական» փողերը։ Այս մեթոդը հիմնված է ներքևից վեր վերլուծության վրա (այդ իսկ պատճառով այն երբեմն կոչվում է «ներքև»):

Անուղղակի մեթոդը հիմնված է դրամական միջոցների հոսքի և զուտ շահույթի մեծության տարբերության վրա: Հաշվարկելիս մենք գործառնական գործունեությունից զուտ շահույթը կճշգրտենք դրանում չհաշվառված փոփոխությունների չափով:

«Վերին» և «ստորին» մեթոդները կիրառելիս հիմնական փաստաթղթերն են հաշվեկշիռը և շահույթի և վնասի մասին հաշվետվությունը:

Դրամական միջոցների հոսքի չափը հաշվարկելու բոլոր մեթոդներն օգտագործվում են ինչպես գործառնական կառավարման, այնպես էլ ընկերության զարգացման միտումները բացահայտելու համար: Գործառնական կառավարման մեջ ուղղակի մեթոդը կարող է օգտագործվել շահույթի ստեղծման գործընթացը վերահսկելու և ընթացիկ պարտավորությունների գծով վճարումների համար միջոցների համարժեքության վերաբերյալ եզրակացություններ անելու համար: Այս մեթոդի թերությունն այն է, որ այն չի բացահայտում ստացված ֆինանսական արդյունքի և ընկերության դրամական միջոցների բացարձակ մեծության փոփոխությունների միջև կապը:

Երկարաժամկետ հեռանկարում դրամական միջոցների հոսքի գումարի հաշվարկման ուղղակի մեթոդը հնարավորություն է տալիս գնահատել ընկերության իրացվելիությունը, քանի որ այն մանրամասնորեն բացահայտում է հաշիվներում միջոցների շարժը, ինչպես նաև ցույց է տալիս ներդրման և ֆինանսականի աստիճանը. Ընկերության կարիքները ծածկվում են առկա դրամական միջոցներով:

Գործառնական կառավարման մեջ օգտագործվող անուղղակի մեթոդի առավելությունն այն է, որ այն թույլ է տալիս համապատասխանություն հաստատել ֆինանսական արդյունքի և ձեր սեփական շրջանառու միջոցների միջև: Երկարաժամկետ հեռանկարում անուղղակի մեթոդը հնարավորություն է տալիս բացահայտել սառեցված միջոցների ամենախնդրահարույց «կուտակման վայրերը» և դրա հիման վրա ստեղծված իրավիճակից ելքեր մշակել։

Օրինակ.Դրամական միջոցների հոսքերի մասին հաշվետվություն ստեղծելու ուղղակի մեթոդ:

Կանխիկի մնացորդըվրա ժամանակաշրջանի սկիզբ

Գործառնական գործունեությունից դրամական հոսքեր

Անդորրագրեր

• - ընթացիկ ժամանակահատվածում ապրանքների, աշխատանքների և ծառայությունների վաճառքից ստացված մուտքերը.
• - գնորդներից ստացված կանխավճարներ.
• - դեբիտորական պարտքերի մարում;
• - այլ մատակարարում

Սպառումը

• - հումքի և մատակարարումների վճարում.
• - աշխատողների և աշխատողների աշխատավարձերը.
• - բյուջեից և արտաբյուջետային միջոցներից պահումներ.
• - այլ ծախսեր

Ներդրումային գործունեությունից դրամական հոսքեր

Անդորրագրեր

• - երկարաժամկետ ակտիվների վաճառք Սպառումը
• - ներդրումներ

Դրամական հոսքեր, բայց ֆինանսավորման գործունեություն

Անդորրագրեր

• - փոխառությունների և փոխառությունների ստացում, բաժնետոմսերի թողարկում Սպառումը
• - վարկերի և փոխառությունների մարում, շահաբաժինների վճարում, բաժնետոմսերի մարում. Բոլոր տեսակի գործունեության համար դրամական միջոցների համախառն հոսքեր

Կանխիկի մնացորդը ժամանակաշրջանի վերջում

Ուղղակի մեթոդով դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվության օրինակ ներկայացված է աղյուսակում: 1.5.

Աղյուսակ 15

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվության օրինակ՝ օգտագործելով ուղղակի մեթոդը

Ցուցանիշներ
Անդորրագրեր
Ապրանքների, աշխատանքների, ծառայությունների վաճառքից ստացված հասույթ
Ստացված կանխավճարներ
Վճարումներ
Մատակարարների և կապալառուների հետ հաշվարկներով
Աշխատավարձի անձնակազմ
բյուջեի հետ հաշվարկներով
Տրված կանխավճարներ
Բանկային վարկերի տոկոսներ
Կանխիկի մնացորդը
Ներդրումային գործունեություն
Անդորրագրեր
- երկարաժամկետ ակտիվների վաճառք
Վճարումներ
Ներդրումներ
Կանխիկի մնացորդը
Ֆինանսական գործունեություն
Անդորրագրեր
- ստացված վարկեր և փոխառություններ

Դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվության ձևաչափը կախված է վերլուծության և կառավարման համար ընկերության տեղեկատվության կարիքից, օրինակ՝ դրամական միջոցների հոսքերի վերահսկում ըստ բիզնես միավորի: Դրամական միջոցների հոսքերի մասին հաշվետվությունը կարող է օգտագործվել յուրաքանչյուր բիզնես միավորի ներդրումը ընկերության ընդհանուր եկամտում վերլուծելու համար: Նման գնահատականը, պայմանով, որ այն ճիշտ է, կարևոր է, երբ որոշում եք կայացնում լուծարել կամ բաժանել ընկերության բաժանումը անկախ բիզնես միավորի` ընկերության համապարփակ վերակազմավորման դեպքում:

Գործարար միավորներից յուրաքանչյուրի կողմից առաջացած դրամական միջոցների հոսքը կարող է նաև հիմք հանդիսանալ այդ միավորների արժեքի շուկայական գնահատման համար՝ դրանց օտարման մասին որոշումներ կայացնելու դեպքում:

Դրամական միջոցների հոսքերի մասին հաշվետվություն կազմելու անուղղակի մեթոդը հետևյալն է.

Առաջնային գործունեություն
Շահույթ (հարկերից զուտ)	Զուտ շահույթ = Հաշվետու տարվա շահույթ՝ եկամտահարկ
Շահույթի օգտագործում (սոցիալական ոլորտ)
Մաշվածության նվազեցումներ	Մաշվածության վճար + զուտ եկամուտ (դրանք չեն առաջացրել դրամական միջոցների արտահոսք)
Ընթացիկ ակտիվների չափի փոփոխություն	Ընթացիկ ակտիվների աճը նշանակում է, որ դրամական միջոցները նվազում են դեբիտորական պարտքերի և պաշարների ավելացման պատճառով
- կարճաժամկետ ֆինանսական ներդրումներ; - դեբիտորական պարտքեր; - բաժնետոմսեր;
Ընթացիկ պարտավորությունների մեծության փոփոխություն (բացառությամբ բանկային վարկերի)	Ընթացիկ պարտավորությունների աճն առաջացնում է միջոցների ավելացում՝ պարտատերերից հետաձգված վճարումներ տրամադրելու, գնորդներից կանխավճարներ ստանալու պատճառով:
- կրեդիտորական պարտքեր; - այլ ընթացիկ պարտավորություններ

Ներդրումային գործունեություն
Երկարաժամկետ ակտիվների չափի փոփոխություն	Երկարաժամկետ ակտիվների քանակի ավելացումը նշանակում է կանխիկի նվազում՝ երկարաժամկետ ակտիվներում ներդրումներ կատարելով: Երկարաժամկետ ակտիվների իրացումը մեծացնում է դրամական միջոցները
- Ոչ նյութական ակտիվներ; - հիմնական միջոցներ; - անավարտ կապիտալ ներդրումներ. - երկարաժամկետ ֆինանսական ներդրումներ; - Այլ ոչ ընթացիկ ակտիվներ
Ֆինանսական գործունեություն
Պարտքի գումարի փոփոխություն	Պարտքի աճը (նվազումը) ցույց է տալիս միջոցների ավելացում (նվազում) վարկերի ներգրավման (մարման) պատճառով.
Կարճաժամկետ վարկեր և փոխառություններ; Երկարաժամկետ վարկեր և փոխառություններ
Սեփական կապիտալի չափի փոփոխություն	Լրացուցիչ բաժնետոմսերի տեղաբաշխման միջոցով սեփական կապիտալի ավելացումը նշանակում է դրամական միջոցների ավելացում: Բաժնետոմսերի հետգնումը և շահաբաժինների վճարումը հանգեցնում են դրանց նվազմանը
- կանոնադրական կապիտալ; - կուտակված կապիտալ; - նպատակային մուտքեր
Ընդհանուր կանխիկ փոփոխություն	Մնացորդը պետք է հավասար լինի երկու հաշվետու ժամանակաշրջանների միջև դրամական մնացորդի ավելացմանը (նվազմանը):

Անուղղակի մեթոդով դրամական միջոցների հոսքերի հաշվետվության օրինակ ներկայացված է աղյուսակում: 1.6.

Պետք է հիշել, որ դրամական միջոցների ընդհանուր հոսքը պետք է հավասար լինի տվյալ ժամանակաշրջանի բացման և փակման դրամական մնացորդների տարբերությանը:

Հեղուկ դրամական հոսքեր ընկերության ֆինանսական վիճակը գնահատող ցուցանիշներից մեկն է։ Հեղուկ դրամական հոսքերը բնութագրում են ընկերության զուտ վարկային դիրքի փոփոխությունը որոշակի ժամանակահատվածում:

Զուտ վարկային դիրք - դա ընկերության կողմից ստացված վարկերի և կանխիկ գումարի տարբերությունն է:

Աղյուսակ 1.6

Անուղղակի դրամական հոսքերի հաշվետվության օրինակ

Ցուցանիշներ	Ցուցանիշների արժեքները ժամանակաշրջանի վերջում, ռուբլի
Գործառնական (ընթացիկ) գործունեություն
Զուտ շահույթը
Հաշվարկված մաշվածություն
Դեբիտորական պարտքերի փոփոխություն
կրեդիտորական պարտքերի փոփոխություն
Վարկից օգտվելու համար տոկոսների վճարում (միայն
զուտ շահույթից)
Կանխիկի մնացորդը
Ներդրումային գործունեություն
Երկարաժամկետ ակտիվների վաճառքից ստացված եկամուտները
Երկարաժամկետ ակտիվների ձեռքբերում
Կանխիկի մնացորդը
Ֆինանսական գործունեություն
Փոխառությունների և փոխառությունների գծով պարտքի փոփոխություն
Կանխիկի մնացորդը
Ժամանակահատվածի համար կանխիկ գումարի ընդհանուր փոփոխություն

Կարճաժամկետ վարկերի տրամադրման հնարավորության մասին որոշում կայացնելիս բանկը շահագրգռված է ընկերության ակտիվների իրացվելիությամբ և վարկերի վճարումների համար անհրաժեշտ միջոցներ ստեղծելու նրա կարողությամբ:

Հեղուկ դրամական միջոցների հոսքը սերտորեն կապված է ֆինանսական լծակի ցուցանիշի հետ, որը բնութագրում է այն սահմանաչափը, որով կարող է բարելավվել ընկերության գործունեությունը բանկային վարկերի միջոցով:

Բացի դրամական միջոցների հոսքի չափը որոշելու անուղղակի և ուղղակի մեթոդներից, կա նաև այսպես կոչված դրամական միջոցների հոսքի մեթոդ, որը թույլ է տալիս շատ արագ հաշվարկել տվյալ ընկերության դրամական միջոցների հոսքը և կարող է օգտագործվել էքսպրես ախտորոշման համար: ֆինանսական վիճակ. Իրացվելի դրամական հոսքերը (կամ զուտ վարկային դիրքի փոփոխությունը) ընկերության դրամական դեֆիցիտի կամ ավելցուկի ցուցիչ է, որն առաջանում է, երբ նրա բոլոր պարտքային պարտավորությունները ամբողջությամբ ծածկված են:

Հեղուկ դրամական հոսքեր(LDP) կարելի է հաշվարկել բանաձևով

որտեղ DC - երկարաժամկետ վարկեր; CC - կարճաժամկետ վարկեր; DS - կանխիկ; «K», «n» - ժամանակաշրջանի ավարտը և սկիզբը:

Իրացվելի դրամական միջոցների հոսքի ցուցանիշի և իրացվելիության այլ գործակիցների միջև տարբերությունն այն է, որ լիարժեք, բացարձակ և արագ իրացվելիությունը բնութագրում է ընկերության պարտավորությունները մարելու ունակությունը: Ինչն ավելի կարևոր է արտաքին շահագրգիռ կողմերի (հիմնականում վարկատուների) համար: Հեղուկ դրամական հոսքը բնութագրում է ընկերության սեփական գործունեությունից ստացված դրամական միջոցների բացարձակ արժեքը (հիմնական և ներդրումային), և, հետևաբար, ավելի «ներքին» է, սերտորեն կապված է ընկերության արդյունավետության հետ և, հետևաբար, ավելի կարևոր է ընկերության ղեկավարների և սեփականատերերի համար: (թեև չի կարելի ժխտել դրա նշանակությունը, օրինակ, պոտենցիալ ներդրողի համար): Բացի այդ, այս ցուցանիշը ներառում է ընկերության բոլոր փոխառու միջոցների չափը և հետևաբար.

ցույց է տալիս վարկերի և վարկերի ազդեցությունը ընկերության արդյունավետության վրա դրամական հոսքերի առաջացման առումով.

Ցավոք, այս ցուցանիշը գործնականում դեռևս չի օգտագործվում ընկերության սեփական կատարողականը գնահատելու համար. դրա միակ «օգտագործողը» որոշ բանկեր են, որոնք դիմում են դրան՝ ընկերությանը վարկավորելու որոշում կայացնելիս, քանի որ իրենց համար ընկերության վճարունակության բնութագրիչներից է իրացվելի դրամական հոսքերը։

Դրամական միջոցների հոսքերի վերլուծության արդյունքների հիման վրա կարելի է եզրակացություններ անել հետևյալ հարցերի վերաբերյալ.

• - ինչ ծավալով և ինչ աղբյուրներից են ստացվել միջոցները և որոնք են դրանց ծախսման հիմնական ուղղությունները.
• - Ընկերությունն իր ընթացիկ գործունեության արդյունքում ի վիճակի՞ է ապահովել վճարումների նկատմամբ կանխիկ մուտքերի գերազանցումը և որքանո՞վ է կայուն այդպիսի գերազանցումը.
• - արդյո՞ք ընկերությունը կարողանում է մարել իր ընթացիկ պարտավորությունները.
• - արդյո՞ք ընկերության ստացած շահույթը բավարար է փողի ներկայիս կարիքը բավարարելու համար.
• - արդյո՞ք ընկերության սեփական միջոցները բավարար են ներդրումային գործունեության համար.
• - ինչով է բացատրվում ստացված շահույթի և կանխիկ գումարի տարբերությունը:

Դրամական միջոցների հոսքերի ավելի արդյունավետ կառավարումը մեծացնում է ընկերության ֆինանսական և գործառնական ճկունության աստիճանը, քանի որ դա հանգեցնում է.

• - բարելավել գործառնական կառավարումը, հատկապես միջոցների մուտքերի և ծախսերի հավասարակշռման առումով.
• - վաճառքի աճ և ծախսերի օպտիմալացում՝ ընկերության ռեսուրսները մանևրելու մեծ հնարավորությունների շնորհիվ.
• - պարտքային պարտավորությունների կառավարման բարելավում.
• - պարտավորությունների տոկոսների արժեքի նվազեցում.
• - ընկերության իրացվելիության բարձրացում;

«աճի գոտիներում» ներդրումների համար միջոցների ազատման հնարավորությունը համեմատաբար ցածր ծախսերով («լծակներ»);

• - պարտատերերի և մատակարարների հետ բանակցությունների պայմանների բարելավում.
• - պոտենցիալ օտարերկրյա գործընկերներից վարկեր կամ ներդրումներ ստանալու հավանականությունը.
• - ֆինանսական վերակազմավորման ավելի շատ այլընտրանքներ.
• - ընկերության ստորաբաժանումներից յուրաքանչյուրի, ինչպես նաև ընդհանուր առմամբ նրա ֆինանսական վիճակի գնահատման հուսալի բազայի ստեղծում (հատկապես դրամական միջոցների հոսքերը ըստ գործունեության ոլորտների վերլուծության).
• - շուկայական միջավայրի փոփոխություններին արագ արձագանքելու ունակություն.

Կառավարության համար դրամական միջոցների հոսքը նկարագրում է եկամտահարկից և ընկերության աշխատակիցներից եկամտահարկից եկամուտ ստանալու հավանականությունը:

Վերջին շրջանում ընդլայնվել է ընկերության դրամական միջոցների հոսքերի հաշվարկման մեթոդի կիրառման շրջանակը։ Մասնավորապես, խոսքը գնում է այնպիսի կորպորատիվ կառույցների ստեղծման հետ կապված նախագծերի վերլուծության բաժանման մասին, ինչպիսիք են ֆինանսական և արդյունաբերական խմբերը (FIG), ներդրումային գործունեությունից շահույթի ավելացման մասնաբաժինը (եթե նախագիծը ներառում է ներդրումներ) և նյութական և ֆինանսական ռեսուրսների համախմբման ազդեցության հետևանքով շահույթի աճի մասնաբաժինը:

Ֆինանսական և արդյունաբերական խմբերի ստեղծման կոնկրետ նախագծերի օրինակով կա խիստ գիտական ​​հիմնավորում, որ ընկերությունների համակցությունը (հաշվարկված գների օգտագործումը, տեխնոլոգիական ցիկլում միջանկյալ ապրանքների մատակարարների համար երաշխավորված վաճառքի հայտնվելը, որակի վերահսկումը. , ֆինանսական ռեսուրսների վերաբաշխումը և այլն) ինքնին զգալի էֆեկտ է բերում նրանց համար (ըստ մեր հաշվարկների, համախառն շահույթի աճը նախագծերի միաձուլման առաջին տարում արտաքին ներդրողներ չգրավող ՖԳԳ-ներ ստեղծելու համար կազմում է առնվազն 20%։ ) *, հետևաբար, ազգային և անդրազգային ֆինանսական և արդյունաբերական խմբեր ստեղծելու նախագծերի նախապատրաստման և փորձաքննության փուլում հաշվարկման երեք հաջորդական փուլ:

• - այս ծրագրի նյութական և ֆինանսական ռեսուրսների համախմբման ազդեցության գնահատում որպես ամբողջություն և դրա յուրաքանչյուր մասնակիցների առանձին (առանց պետական ​​աջակցության և ներդրումների) ծրագրի յուրաքանչյուր մասնակցի տեսանկյունից.
• - ծրագրի արդյունավետության գնահատում` հաշվի առնելով արտաքին ներդրումները (եթե դրանք ներգրավված են).
• - ծրագրի արդյունավետության գնահատում` հաշվի առնելով պետական ​​աջակցության միջոցառումները.

Նախաներդրումային հետազոտություններ անցկացնելու այսօրվա պրակտիկայի համար նման նոր մոտեցմամբ հաշվի կառնվեն բոլոր կողմերի շահերը, կցուցադրվեն համախմբման, ներդրումներից ստացված էֆեկտը և պետության կիրառման անհրաժեշտությունն ու արդյունավետությունը։ Արդարացված կլինեն աջակցության միջոցառումները, ինչպես նաև պետական ​​և տեղական բյուջե միջոցներ վերադարձնելու մեխանիզմը, այդ թվում՝ արտադրության ծավալների ավելացման և դրա պատճառով հարկային եկամուտների զանգվածի ավելացման արդյունքում։ Բացի այդ, ծրագրի արդյունավետության հարցերի ուսումնասիրությունը մասնակիցներից յուրաքանչյուրի տեսակետից կնվազեցնի սխալ որոշումների կայացման ռիսկը, որոնք ռազմավարական նշանակություն ունեն բիզնես սուբյեկտների համար:

Ձեռնարկության ֆինանսական և տնտեսական գործունեությունըկարող է ներկայացվել դրամական հոսքերի տեսքով, որը բնութագրում է այս գործունեության արդյունքում առաջացած եկամուտներն ու ծախսերը: Կապիտալ ներդրումների հետ կապված որոշումների ընդունումը կարևոր փուլ է ցանկացած ձեռնարկության գործունեության մեջ: Հավաքագրված միջոցներն արդյունավետ օգտագործելու և ներդրված կապիտալի վերադարձը առավելագույնի հասցնելու համար պահանջվում է վաճառքի հետ կապված ապագա դրամական հոսքերի մանրակրկիտ վերլուծություն: մշակված գործողություններ, ծրագրեր և նախագծեր։

Դրամական միջոցների հոսքերի գնահատումիրականացվում է զեղչային մեթոդներով՝ հաշվի առնելով փողի ժամանակային արժեքի հայեցակարգը։

Ֆինանսական մենեջերի խնդիրն է ընտրել այնպիսի նախագծեր և դրանց իրականացման եղանակներ, որոնք կապահովեն դրամական միջոցների հոսք, որն ունի առավելագույն ներկա արժեք՝ համեմատած պահանջվող կապիտալ ներդրումների քանակի հետ:

Ներդրումային ծրագրի վերլուծություն

Կան ներդրումային նախագծերի գրավչության գնահատման մի քանի մեթոդներ և, համապատասխանաբար, նախագծերի կողմից առաջացած դրամական միջոցների հոսքերի արդյունավետության մի քանի հիմնական ցուցիչներ: Յուրաքանչյուր մեթոդ հիմնված է նույն սկզբունքի վրա. նախագծի իրականացման արդյունքում ձեռնարկությունը պետք է շահույթ ստանա(ընկերության սեփական կապիտալը պետք է ավելանա), մինչդեռ տարբեր ֆինանսական ցուցանիշները բնութագրում են նախագիծը տարբեր կողմերից և կարող են բավարարել այս ձեռնարկության հետ կապված անձանց տարբեր խմբերի (սեփականատերեր, պարտատերեր, ներդրողներ, կառավարիչներ) շահերը:

Առաջին փուլըվերլուծելով ցանկացած ներդրումային ծրագրի արդյունավետությունը՝ հաշվարկելով անհրաժեշտ կապիտալ ներդրումները և կանխատեսելով այս ծրագրի արդյունքում առաջացած դրամական միջոցների ապագա հոսքերը:

Ներդրումային նախագծերի արդյունավետության բոլոր ցուցանիշների հաշվարկման հիմքը հաշվարկն է զուտ դրամական հոսքեր, որը սահմանվում է որպես ներդրումային նախագծի իրականացման հետ կապված ընթացիկ եկամտի (ներհոսքի) և ծախսերի (արտահոսքի) միջև տարբերություն և չափվում է ժամանակի միավորների համար (դրամական միավոր / ժամանակի միավոր):

Շատ դեպքերում կապիտալ ներդրումները տեղի են ունենում ծրագրի սկզբում զրոյական փուլում կամ առաջին մի քանի ժամանակաշրջանների ընթացքում, իսկ հետո հաջորդում է դրամական միջոցների ներհոսքը:

Ֆինանսական տեսանկյունից ընթացիկ եկամուտների և ծախսերի հոսքերը, ինչպես նաև դրամական զուտ հոսքերը լիովին բնութագրում են ներդրումային նախագիծը։

Դրամական հոսքերի կանխատեսում

Դրամական միջոցների հոսքերը կանխատեսելիս խորհուրդ է տրվում կանխատեսել առաջին տարվա տվյալները՝ ըստ ամիսների, երկրորդ տարվա՝ եռամսյակների, իսկ հետագա բոլոր տարիների համար՝ ընդհանուր տարեկան արժեքների: Այս սխեման խորհուրդ է տրվում և գործնականում պետք է համապատասխանի որոշակի արտադրության պայմաններին:

Դրամական հոսքը, որի համար բոլոր բացասական տարրերը նախորդում են դրականին, կոչվում է ստանդարտ(դասական, նորմալ և այլն): Համար ոչ ստանդարտհնարավոր է դրական և բացասական տարրերի հոսքի փոփոխություն: Գործնականում նման իրավիճակներ առավել հաճախ հանդիպում են, երբ ծրագրի ավարտը պահանջում է զգալի ծախսեր (օրինակ՝ սարքավորումների ապամոնտաժում): Շրջակա միջավայրի պահպանության միջոցառումների հետ կապված ծրագրի իրականացման գործընթացում կարող են պահանջվել նաև լրացուցիչ ներդրումներ:

Ձեռնարկության ֆինանսական և ներդրումային գործունեության արդյունավետությունը գնահատելիս դրամական միջոցների հոսքերի օգտագործման առավելությունները.

Դրամական միջոցների հոսքերը ճշգրտորեն համապատասխանում են ժամանակի ընթացքում փողի արժեքի տեսությանը` ֆինանսական կառավարման հիմնական հայեցակարգին.

դրամական միջոցների հոսքերը լավ սահմանված իրադարձություն են.

իրական դրամական հոսքերի օգտագործումը խուսափում է հիշատակի հաշվառման հետ կապված խնդիրներից:

Դրամական միջոցների հոսքերը հաշվարկելիս պետք է հաշվի առնելբոլոր այն դրամական հոսքերը, որոնք փոխվում են այս լուծման շնորհիվ.

արտադրության հետ կապված ծախսերը (շենք, սարքավորումներ և կցամասեր);

մուտքերի, եկամուտների և վճարումների փոփոխություններ.

• շրջանառու միջոցների չափի փոփոխություններ.

  ընկերությանը հասանելի սակավ ռեսուրսների օգտագործման հնարավորության արժեքը (չնայած դա պարտադիր չէ, որ ուղղակիորեն համապատասխանի դրամական ծախսերին):

Չի կարելի հաշվի առնելայն դրամական հոսքերը, որոնք չեն փոխվում սույն ներդրումային որոշման ընդունման հետ կապված.

դրամական միջոցների անցյալ հոսքեր (կատարված ծախսեր);

դրամական միջոցների հոսքեր՝ ծախսերի տեսքով, որոնք կկատարվեն՝ անկախ ներդրումային նախագիծը կիրականացվի, թե ոչ։

Գոյություն ունեն երկու տեսակի ծախսեր, որոնք կազմում են ընդհանուր կապիտալ ներդրումները:

Անմիջական ծախսերանհրաժեշտ է ծրագրի մեկնարկի համար (շենքերի կառուցում, սարքավորումների գնում և տեղադրում, շրջանառու միջոցների ներդրում և այլն):

Հնարավորության ծախսեր.Ամենից հաճախ դա օգտագործվող տարածքների կամ հողամասերի արժեքն է, որոնք կարող էին շահութաբեր լինել մեկ այլ գործողության մեջ (այլընտրանքային եկամուտ), եթե չաշխատեին ծրագրի իրականացման համար:

Ապագա դրամական հոսքերը կանխատեսելիս պետք է նկատի ունենալ, որ ձեռնարկության շրջանառու կապիտալի անհրաժեշտ ավելացման հետ կապված ծախսերի փոխհատուցումը (դրամական միջոցներ, պաշարներ կամ դեբիտորական պարտքեր) տեղի է ունենում ծրագրի ավարտին և մեծացնում է դրամական միջոցների դրական հոսքը, որը վերաբերում է. վերջին շրջանը։

Յուրաքանչյուր ժամանակաշրջանի վերջնական արդյունքը, որը կազմում է ապագա դրամական հոսքերը, զուտ շահույթի մեծությունն է՝ ավելացված կուտակված մաշվածության և փոխառու միջոցների վրա կուտակված տոկոսների չափով (տոկոսն արդեն հաշվի է առնվել կապիտալի արժեքը հաշվարկելիս և պետք է. երկու անգամ չհաշվել):

Ընդհանուր առմամբ, ներդրումային նախագծի արդյունքում առաջացած դրամական հոսքերը տարրերի հաջորդականություն են INV տ , CF կ