Straipsnio tikslas – parengti pinigų srautų prognozuojamu ir pratęstu laikotarpiu bei įmonės vertės apskaičiavimo bei jų pokyčių, veikiant pagrindinių veiksnių, nustatymo metodiką.

Aleksandras Samylinas
Įmonės pinigų srautų įvertinimas
„Ekonominės strategijos“, Nr. 2008-08, 120-125 p.

Įvadas

Nuo perėjimo prie rinkos ekonomikos pradžios įmonės finansų valdymas pasikeitė. Pirmajame etape pagrindinis valdymo tikslas buvo maksimizuoti pelną, o antrajame – plėsti ir užkariauti naujas pardavimo rinkas. Didėjant konkurencijai, išnykus neužimtoms verslo nišoms, dėmesys finansų valdyme ėmė krypti į veiklos pelningumo didinimą. Šiuo metu tiksline valdymo funkcija vis dažniau tampa įmonės ekonominio pelno augimas, verslo vertės didinimas ir akcininkams bei investuotojams siunčiami pinigų srautai.

Konkurentams, pirkėjams, tiekėjams ir investuotojams parduodant įmonę, pritraukiant lėšas bei planuojant finansinės ir ūkinės veiklos verslą vis dažniau kyla klausimas: kiek vertas Jūsų verslas ir Jūsų įmonė? Šis klausimas nėra tuščias, tačiau atsakymas į jį lemia rizikos lygį sandorio šalims užmezgant bendradarbiavimą su šia įmone ir priimant valdymo sprendimus. Įmonei, kurios vertė yra didesnė ir kuri generuoja didelius pinigų srautus, kai visi kiti dalykai yra vienodi, pasižymi mažesne rizika investicijų ir investuoto kapitalo grąžos požiūriu.

Įmonės vertės vertinimas būtinas perkant ir parduodant, reorganizuojant įmonę, vadovaujantis Rusijos Federacijos civilinio kodekso 57 str., draudžiant, įregistruoti įkeitimą ginant paskolą, rengiant vertybinių popierių išleidimo ir vertybinių popierių apyvartos biržoje organizavimo prospektas, ieškant investuotojo ir kitais atvejais. Visa tai lemia įmonės vertės ir jos generuojamų pinigų srautų vertinimo problemos aktualumą.

Įmonės vertė pirmiausia turėtų būti suprantama kaip kompleksinis vertės rodiklis, kuris lemia visų veiklos sričių būklę, įskaitant įprastinę veiklą, finansinę ir investicinę veiklą atėmus įsipareigojimus. Prie minėtų veiklos sferų, pasižyminčių finansiniais rodikliais, reikėtų pridėti veiklą, nukreiptą į darbuotojų profesionalumo lygio kėlimą, įmonės įvaizdžio palaikymą ir gerinimą. Tokia veikla pasižymi nefinansiniais rodikliais, kurie didžiąja dalimi dar nėra matematiškai įforminti, tačiau taip pat prisideda prie įmonės vertės didėjimo. Todėl įmonės vertę galima apibrėžti kaip jos turto, investuoto kapitalo, grąžos prognozuojamu ir pratęstu laikotarpiu visumą, atėmus įsipareigojimus.

Apskaičiuodamos vertę įmonės naudoja finansines ataskaitas, kuriose atsispindi informacija apie turtą ir įsipareigojimus.

Tuo pačiu metu įmonės generuojami pinigų srautai, atsirandantys dėl apyvartinio kapitalo padidėjimo ir kapitalo investicijų, pavyzdžiui, į ilgalaikį ir nematerialųjį turtą, finansinėse ataskaitose neatspindi. Todėl būtina parengti pinigų srautų prognozuojamu ir pratęstu laikotarpiu bei įmonės vertės apskaičiavimo metodiką, nustatyti jų kitimą veikiant pagrindiniams veiksniams. Šių problemų sprendimas buvo straipsnio tikslas.

Įmonės vertės vertinimo rūšys ir metodai

Remiantis Rusijos Federacijos Vyriausybės 2001-07-06 dekretu Nr. 519 „Dėl vertinimo standartų patvirtinimo“, yra: vertinamo objekto rinkos vertė ir objekto vertės rūšys, kurios naudojamos konkrečioje ekonominėje veikloje. Situacijos, pavyzdžiui: įvertinimo objekto vertė ribotoje rinkoje, pakeitimo ir atgaminimo išlaidos, realizavimo ir gelbėjimo vertė, investicijų vertė ir vertė mokesčių tikslais.

Įmonės vertė apskaičiuojama remiantis vienu iš trijų metodų: savikaina, lyginamoji arba pelninga. Išlaidų metodas grindžiamas savikainos nustatymu, nustatant išlaidas, kurios būtinos norint atkurti ar pakeisti vertinimo objektą, atsižvelgiant į jo nusidėvėjimą. Šis metodas taikomas naujai kuriamų įmonių vertinimui ir yra pagrįstas grynųjų aktyvų metodu bei likutinės vertės metodu. Taikant lyginamąjį metodą, objekto vertė nustatoma palyginus objektų, turinčių panašius ir vienarūšius vertinimo ir palyginimo kriterijus, vertę. Taikant lyginamąjį metodą naudojami trys vertinimo metodai: kapitalo rinkos metodas, pramonės rodiklio metodas ir sandorio metodas. Pirmaisiais dviem atvejais vertinama veikiančios įmonės vertė, o pastaruoju – įmonės, keičiančios veiklos rūšį, vertė. Pajamų metodas pagrįstas įmonės generuojamų pinigų srautų nustatymu ir grynojo pinigų srauto apskaičiavimu kaip diskontuotų pinigų įplaukų ir išmokų skirtumu. Šis metodas taikomas įgyvendinant investicinius projektus ir investicijas į intelektinę nuosavybę. Laikotarpis, per kurį planuojama gauti pajamų, skirstomas į du laikotarpius: prognozinį, apibūdinantį pinigų srautus projekto įgyvendinimo metu ir pratęstą – projekto pabaigoje. Pirmajame etape prognozuojami būsimi pinigų srautai, antrajame – būsimi pinigų srautai paverčiami dabartine verte, o trečiame etape jie parodomi prognozuojamoje pinigų srautų ataskaitoje. Nestabilioje ekonomikoje sunku numatyti pinigų srautus, o tai susiaurina šio metodo taikymo sritį. Taikant pajamų metodą naudojami du metodai: pelno kapitalizavimo metodas ir diskontuotų pinigų srautų metodas. Kapitalizavimo metodas taikomas įmonėms, kurios nusistovėjusios pinigų srautus – tiek jų gavimą iš investuotojų ir akcininkų, tiek investuoto kapitalo grąžą. Diskontuotų pinigų srautų metodas taikomas įmonėms, kurios pelnosi iš konkurencinių pranašumų.

Metodai, naudojami įmonės vertei ir generuojamiems pinigų srautams įvertinti, laikui bėgant keitėsi. Iš pradžių skaičiavimai atlikti naudojant momentų ir intervalų daugiklius, pelningumo ir pelno rodiklius. Šiuo metu naudojama keletas specializuotų kompleksinių rodiklių.
Yra šie vertinimo metodai:

• naudojant diskontuotų pinigų srautų rodiklius, pavyzdžiui, FCF (Free Cash Flow), ECF (Equity Cash Flow). CCF rodiklis naudojamas, kai nustatomas akcininkams ir investuotojams siunčiamų lėšų kiekis, o ECF rodiklis – kai nustatoma pinigų srautų suma akcininkams po skolos grąžinimo;
  
• naudojant rodiklius, pavyzdžiui, NPV (Grynoji dabartinė vertė), APV (Adjusted Present Value), kai įmonė gali būti pavaizduota kaip dalių rinkinys, kurių kiekviena gali būti vertinama kaip investicinis projektas. Esant vienkartinėms arba terminuotoms investicijoms, naudojamas NPV rodiklis. Nuo APV rodiklio jis skiriasi tuo, kad APV rodiklio atveju naudoja „mokesčių apsaugą“;
  
• remiantis likutinių pajamų principu, naudojant rodiklius, pavyzdžiui, EVA (Economic Value Added), MVA (Market Value Added). EVA rodiklio naudojimas leidžia nustatyti, ar akcininkai gauna tokią pat grąžą iš investuoto įstatinio kapitalo, kaip ir investuojant į alternatyvius projektus. Rinkos pridėtinės vertės rodiklis MVA leidžia vertinti įmonę pagal rinkos kapitalizaciją ir skolos rinkos vertę, tačiau neatsižvelgiama į tarpinę akcininkų grąžą ir investuoto kapitalo alternatyviuosius kaštus;
  
• remiantis pajamų ir išlaidų deriniu – EBO (Edwards-Bell-Ohlson vertinimo modelis), kai sąnaudų ir pajamų metodai derinami atsižvelgiant į grynojo turto vertę.

Įmonės vertė nustatoma kaip įstatinio kapitalo savikainos ir perteklinio pelno suma, apskaičiuojama diskontuotų pinigų srautų forma.

Įmonės vertės apskaičiavimas ir pokytis, veikiant pagrindiniams veiksniams

Sukurtas pinigų srautų apskaičiavimo metodas, kai keičiasi keletas pagrindinių veiksnių. Lentelė 1 parodytas pinigų srautų apskaičiavimo pavyzdys su šiomis prognozuojamo laikotarpio faktorių reikšmėmis: pajamų augimo tempas - 25%, sąnaudų augimo tempas - 15%, komercinių ir administracinių išlaidų augimo tempas - 7%, vidutinė svertinė kapitalo kaina - 20%, investicinio kapitalo augimo tempas - 8%, nusidėvėjimo sąnaudų augimo tempas - 6%. Šių veiksnių augimo tempas pratęstu laikotarpiu yra 5%.
Remiantis pasiūlyta metodika, analizuojamas įmonės pinigų srautų vertės pokytis, veikiamas pagrindinių veiksnių. Veiksnių verčių diapazonas nustatomas atsižvelgiant į įmonių, užsiimančių įvairia veikla, veiklos sąlygomis.

Pinigų srautų ir įmonės vertės pokytis, pasikeitus pelno augimo tempo vertei, parodytas pav. 1. Skaičiavimas atliktas su sąlyga, kad veiksnių reikšmės išliks nepakitusios: pratęsto ​​laikotarpio qn pajamų augimo tempas yra 5%, investicijų normos NI vertė prognozuojamu ir pratęstu laikotarpiu 14,4%, investuoto kapitalo suma prognozuojamo laikotarpio pradžioje yra IC = 53,2 tūkst. rublių, akcinių bendrovių ilgalaikiam turtui priskirtinų nusidėvėjimo atskaitymų suma - 15 tūkst.

Vidutinės svertinės kapitalo kainos (WACC) ir investuoto kapitalo grąžos (ROIC) vertės skyrėsi.

Pateiktame grafike matyti, kad pinigų srautų vertė dėl apyvartinio kapitalo ir investicinių investicijų padidėjimo prognozuojamų ir ilgesnių laikotarpių metais skiriasi ir mažėja WACC reikšmei padidėjus nuo 6 iki 30%. Taip yra dėl pritraukto kapitalo brangimo, dėl ko įmonė disponuoja mažiau laisvų lėšų, mažėja pinigų srautai. Apčiuopiamas pinigų srautų skirtumas prasideda nuo 10 % WACC. Didėjant NOPLAT q pelno augimo tempui nuo 5 iki 35%, kurį lemia daugiakryptis tokių veiksnių kaip pardavimo pajamos, pardavimo savikaina, pardavimo ir administracinės išlaidos, pinigų srautų vertė didėja. WACC vertei padidėjus 6 kartus, grynųjų pinigų srautai didėja palyginti nežymiai, ty nuo 911 tūkst. iki 1567 tūkst. rublių arba 1,7 karto, kai WACC = 30%. Reikšmingas pinigų srauto pokytis atsiranda, kai WACC = 6%, kai ši vertė keičiasi nuo 22 780 tūkst. iki 47 896 tūkst. rublių arba 2,1 karto. Numatomas metinis augimo tempas yra 15-20%, o pritraukto kapitalo kaina - 15-20%, planuodama finansus, įmonė gali sutelkti dėmesį į pinigų srautus nuo 2000 iki 3500 tūkstančių rublių.

Pinigų srautų vertės kitimo priklausomybė nuo investicijų normos NI pokyčio parodyta pav. 2. Skaičiavimas atliktas su pastovia pelno augimo tempo verte prognozuojamu ir pratęstu laikotarpiu. Atitinkamai, q = 15%, qn = 5%, AO suma = 15 tūkstančių rublių. Pinigų srautų suma mažėja didėjant mokėjimui už pritrauktą kapitalą. Padidėjus NI vertei, pinigų srauto vertė sumažėja nuo 33 033 tūkst. iki 22 624 tūkst. su WACC = 6% ir nuo 1218 tūkstančių iki 834 tūkstančių rublių. su WACC = 30%. Pinigų srautas sumažėjo 31,5%.

NI vertės augimą lemia apyvartinių lėšų ir kapitalo investicijų augimas. Dėl to laisvieji pinigų srautai mažėja, o tai lemia bendro pinigų srauto mažėjimą. Tai lydi 3,5 karto ROIC vertės sumažėjimas: nuo 1,51 iki 0,43. Reikšmingas pinigų srautų pokytis pastebimas WACC intervale nuo 6 iki 15%. Sąlygos, kuriomis galima ūkininkauti, yra NI nuo 30 iki 35%.

Šiuo atveju finansiniam planavimui įmonė gali naudoti pinigų srautus nuo 2000 iki 3000 tūkstančių rublių. pasirinktame WACC diapazone nuo 15 iki 20%.

Fig. 3 parodyta pinigų srautų pokyčių priklausomybė nuo nusidėvėjimo sąnaudų sumos. Skaičiavimas atliktas darant prielaidą, kad pelno augimo tempai prognozuojamu ir pratęstu laikotarpiu yra vienodi ir sudaro 15%: q = qn = 15%, investuoto kapitalo suma yra 53,2 tūkst. Grafike matyti, kad pasikeitus vidutinei svertinei kapitalo kainai nuo 6% iki 30%, arba 5 kartus, pinigų srautas sumažėja 27,1 karto, o tai paaiškinama reikšmingų lėšų nukreipimu apmokėti už įmonės pritrauktą kapitalą. . Padidėjus nusidėvėjimo atskaitymų sumai nuo 10 tūkstančių iki 50 tūkstančių rublių. pinigų srautai auga: su WACC = 6% - nuo 29 136 tūkst. iki 34 367 tūkst. rublių, o su WACC = 30% - nuo 1 074 tūkst. iki 1267 tūkst. Akcinių bendrovių dydžiui padidėjus 5 kartus, pinigų srautas padidėja 1,18 karto. Pinigų srauto padidėjimą lemia bendrųjų pinigų srautų ir laisvųjų pinigų srautų padidėjimas sumažėjus investicijų normai nuo 16,2% iki 12,5%. Pagal 16 TAS „Ilgalaikis turtas“ nusidėvėjimo skaičiavimo būdas per objekto eksploatavimo laiką gali keistis, o tai reiškia, kad galima reguliuoti pinigų srautus naudojant AO koeficientą.

Fig. 4 parodyta pinigų srautų pokyčio priklausomybė nuo investicijų grąžos (ROIC). Skaičiavimai buvo atlikti remiantis prielaida, kad pastovi vertė AO = 15 tūkstančių rublių. ir investicijų normos NI = 14,4% prognozuojamu ir pratęstu laikotarpiu. Pinigų srauto vertė mažėja didėjant WACC vertei nuo 6 iki 30%, tai lemia didėjantis lėšų nukreipimas apmokėti pritrauktam kapitalui. Augant ROIC, didėja pinigų srautas, kurį lemia įmonės pritraukiamo kapitalo padidėjimas. Kai WACC = 6%, grynųjų pinigų srautas padidėja nuo 20 156 tūkst. iki 22 806 tūkst. rublių, o kai WACC = 15% - nuo 2054 tūkst. iki 2280 tūkst. Kai WACC vertės yra nuo 20 iki 30%, grynųjų pinigų srautas keičiasi nežymiai ir svyruoja nuo 840 iki 1520 tūkstančių rublių. Įmonei pageidautina padidinti ROIC. Jei ROIC vertė yra > 30%, finansinio planavimo procese galima atsižvelgti į pinigų srautus nuo 2000 iki 3000 tūkstančių rublių.
Pinigų srauto pokyčio priklausomybė nuo IC vertės parodyta pav. 5. Skaičiavimai atlikti remiantis prielaida, kad pelno augimo tempas prognozuojamu laikotarpiu yra 15%, o pratęstu - 5%, AO suma = 15 tūkst. rublių, analizuojamo laikotarpio pradžioje. investuoto kapitalo vertė IC = 50 tūkstančių rublių. Pinigų srauto sumažėjimas, padidėjus WACC vertei nuo 6 iki 30%, paaiškinamas tomis pačiomis priežastimis, kaip ir kitose aukščiau pateiktose diagramose. Labiausiai jis pastebimas, kai WACC yra nuo 6 iki 15%, ir praktiškai nesikeičia, kai WACC yra nuo 15 iki 30%. Pinigų srautų sumažėjimas, kai IC vertė pasikeičia nuo 50 tūkstančių iki 250 tūkstančių rublių. paaiškinama laisvo pinigų srauto sumažėjimu, investicijų normai padidėjus nuo 13,2 iki 88,3%. Gauti rezultatai rodo, kad didžiausią įtaką įmonės vertės pokyčiui turi faktorius q, kurio kitimo greitis yra apie 110%, ir faktorius IC, kurio kitimo greitis yra apie 86%.

Išvada

Padidinti įmonės vertę galite šiais būdais:

• dėl įmonės struktūrinių pertvarkymų, kai pagrindinis dėmesys skiriamas, pavyzdžiui, valdymo struktūros keitimui, finansinės atsakomybės centrų formavimui įmonėje, jų teisių išplėtimui ir atsakomybės didinimui, darbo sistemos kūrimui. motyvacija ir darbuotojų domėjimasis galutiniu rezultatu. Šio metodo kaina yra žymiai mažesnė nei kitų metodų. Pagrindinė problema – šviesti darbuotojus apie būtinybę daryti pokyčius ir išmokyti juos naujų darbo būdų;
  
• didinant įmonės skaidrumą ir atvirumą investuotojams, tiekėjams, pirkėjams ir kitiems suinteresuotiems vartotojams. Tai galima pasiekti, pavyzdžiui, pereinant prie tarptautinių finansinės atskaitomybės standartų, per reitingų agentūras skleidžiant informaciją apie situaciją ir įmonės plėtros perspektyvas.Šio metodo trūkumai yra ilgesni įgyvendinimo terminai ir didesnės sąnaudos nei naudojant pirmąjį metodą, nes pagrindinis akcentas yra užsienio kapitalo pritraukimas, taigi ir patrauklaus įmonės įvaizdžio užsienyje formavimas;
  
• plėtojant pramonės potencialą, pavyzdžiui, plečiant gamybą, pradedant eksploatuoti naujus ir rekonstruojant esamus įrenginius. Įmonė, investavusi į investicinį projektą einamuoju laikotarpiu, sumažins pelningumo ir pelningumo rodiklius, tačiau kai pinigų srautai bus gauti investicinio projekto grąžos pradžioje (prognozuojamu laikotarpiu) ir jam pasibaigus (pratęstuoju laikotarpiu). laikotarpiu), padidinęs potencialą, jis žymiai padidins savo patrauklumą ir vertę. Tai yra perspektyviausias ir brangiausias būdas, nes jis susijęs su padidėjusia rizika;
  
• remiantis atliktais tyrimais pasirenkant optimalias įtakojančių veiksnių vertes. Jų rezultatai gali būti panaudoti rengiant pinigų srautų ataskaitą taikant biudžeto sudarymo metodą ir prognozuojančias finansines ataskaitas.
  

PES 8278 / 2008 11 09

Literatūra:
1. Grjaznova A.G., Fedotovas M.A., Eskindarovas M.A., Tazikhina T.V., Ivanovas E.N., Ščerbakova O.N. Įmonės (verslo) vertės įvertinimas. M .: INTERREKLAMA, 2003, p. 544.
2. Copeland T., Koller T., Murrin J. Įmonės vertė: vertinimas ir valdymas / Per. iš anglų kalbos M .: UAB "Olymp-verslas", 1999, p. 576.
3. Popovas D. Įmonės plėtros strategijos rodiklių raida // Įmonės valdymas. 2003. Nr.1, p. 69-75.
4. Atkinson A., Epstein M. Measure for matu: Realizing the power of the balanced scorecard // CMA Management. 2000 m. rugsėjis, p. 22-28.
5. Kaplanas R.S., Nortonas D.P. Subalansuotos rezultatų kortelės susiejimas su strategija // Kalifornijos valdymo apžvalga. 1996. T. 4, ruduo, p. 53-79.

Įmonės ataskaitinio laikotarpio pinigų srautų vertinimas, taip pat pinigų srautų planavimas ateičiai yra svarbiausias priedas prie įmonės finansinės būklės analizės ir atlieka šias užduotis:

• - įmonės gaunamų lėšų apimties ir šaltinių nustatymas;
• - pagrindinių lėšų panaudojimo krypčių nustatymas;
• -įmonės nuosavų lėšų investicinei veiklai pakankamumo įvertinimas;
• - gauto pelno dydžio ir faktinių lėšų neatitikimo priežasčių nustatymas.

Siekiant atskleisti realų lėšų judėjimą įmonėje, įvertinti įplaukų ir mokėjimų sinchronizavimą, taip pat susieti gauto finansinio rezultato vertę su lėšų būkle, visomis gavimo kryptimis, taip pat disponavimu jomis, reikia nustatyti ir išanalizuoti. Įprasta pinigų srautų kryptis nagrinėti pagrindinių veiklos rūšių kontekste – einamoji, investicinė, finansinė.

Tarptautinėje apskaitos ir analitinėje praktikoje grynųjų pinigų valdymo analizės metodika buvo sukurta pakankamai išsamiai ir apima srauto analizę trijose pagrindinėse srityse:

• - pagrindinė (einamoji) veikla - lėšų judėjimas, susijęs su pajamų gavimu, avansais, mokėjimais į tiekėjų sąskaitas, darbo užmokesčio mokėjimu, atsiskaitymu su biudžetu, kitomis išlaidomis dėl pelno ir kitais pagrindinę įmonės veiklą apibūdinančiais dalykais. ;
• - investicinė veikla - lėšų judėjimas, susijęs su ilgalaikio ir nematerialiojo turto, pelningo finansinio turto, akcinių bendrovių akcijų įsigijimu ir pardavimu, dividendų gavimu;
• - finansinė veikla - lėšų judėjimas, susijęs su paskolų gavimu ir grąžinimu, įsipareigojimų palūkanų mokėjimu ir dividendų išmokėjimu įmonės akcininkams.

Yra du būdai nustatyti šias sritis ir įtraukti jas į pinigų srautų ataskaitą:

• - tiesioginis metodas pagrįstas lėšų įplaukų (pajamų iš produkcijos, darbų ir paslaugų pardavimo, avansų gavimo ir kt.) ir nutekėjimo (tiekėjų sąskaitų apmokėjimo, mokesčių mokėjimo ir kt.) apskaičiavimu;
• - netiesioginis metodas pagrįstas operacijų, susijusių su pinigų srautais, identifikavimu ir apskaita bei vėlesniu grynojo pelno koregavimu.

Netiesioginiu metodu siekiama gauti duomenis, apibūdinančius įmonės grynąjį pinigų srautą ataskaitiniu laikotarpiu.

Informacijos šaltiniai rengiant įmonės pinigų srautų ataskaitas šiuo metodu yra balansas ir finansinių rezultatų ataskaita. Įmonės grynųjų pinigų srautų apskaičiavimas netiesioginiu metodu atliekamas pagal ekonominės veiklos rūšis ir visą įmonę.

Netiesioginio pinigų srautų skaičiavimo metodo taikymas leidžia nustatyti įmonės galimybes tapti pagrindiniu vidiniu jos plėtros finansavimo šaltiniu – grynaisiais pagrindinės ir investicinės veiklos pinigų srautais, taip pat nustatyti visų veiksnių dinamiką. turinčios įtakos jo formavimuisi.

Be to, atkreiptinas dėmesys į santykinai mažą pinigų srautų ataskaitų sudarymo darbo intensyvumą, nes didžioji dauguma rodiklių, būtinų skaičiuojant netiesioginiu metodu, yra kitose įmonės einamosiose finansinėse ataskaitose.

Pagrindinės veiklos atveju pagrindinis įmonės grynųjų pinigų srautų apskaičiavimo netiesioginiu metodu elementas yra ataskaitinio laikotarpio gautas grynasis pelnas.

Pinigų srautams įvertinti naudojami šie rodikliai: įmonės grynoji dabartinė vertė, investicijų ir gamybos sąnaudų atsipirkimo laikotarpis, vidinė produkcijos grąžos norma, investicinė ir finansinė veikla ir kt.

Pinigų įplaukų ir išmokų analizė yra labai svarbi norint įvertinti įmonės veiklą. Tačiau kai kalbame apie investicijų priimtinumo vertinimo problemas, mums labiau rūpi ne esamos įmonės pinigų įplaukos ir ištekliai, o jos pinigų įplaukos, t.y. tas „sausasis likutis“, kuris sudaro įmonės kapitalo prieaugį.

Grynasis pinigų srautas (NPF), kuris yra skirtumas tarp teigiamų (NPF) ir neigiamų (NPF) pinigų srautų per analizuojamą laikotarpį:

Visos įmonės, jos atskirų struktūrinių padalinių (atsakomybės centrų), įvairių rūšių ūkinės veiklos ar atskirų verslo operacijų grynasis pinigų srautas apskaičiuojamas pagal šią formulę:

NDP = PDP-NDP, (1)

AE - grynųjų pinigų srautų suma per nagrinėjamą laikotarpį;

PDP - teigiamų pinigų srautų (pinigų įplaukų) suma per nagrinėjamą laikotarpį;

Vidutinės trukmės tikslas – neigiamo pinigų srauto (lėšų išlaidų) suma nagrinėjamu laikotarpiu.

Kaip matyti iš šios formulės, atsižvelgiant į teigiamų ir neigiamų srautų apimčių santykį, grynųjų pinigų srautų suma gali būti apibūdinama tiek teigiamomis, tiek neigiamomis reikšmėmis, kurios lemia galutinį atitinkamos ekonominės veiklos rezultatą. įmonei ir galiausiai paveikti jos piniginio turto balanso formavimąsi ir dinamiką.

Ryžiai. 5.

Analizuojant pinigų srautus, visų pirma atliekama horizontali pinigų srautų analizė: tiriama įmonės teigiamo, neigiamo ir grynojo pinigų srauto formavimosi apimčių dinamika atskirų šaltinių kontekste, įkainiai. skaičiuojamas jų augimas ir augimas, nustatomos jų apimties kitimo tendencijos.

Grynųjų pinigų srautų (T AE) augimo tempai lyginami su įmonės turto augimo tempais (T Aktas) ir su produkcijos gamybos (pardavimo) augimo tempais (T RP). Normaliam įmonės funkcionavimui, didinant jos finansinį stabilumą ir mokumą, reikalaujama, kad pardavimų apimčių augimo tempas būtų didesnis nei turto augimo tempas, o grynųjų pinigų srautų augimo tempai viršytų pardavimų apimties augimo tempus:

100 < Т Акт < Т РП < Т ЧДП (2)

Lygiagrečiai atliekama vertikali (struktūrinė) teigiamų, neigiamų ir grynųjų pinigų srautų analizė:

• a) pagal ekonominės veiklos rūšį (veiklinė, investicinė, finansinė), kuri leis nustatyti kiekvienos veiklos rūšies dalį formuojant teigiamus, neigiamus ir grynuosius pinigų srautus;
• b) atskiriems vidiniams padaliniams (atsakomybės centrams), kurie parodys kiekvieno padalinio indėlį į pinigų srautų formavimą;
• c) pagal atskirus pajamų šaltinius ir pinigų išleidimo kryptis, o tai leidžia nustatyti kiekvieno iš jų dalį formuojant bendrą pinigų srautą. Kartu nustatomas grynojo pelno vaidmuo ir vieta formuojant privatų kapitalą, atskleidžiamas nusidėvėjimo atskaitymų pakankamumo laipsnis ilgalaikiam ir nematerialiajam turtui atgaminti.

Horizontaliosios ir vertikaliosios analizės rezultatai yra grynųjų pinigų srautų formavimo fundamentinės (faktorinės) analizės pagrindas.

Teigiamų, neigiamų ir grynųjų pinigų srautų formavimo veiksniams tirti rekomenduojama naudoti tiesioginius ir netiesioginius metodus.

Tiesioginiu metodu siekiama gauti duomenis, apibūdinančius tiek bendrąjį, tiek grynąjį įmonės pinigų srautą ataskaitiniu laikotarpiu. Taikant šį metodą, tiesiogiai naudojami apskaitos ir pinigų srautų ataskaitos duomenys, apibūdinantys visų rūšių jų įplaukas ir išlaidas. Pinigų srautų skaičiavimo tiesioginiais ir netiesioginiais metodais rezultatų skirtumai yra susiję tik su pagrindine veikla.

Eksploatacinės veiklos atveju AE tiesioginiu metodu nustatoma taip:

ChDP o.d. = Į RP + P av + PP o.d. - Apie prekes ir medžiagas - ZP - NP - PV o.d. (3)

kur В РП - pajamos5а iš prekių ir paslaugų pardavimo;

P av - gauti avansai iš pirkėjų ir klientų;

PP o.d. - kitų įplaukų iš pagrindinės veiklos suma;

Apie prekes ir medžiagas – sumokėtų lėšų suma už įsigytą inventorių;

ЗП - įmonės darbuotojams išmokėto darbo užmokesčio suma;

NP - mokesčių įmokų į biudžetą ir nebiudžetines lėšas suma;

PV o.d - kitų mokėjimų suma vykdant pagrindinę veiklą.

Vienas iš tiesioginio metodo privalumų yra tas, kad jis parodo bendrą įplaukų ir mokėjimų sumą ir orientuojasi į tuos elementus, kurie generuoja daugiausiai pinigų įplaukų ir ištekėjimo. Tačiau šis metodas neatskleidžia santykio tarp finansinio rezultato dydžio ir grynųjų pinigų pokyčio dydžio, ypač neparodo, kodėl susidaro situacija, kai pelninga įmonė yra nemoki.

Netiesioginis metodas yra labiau tinkamas analitiniu požiūriu, nes jis leidžia paaiškinti finansinių rezultatų ir laisvų pinigų likučių neatitikimo priežastis. Netiesioginis grynųjų pinigų srautų skaičiavimas atliekamas atitinkamai koreguojant grynąjį pelną į atsargų, gautinų sumų, mokėtinų sumų, trumpalaikių finansinių investicijų ir kitų su einamąją veiklą susijusio turto straipsnių pokyčių sumą. Informacijos šaltiniai pinigų srautams skaičiuoti ir analizuoti netiesioginiu metodu yra balansas ir pelno (nuostolių) ataskaita.

Pagrindinės (pagrindinės) veiklos atveju jis apskaičiuojamas taip:

ChDP o.d. = PE o.d. + A +? DZ +? Z TMC +? KZ +? DBP +? R + P av +? V av (4)

kur PE o.d. - įmonės grynojo pelno iš pagrindinės veiklos sumą;

A - ilgalaikio ir nematerialiojo turto nusidėvėjimo suma;

• ДЗ - gautinų sumų pasikeitimas;
• ? З prekės ir medžiagos - atsargų sumos ir PVM nuo įsigytų verčių, kurios yra trumpalaikio turto dalis, pokytis;
• • KZ – mokėtinų sąskaitų sumos pasikeitimas;
• ДБП - atidėtųjų pajamų dydžio pasikeitimas;
• Р - rezervo būsimoms išlaidoms ir mokėjimams dydžio pasikeitimas;

P av - gautų avansų sumos pokytis;

Vid. – išduotų avansų sumos pokytis.

Įmonės pinigų srauto efektyvumui įvertinti apskaičiuojamas ir analizuojamas pinigų srautų efektyvumo koeficientas kaip grynojo pelno ir nusidėvėjimo santykis su neigiamu pinigų srautu:

E DP = PE + Am

arba kaip grynojo pelno ir amortizacijos santykis su vidutine metine įmonės turto suma:

E DP = PE + Am

Iš finansinių rodiklių atsižvelgiama į įmonės grynųjų pinigų srautų adekvatumo koeficientą; pinigų srautų likvidumo koeficientas; pinigų srautų efektyvumo koeficientas ir grynųjų pinigų srautų reinvestavimo koeficientas. Skaičiavimas atliekamas pagal šias formules.

Grynųjų pinigų srautų pakankamumo koeficientas, CD AE:

КД ЧДП = ChDP

OD +? Z TM + D y (6)

OD- pagrindinės skolos už įmonės ilgalaikes ir trumpalaikes paskolas ir paskolas įmokų suma;

З ТМ - atsargų padidėjimo suma įmonės trumpalaikio turto struktūroje;

Du – įmonės savininkų (akcininkų) išmokėtų dividendų (palūkanų) suma už investuotą kapitalą (akcijas, akcijas ir kt.).

Įmonės pinigų srauto likvidumo koeficientas, KL DP:

CL DP = RAP

kur RAP yra bendrojo teigiamo įmonės pinigų srauto planavimo laikotarpiu suma;

ODP yra bendrojo neigiamo įmonės pinigų srauto planavimo laikotarpiu suma.

Įmonės grynųjų pinigų srautų reinvestavimo koeficientas, KR AE:

KR DP = ChDP – Du

RI +? FI d (8)

kur AE – įmonės grynųjų pinigų srautų planavimo laikotarpiu suma;

Du – įmonės savininkų (akcininkų) išmokėtų dividendų (palūkanų) suma už investuotą kapitalą (akcijas, akcijas ir kt.);

• • RI – įmonės realių investicijų (visų formų) padidėjimo planavimo laikotarpiu suma;
• • FI D – įmonės ilgalaikių finansinių investicijų padidėjimo planavimo laikotarpiu suma.

Be mėnesinės gamybos programos formavimo, šio planavimo etapo rezultatas yra pakoreguoti dinaminiai registrai. Kiekvienoje įmonėje pageidautina turėti dinaminius pinigų srautų, taip pat gautinų ir mokėtinų sumų registrus. Dinaminiai pinigų srautų registrai apima: lėšų įplaukas į įmonės sąskaitą už išsiųstas prekes ir suteiktas paslaugas; pajamų iš akcijų veiklos dinamika (akcijų portfelio valdymas, pajamos iš naujos akcijų emisijos); išleisti įplaukas iš pardavimo pagrindinėse srityse (žaliavų ir medžiagų pirkimas, darbo užmokestis, pastovios išlaidos ir kiti einamieji įmonės poreikiai); paskolų palūkanų mokėjimas; dividendų mokėjimas; investicinės išlaidos; įmonės laisvų lėšų dydis (arba jų deficito dydis).

Baigiamajame etape siūloma apskaičiuoti grynosios dabartinės pinigų srautų vertės modelį, pakoreguotą pagal vidutinį pramonės infliacijos lygį. Šiuo atžvilgiu rodiklis, lemiantis įmonės efektyvumą, yra grynasis diskontuotas pinigų srautas, nustatomas pagal šią apibendrintą formulę:

NPV =? ------------

t = 1 (1 + r (q)) t (9)

kur t yra laikotarpis; CF - grynųjų pinigų srauto vertė per nagrinėjamą 1-ąjį laikotarpį; - nuolaidos dydis; n yra laikotarpių skaičius, NPV yra grynasis diskontuotas pinigų srautas.

Praktinį NPV modelio naudojimą rekomenduojama atlikti tam tikra seka. Pirmajame etape apskaičiuojamos pastovių rodiklių (Io, I, n, Kt) reikšmės ir pakeičiamos į formulę. Antrame etape, reguliuojant kintamųjų rodiklių reikšmes (pardavimo apimtis, vieneto kaina, nusidėvėjimas, pastoviųjų ir kintamųjų sąnaudų lygis), atliekamas daugiamatis NPV vertinimas. Trečiajame etape iš visos studijų apimties pasirenkamas variantas, kurio NPV vertė yra didžiausia. Apibendrinant, pagrindiniai investavimo strategijos principai formuojami, atsižvelgiant į kintamųjų rodiklių santykį, naudojamą skaičiuojant geriausią NPV variantą.

Pagal šiuolaikinę finansų teoriją grynoji dabartinė vertė (GDV) veikia kaip universalus rodiklis, skatinantis priimti pagrįstus ir optimalius valdymo sprendimus įmonės finansinėje ir investicinėje veikloje. Pagal šią nuostatą siūloma svarstyti įmonės investicinės plėtros krypčių nustatymo procesą pagal ilgalaikio investavimo strategiją, užtikrinančią teigiamą grynąją dabartinę jos generuojamų pinigų srautų vertę per numatomą 2010 m. laikas. Sėkmingas šios strategijos įgyvendinimas turėtų prisidėti prie atitinkamų konkurencinių pranašumų įgijimo (technologijų, organizavimo, rinkodaros, sąnaudų ir kt. lygmenyje), taip pat atitikti reikalavimą nuolat didinti bendrą įmonės vertę. .

Kaip minėta anksčiau, ne tik vykdant įvairias investicijas, bet ir vertinant ekonominės veiklos efektyvumo laipsnį, svarbiausią vietą užima įmonės konkurencingumo lygis, o ypač jos galimybės pereiti į naujas sritis. veiklos ir „kliūčių“ kūrimas naujoms konkurencingoms įmonėms patekti į pramonę. Tik pasiekusi atitinkamų rinkos pranašumų įmonė gali tam tikru mastu apsisaugoti nuo neigiamo konkurentų poveikio.

Pajamų metodas vertinant įmonės verslą: diskontuotų pinigų srautų metodas (DCF)

Įmonės verslo vertės vertinimas naudojant DCF metodą grindžiamas prielaida, kad potencialus pirkėjas už šią įmonę nemokės didesnės sumos nei būsimų šios įmonės veiklos pajamų dabartinė vertė. Mažai tikėtina, kad savininkas parduos savo verslą už mažesnę nei dabartinė numatomų būsimų pajamų vertė. Dėl sąveikos šalys susitars dėl kainos, lygios dabartinei įmonės būsimų pajamų vertei.

Įmonės vertinimas naudojant DCF metodą susideda iš šių etapų:

• · Pinigų srautų modelio pasirinkimas.
• · Prognozuojamo laikotarpio trukmės nustatymas.
• · Retrospektyvinė bendrųjų pajamų analizė ir prognozė.
• · Išlaidų prognozavimas ir analizė.
• · Investicijų prognozė ir analizė.
• · Kiekvienų prognozuojamų metų pinigų srautų apskaičiavimas.
• · Diskonto normos nustatymas.
• · Sąnaudų vertės apskaičiavimas laikotarpiu po prognozavimo.
• · Būsimų pinigų srautų dabartinių verčių ir vertės poprognozės laikotarpiu apskaičiavimas.
• · Galutinių pakeitimų darymas.

Pinigų srautų modelio pasirinkimas priklauso nuo to, ar būtina atskirti nuosavą ir skolinį kapitalą, ar ne. Skirtumas tas, kad palūkanos už skolinto kapitalo aptarnavimą gali būti paskirstomos kaip sąnaudos (nuostatiniam kapitalui pinigų srautų modelyje) arba į jas įtraukiamos į pajamų srautą (modelyje viso investuoto kapitalo), o grynojo pelno suma pasikeičia. atitinkamai.

Prognozuojamo laikotarpio trukmė išsivysčiusios rinkos ekonomikos šalyse dažniausiai yra 5-10 metų, o pereinamosios ekonomikos šalyse nestabilumo sąlygomis prognozuojamą laikotarpį leidžiama sutrumpinti iki 3-5 metų. Paprastai prognozuojamas laikotarpis imamas tol, kol stabilizuojasi įmonės augimo tempas (laikoma, kad augimo tempas po prognozavimo yra stabilus).

Retrospektyvinė bendrųjų pajamų analizė ir prognozė reikalauja atsižvelgti ir atsižvelgti į daugybę veiksnių, iš kurių pagrindiniai yra gamybos apimtys ir produktų kainos, produktų paklausa, retrospektyvūs augimo tempai, infliacijos tempai, investicijų perspektyvos, padėtis pramonėje, įmonės rinkos dalį ir bendrą situaciją ekonomikoje. Bendrųjų pajamų prognozė turi logiškai atitikti istorinius įmonės veiklos rodiklius.

Išlaidų prognozė ir analizė. Šiame etape vertintojas turi išstudijuoti įmonės sąnaudų struktūrą, ypač pastovių ir kintamųjų sąnaudų santykį, įvertinti infliacijos lūkesčius, neįtraukti vienkartinių sąnaudų straipsnių, kurių ateityje neatsiras, nustatyti nusidėvėjimo sąnaudas, apskaičiuoti 2010 m. skolintų lėšų palūkanų mokėjimo kaina, palyginkite numatomas išlaidas su atitinkamais konkurentų rodikliais arba pramonės vidurkiu.

Investicijų prognozė ir analizė apima tris pagrindinius komponentus: nuosavą apyvartinį kapitalą ("apyvartinį kapitalą"), kapitalo investicijas, finansavimo poreikius ir atliekama atitinkamai pagal atskirų nuosavo apyvartinių lėšų komponentų prognozę, remiantis numatomu likusiu tarnavimo laiku. turto, atsižvelgiant į esamo skolos lygio finansavimo poreikius ir skolos grąžinimo grafikus.

Kiekvienų prognozuojamų metų pinigų srautas gali būti skaičiuojamas dviem būdais – netiesioginiu ir tiesioginiu. Netiesioginis metodas analizuoja pinigų srautus pagal verslo kryptis. Tiesioginis metodas pagrįstas pinigų srautų analize pagal pajamų ir sąnaudų straipsnius, t.y. buhalterinėse sąskaitose.

Diskonto normos (palūkanų norma būsimoms pajamoms konvertuoti į dabartinę vertę) apibrėžimas priklauso nuo to, kokio tipo pinigų srautai yra naudojami kaip pagrindas. Nuosavybės pinigų srautui taikoma diskonto norma, lygi savininko reikalaujamai nuosavybės grąžos normai; viso investuoto kapitalo pinigų srautui taikoma diskonto norma, lygi svertinių nuosavybės ir skolintų lėšų grąžos normų sumai, kur svoriai yra skolintų ir nuosavų lėšų dalys kapitalo struktūroje.

Nuosavybės pinigų srautams dažniausiai naudojami diskonto normos nustatymo metodai yra kaupiamasis skaičiavimo metodas ir kapitalo turto kainodaros modelis. Viso investuoto kapitalo pinigų srautui paprastai naudojamas vidutinės svertinės kapitalo kainos modelis.

Nustatant diskonto normą kaupiamuoju pagrindu, skaičiuojant imamasi nerizikingų vertybinių popierių grąžos norma, prie kurios pridedamos papildomos pajamos, susijusios su investavimo į šios rūšies vertybinius popierius rizika. Tada koreguojamos (aukštyn arba žemyn) kiekybinių ir kokybinių rizikos veiksnių, susijusių su konkrečios įmonės specifika, poveikis.

Pagal Kapitalo turto kainų nustatymo modelį (CAPM) diskonto norma nustatoma pagal formulę:

R = Rf + in (Rm - Rf) + S1 + S2 + C, kur (10)

R – investuotojo reikalaujama nuosavybės grąžos norma;

Rf yra nerizikinga grąžos norma;

Rm – bendras visos rinkos pelningumas (vidutinis rinkos vertybinių popierių portfelis);

c - beta koeficientas (sisteminės rizikos, susijusios su makroekonomine ir politine; šalyje vykstančiais procesais, matas);

S1 – smulkaus verslo apdovanojimas;

S2 – individualios įmonės rizikos premija;

С – šalies rizika.

Pagal vidutinės svertinės kapitalo kainos modelį diskonto norma (WACC – Weighted Average Cost of Capital) nustatoma taip:

WACC = kd (1-tc) wd + kpwp + ksws, kur (11)

kd – skolinto kapitalo kaina;

tc - pajamų mokesčio tarifas;

wd – skolinto kapitalo dalis įmonės kapitalo struktūroje;

kp – akcinio kapitalo (privilegijuotųjų akcijų) pritraukimo kaina;

wp – privilegijuotųjų akcijų dalis įmonės kapitalo struktūroje;

ks – akcinio kapitalo (paprastųjų akcijų) didinimo kaina;

ws – paprastųjų akcijų dalis bendrovės kapitalo struktūroje.

Vertės apskaičiavimas poprognozės laikotarpiu atliekamas atsižvelgiant į verslo plėtros perspektyvas poprognozės laikotarpiu, naudojant šiuos metodus:

• Likutinės vertės apskaičiavimo būdas (jei įmonės bankrotas numatomas poprognozuojamu laikotarpiu, vėliau parduodant turtą)
• Grynojo turto vertės apskaičiavimo metodas (stabiliam verslui, turinčiam reikšmingą materialųjį turtą)
• Numatomo pardavimo metodas (numatomo pinigų srauto iš pardavimo perskaičiavimas į dabartinę vertę)
• · Gordono metodas (pirmųjų galutinių prognozuojamų metų pajamos kapitalizuojamos į sąnaudų rodiklius naudojant kapitalizacijos koeficientą, apskaičiuojamą kaip diskonto normos ir ilgalaikio augimo tempų skirtumas).

Dabartinės būsimų pinigų srautų vertės ir vertės poprognozuotu laikotarpiu apskaičiavimas atliekamas susumavus esamas pajamų, kurias objektas atneša prognozuojamu laikotarpiu, vertes ir esamą objekto vertę poste. - prognozuojamas laikotarpis.

Galutinių koregavimų atlikimas – dažniausiai tai yra nefunkcinio turto (turto, kuris nedalyvauja generuojant pajamas) ir faktinės apyvartinio kapitalo dydžio koregavimai. Jei vertinamas nekontrolinis akcijų paketas, reikia atsižvelgti į kontrolės nebuvimą.

Diskontuotų būsimų pinigų srautų metodas naudojamas, kai tikimasi, kad įmonės būsimi pinigų srautai iš esmės skirsis nuo dabartinių pinigų srautų, kai būsimus pinigų srautus galima pagrįstai nustatyti, prognozuojami būsimi pinigų srautai yra teigiami daugumą prognozuojamų metų ir pinigų srautai yra tikimasi, kad paskutiniais prognozuojamo laikotarpio metais bus reikšminga teigiama reikšmė. Kitaip tariant, šis metodas labiau pritaikytas pajamas generuojančioms įmonėms, turinčioms tam tikrą ekonominės veiklos istoriją, turinčioms nestabilius pajamų ir išlaidų srautus.

DCF metodas mažiau pritaikomas vertinant įmonių, patiriančių sisteminius nuostolius, verslą (nors neigiama verslo vertės vertė gali būti argumentas priimant sprendimą). Šį metodą taip pat reikėtų taikyti atsargiai vertinant naujų įmonių verslą, nes retrospektyvaus pelno nebuvimas apsunkina objektyvų būsimų pinigų srautų prognozavimą.

DCF metodas yra labai sudėtingas ir daug laiko reikalaujantis procesas, tačiau visame pasaulyje pripažįstamas kaip labiausiai teoriškai pagrįstas veikiančių įmonių verslo vertinimo metodas. Išsivysčiusios rinkos ekonomikos šalyse, vertinant dideles ir vidutines įmones, šis metodas taikomas 80 - 90 proc. Pagrindinis metodo privalumas yra tas, kad tai vienintelis žinomas vertinimo metodas, pagrįstas rinkos apskritai ir konkrečiai įmonės plėtros perspektyvomis, ir tai geriausiai atitinka investuotojų interesus.

Standartinis veiklos tęstinumo ar verslo vertės vertinimo metodas (kuris išskiria jį nuo finansinio turto, kurio tarnavimo laikas yra fiksuotas) įvertinimo, apima neribotą jo veikimo laikotarpį arba po tam tikro laikotarpio šios įmonės pardavimas kaina, nustatyta remiantis šia prielaida.

Strateginio planavimo metodika nenumato ilgalaikių finansinės-ūkinės veiklos planų sudarymo neribotam laikotarpiui. Šiuo atžvilgiu, siekiant atsižvelgti į tolesnį jos funkcionavimą, kuris yra už planavimo horizonto, vertinant įmonės vertę, daroma tam tikra prielaida, kad, pradedant nuo tam tikro momento, kuris yra brėžimo horizontas. Sudarius ilgalaikį finansinės ir ūkinės veiklos planą, įmonės laisvieji pinigų srautai palyginamosiomis kainomis bus pastovūs arba didės tuo pačiu greičiu. Pateiktas modelis priklauso dviejų pakopų FCFF- arba FCFE-modelių klasei. Būtent šios klasės modelis yra naudojamas daugumoje sąmatų, pagrįstų praktikoje pinigų srautų metodu, ir būtent šios klasės modelis yra laikomas pagrindu vertinant tiek atskirus produktus, tiek įmonės vertę. viso šio tyrimo rėmuose.

Remiantis analize, siūloma tokia pinigų srautų vertinimo metodika:

1 blokas. Absoliutūs pinigų srauto rodikliai:

• - RAP
• - ODP
• - ChDP
• - netiesioginis metodas
• - tiesioginis metodas

2 blokas. Pinigų srautų efektyvumą apibūdinantys rodikliai

3 blokas. Diskontuoti pinigų srautai

Pinigų srautams įvertinti naudojami keli paprasti koeficientai ir specializuoti kompleksiniai rodikliai, kurios apima šiuos dalykus.

• 1. Momento ir intervalo daugikliai, atspindintys įmonės finansinius rezultatus ir apibrėžiami kaip įmonės akcijų kainos santykis su keletu galutinių veiklos rezultatų rodiklių tam tikru momentu ar tam tikru laikotarpiu. Momentiniai rodikliai apima, pavyzdžiui:
  • kainos ir bendrųjų pajamų santykis;
  • kainos ir pelno santykis prieš mokesčius;
  • kainos / grynojo pelno santykis;
  • nuosavo kapitalo kainos ir buhalterinės vertės santykis.

Kaip intervalų daugikliai naudojami, pavyzdžiui:

• kainos ir pelno santykis;
• kainos ir pelno santykis;
• kainos ir grynųjų pinigų srauto santykis;
• kainos ir dividendų išmokėjimo santykis.
• 2. Pelningumo rodikliai, pavyzdžiui:
  • turto grąža ( ROA) – apibrėžiamas kaip grynojo pelno ir turto sumos santykis;
  • investicijų grąža ( IG) – skaičiuojama kaip investuoto kapitalo grąža (gautų pajamų suma, grynasis pelnas);
  • nuosavybės grąža ( ROE) – apskaičiuojamas kaip grynojo pelno ir įmonės įstatinio kapitalo santykis.
• 3. Didžiųjų raidžių rašymo metodas yra dviejų modifikacijų:
  • tiesioginė kapitalizacija, pagal kurią įmonės vertė nustatoma kaip įmonės gaunamų grynųjų metinių pajamų ir nuosavo kapitalo kapitalizacijos normos santykis;
  • mišrios investicijos, kai įmonės vertė nustatoma kaip įmonės gaunamų grynųjų metinių pajamų ir bendros kapitalizacijos normos santykis, kuris nustatomas pagal nuosavo ir skolinto kapitalo savikainos svertinį vidurkį.
• 4. Kaštų vertinimo modeliai pagal pelno rodiklius, įskaitant

numeris naudojant:

• pelno prieš palūkanas, mokesčius ir nusidėvėjimo atskaitymus rodiklis - EBITDA, leidžiantis nustatyti įmonės pelną iš pagrindinės veiklos ir palyginti jį su panašiu kitų įmonių rodikliu;
• veiklos pelnas prieš palūkanas ir mokesčius - EBIT (pelnas prieš palūkanas ir mokesčius), grynosios veiklos pajamos atėmus pakoreguotus mokesčius - NOPLAT (Grynasis veiklos pelnas (atėmus pakoreguotus mokesčius) ir grynosios veiklos pajamos prieš palūkanų sąnaudas - NOPAT (Grynasis veiklos pelnas po mokesčių). Galima tokia rodiklių skaičiavimo schema:

Pajamos – Įprastos veiklos išlaidos = EBIT - Mokesčiai(Koreguotas pajamų mokestis) = NOPLAT.

Skaičiuojant naudojamas pelno mokestis vadinamas koreguotu, kai skiriasi įmonės finansinė ir mokestinė atskaitomybė. Einamasis pelno mokestis pelno (nuostolių) ataskaitoje ir pajamų mokesčio suma, apskaičiuota sumokėti į biudžetą pagal deklaraciją, paprastai turi skirtingas reikšmes. Rodikliai NOPLAT ir NOPAT susiję su ekonominės pridėtinės vertės apskaičiavimu EVA(Anglų - pridėtinė ekonominė vertė). Jei, skaičiuojant vertę NOPLAT duomenys paimami iš mokesčių ataskaitų, tada pelno mokesčio vertė paimama iš finansinių ataskaitų.

Skaičiavimui NOPLAT naudojama veiklos pelno vertė EBIT nuo pagrindinės veiklos, pakoregavus mokesčių sumą, kurią įmonė būtų sumokėjusi, jei nebūtų turėjusi ne veiklos pajamų ir sąnaudų bei skolintų finansavimo šaltinių. Bendrovė McKinsey & Co pasiūlė tokį skaičiavimo metodą NOPLAT

EBIT- Pelno mokestis iš pelno (nuostolių) ataskaitos - Mokesčių skydas nuo palūkanų mokėjimų (palūkanų mokėjimai x mokesčio tarifas) - Ne veiklos pajamų mokestis +

Atidėtųjų mokesčių sumos pokytis = NOPLAT.

Indeksas NOPAT tuo atveju, kai pagrindas yra mokesčių atskaitomybė, ją galima apskaičiuoti naudojant formulę:

NOPAT = EBIT – Mokestis = EBIT ( 1 - CT),

kur CT - veiklos pelno mokesčio tarifas EBIT.

5. Pinigų srautų rodiklis CF (pinigų srautas) nustato įmonės finansinį rezultatą ir apskaičiuojamas kaip bendros įplaukų ir kapitalo išlaidų sumos skirtumas. Kai kapitalo investicijos viršija grąžos sumą, vertę CF bus neigiamas, kitaip bus teigiamas. Skirtingai nuo pelnu pagrįstų vertinimo metrikų, metrika CE investicines investicijas atsižvelgia iš karto – jų įgyvendinimo metais, o ne dalimis – per nusidėvėjimą, kaip įprasta apskaitoje skaičiuojant pelną. Įmonės vertė nustatoma pagal išraišką:

Įmonės vertė = dabartinė prognozuojamo laikotarpio pinigų srautų vertė + dabartinė pinigų srautų vertė

pratęsto ​​laikotarpio srautai.

Metodas taikomas tada, kai pasitikima teisingu diskontuotų pinigų srautų vertės nustatymu prognozuojamų ir pratęstų laikotarpių metais.

• 6. Metodai, sujungti į sąnaudų valdymo koncepciją VBM (vertėmis pagrįstas valdymas), pagal kurią tikslinė valdymo funkcija yra pinigų srautai ir įmonės vertė. XX amžiaus pabaigoje. Pavyzdžiui, buvo sukurti rodikliai MVA, SVA, CVA, CFROI, EVA leidžiantis apskaičiuoti pinigų srautus ir vertę

McKinsey & Co, Copeland, Koller, Murrin. Vertinimas. 3 leidimas, p. 163. Ekonominio pelno modelis. Žr. http://fmexp.com.ua/ru/models/eva, 2010 m.

kai jos naudojamos kaip informacijos bazė

įmonės finansinės ataskaitos:

• naudojant pinigų srautų metriką, pvz FCF (laisvas pinigų srautas), ECF (nuosavybės pinigų srautas). - pinigų srautai akcininkams).Ši rodiklių grupė veikia diskontuotų pinigų srautų požiūriu. Tokiu atveju rodikliui skaičiuojama diskonto norma ECF pagal modelį SARM, ir apskaičiuoti rodiklį FCF dažnai manoma, kad ji yra lygi vidutinei svertinei kapitalo kainai WACC. Dėl rodiklio apskaičiavimo FCF fiksuojamas įmonės akcininkų ir kreditorių turimas pinigų srautas ir rodiklis ECF- akcininkams prieinami pinigų srautai po skolos grąžinimo;
• naudojant rodiklius NPV(anglų, grynoji dabartinė vertė) ir AGC(anglų, pakoreguota dabartinė vertė).Ši rodiklių grupė naudojama, pavyzdžiui, tuo atveju, kai įmonė gali būti pateikiama kaip dalių rinkinys, kurių kiekviena gali būti vertinama kaip savarankiškas investicinis projektas. Jei yra vienkartinių ar laiko intervalų investicijų, įmonė naudoja rodiklį NPV. NPV yra grynasis pinigų srautas, apibrėžiamas kaip pinigų įplaukų ir išmokų skirtumas, pakoreguotas pagal esamą momentą. Jis apibūdina pinigų sumą, kurią investuotojas gali gauti po to, kai pajamos atgavo investicijas ir mokėjimus. Rodiklio skaičiavimo skirtumas AGC nuo rodiklio apskaičiavimo NPV susideda iš „mokesčių apsaugos“ poveikio;
• pajamų ir išlaidų sujungimo pagrindu – modelis EVO (Edwards - Bell - Ohlson vertinimo modelis).Šiuo atveju naudojami sąnaudų ir pajamų metodų pranašumai. Įmonės vertė apskaičiuojama naudojant dabartinę jos grynojo turto vertę ir diskontuotą srautą, apibrėžiamą kaip pelno sumos nuokrypį nuo vidutinės vertės pramonėje;
• remiantis likutinių pajamų samprata naudojant rodiklius EUA(anglų, pridėtinė ekonominė vertė - pridėtinė ekonominė vertė), AMU(anglų, pridėtinės rinkos vertės - pridėtinė rinkos vertė) ir SUA(anglų, pridėtinė grynųjų pinigų vertė - likutinio pinigų srauto pridėtinė vertė).

Panagrinėkime kai kuriuos vertinimo rodiklius.

• 1. Rinkos pridėtinės vertės rodiklis MVA leidžia įvertinti prekę pagal rinkos kapitalizaciją ir skolos rinkos vertę. Jis parodo esamų ir būsimų pinigų srautų dabartinę vertę. Indeksas MVA apskaičiuojamas kaip skirtumas tarp kapitalo rinkos kainos ir įmonės investicijomis pritraukto kapitalo kiekio. Kuo didesnė šio rodiklio reikšmė, tuo aukščiau vertinama įmonės veikla. Rodiklio trūkumas yra tas, kad jame neatsižvelgiama į tarpinę akcininkų grąžą ir investuoto kapitalo alternatyvius kaštus.
• 2. Rodiklis SVA(Anglų - akcininkų pridėtinė vertė) vadinamas vertei apskaičiuoti pagal „akcininkų“ pridėtinę vertę. Jis apskaičiuojamas kaip skirtumas tarp įstatinio kapitalo vertės prieš ir po sandorio. Skaičiuojant šį rodiklį, daroma prielaida, kad pridėtinė vertė akcininkams sukuriama tuo atveju, kai investicinio kapitalo grąžos vertė ROIC daugiau nei pritraukto kapitalo kainos svertinis vidurkis WACC. Tai tęsis tik tuo metu, kai įmonė aktyviai naudojasi savo konkurenciniais pranašumais. Kai tik konkurencija šioje srityje didėja, ROIC siaurėja, tarpas tarp ROIC ir WACC tampa nereikšminga ir nutrūksta „akcininkų“ pridėtinės vertės kūrimas.

Yra dar vienas apibrėžimas SVA yra prieaugis tarp numatomos ir buhalterinės įstatinio kapitalo vertės. Šio metodo trūkumas – sunku numatyti pinigų srautus. Išlaidų apskaičiavimo išraiška yra tokia:

Įmonės vertė = investuoto kapitalo rinkos vertė laikotarpio pradžioje + suma SVA prognozuojamas laikotarpis +

Nevykdomos veiklos turto rinkos vertė.

• 3. Bendros akcininkų grąžos rodiklis TSR(Anglų - bendra akcininkų grąža) charakterizuoja bendrą akcininkų investicinių pajamų dividendų pavidalu poveikį, įmonės pinigų srautų padidėjimą ar sumažėjimą dėl akcijų kainos padidėjimo ar sumažėjimo tam tikrą laikotarpį. Jis nustato įmonės akcijų nuosavybės laikotarpio pajamas ir apskaičiuojamas kaip bendrovės akcijų kainos skirtumo analizuojamo laikotarpio pabaigoje ir pradžioje ir akcijos kainos laikotarpio pradžioje santykis. Šio rodiklio trūkumas yra tas, kad jis neleidžia atsižvelgti į su investicijomis susijusią riziką, kuri skaičiuojama santykine forma ir lemia investuoto kapitalo grąžos procentą, o ne grąžinamą sumą ir pan.
• 4. Pinigų srauto rodiklis nustatomas pagal investuoto kapitalo grąžą CFROI(Anglų - pinigų srauto investicijų grąža) kaip pakoreguotų pinigų įplaukų to meto kainomis ir pakoreguotų pinigų srautų to meto kainomis santykis. Rodiklio privalumas yra tai, kad jis koreguojamas atsižvelgiant į infliaciją, nes skaičiuojama remiantis rodikliais, išreikštais einamosiomis kainomis. Tuo atveju, kai rodiklio vertė yra didesnė už investuotojų nustatytą vertę, įmonė generuoja pinigų srautus, o jei ne, tada įmonės vertė mažėja. Trūkumas yra tas, kad rezultatas pateikiamas kaip santykinis matas, o ne kaip vertės suma.
• 5. Rodiklis CVA(Anglų - pridėtinė vertė grynaisiais), kitaip vadinamas PM / Tsangl indikatoriumi. - likutinis pinigų srautas), sukurtas pagal likutinių pajamų sampratą ir apibrėžiamas kaip skirtumas tarp pagrindinės veiklos pinigų srauto ir kapitalo svertinio vidurkio kainos sandaugos iš pakoreguoto bendro turto. Priešingai nei indikatorius CFROI,šis rodiklis atsižvelgia į vertę WACC, o koregavimai yra panašūs į tuos, kurie naudojami rodikliui apskaičiuoti EVA.
• 6. Subalansuotų rezultatų kortelė Bsc(Anglų - subalansuotas

rezultatų kortelė) sukūrė D. Nortonas ir R. Kaplanas. Sistemos tikslas Bsc yra įmonės užsibrėžtų tikslų pasiekimas ir tam atsižvelgiant į finansinius bei nefinansinius veiksnius. Sistema paremta siekiu atsižvelgti į akcininkų, pirkėjų, kreditorių ir kitų verslo partnerių interesus.

Sistema Bsc atsirado dėl poreikio verslo vertinime atsižvelgti į nefinansinius rodiklius ir noro atsižvelgti į rodiklius, kurie nėra įtraukti į finansines ataskaitas. Jos taikymo tikslas – gauti atsakymus į daugybę klausimų, įskaitant: kaip klientai, partneriai ir valdžios institucijos vertina įmonę, kokie jos konkurenciniai pranašumai, kokia inovacijų apimtis ir efektyvumas, kokia darbuotojų grąža. mokymas ir įmonės politikos įgyvendinimas socialiniame komandos gyvenime?

Efektyviam verslo valdymui šiuo atveju būtina apibrėžti akcininkams, skolininkams ir kreditoriams priimtinas vertybes, tikslus ir strategiją bei parengti šių interesų kiekybinio įvertinimo metodus. Išsprendus šias problemas, sistema Bsc taps svarbia pinigų srautų valdymo priemone.

7. Ekonominės pridėtinės vertės rodiklis EVA(Anglų - ekonominė pridėtinė vertė) naudojamas, kai sunku nustatyti įmonės pinigų srautus ateičiai. Jis pagrįstas

A. Marshallo sukurtas likutinių pajamų metodas. Metrika pagrįsta įmonės vertė EVA bendrąją formą galima apskaičiuoti pagal formulę:

Įmonės vertė = investuotas kapitalas +

Dabartinė vertė EVA prognozuojamas laikotarpis +

Dabartinė vertė EVA pratęstas laikotarpis.

Ekonominio pelno rodiklis EVA apskaičiuojamas naudojant informaciją apie investicinius projektus ir finansinės atskaitomybės duomenis kaip skirtumą tarp pelno atskaičius mokesčius, bet nesumokėjus palūkanų už skolintas lėšas ir išlaidų (išlaidų) kapitalui pritraukti. Indeksas EVA sukurtas JAV 1990 m Sternas stiuartas& Co, tai leidžia palyginti, kiek konkreti įmonė uždirba, palyginti su alternatyviais projektais. Įmonės vertė lygi investuoto kapitalo sumai, taip pat diskontuotoms rodiklio reikšmėms EVA esamas ir būsimas investicijas ir apskaičiuojamas pagal formulę:

EVA = NOPAT-SHSS x / C,

kur tCC- Vidutinė svertinė kapitalo kaina; 1C- kapitalo sąnaudų sąmata (investuoto ar pritraukto kapitalo dydis).

Rodiklio taikymas EVA numato, kad skaičiuojant reikia atlikti keletą finansinių ataskaitų straipsnių verčių koregavimų NOPAT ir / C aprašyta Stewart G. Bennett .

Teigiama vertė EVA dažniausiai rodo įmonės vertės padidėjimą, o neigiamas – apie jos nuosmukį. Rodiklio pagrindu sukurta valdymo sistema EVA vadinamas EVA pagrįstas valdymas ir nustato poreikį:

• kiekybinis darbuotojų ir vadovų veiklos matavimas su vėlesniu perėjimu prie vertinimo naudojant agreguotus rodiklius;
• apibendrintų efektyvaus įmonės investavimo ir kapitalo valdymo kriterijų kūrimas;
• paskatų ir motyvacijos darbui sukūrimas, priedų ir darbo užmokesčio sistema bei jų matematinis apibūdinimas;
• įmonės kultūros vertinimo rodiklių kūrimas ir kt.

Indeksas EVA gali būti naudojamas vertinant įmonę kaip visumą ir atskirus jos objektus.

• E. E. Lednevas BSC ir EVA® – konkurentai ar sąjungininkai? - http://www.cfm. ru / valdymas / kontrolė / bsc-eva. shtml 2002-04-16
• Bennettas G. Stewartas. Vertės ieškojimas. Niujorkas: Harper Business School Press, 1991; Copeland T., Koller T., Murrin J.Įmonės vertė: vertinimas ir valdymas. Per. iš anglų kalbos M .: CJSC „Olymp-Business“, 2005 m.

Finansų planavimas remiasi pinigų srautų samprata, pagal kurią į įmonę žiūrima santykyje su kitomis įmonėmis, valdžia ir finansinėmis institucijomis per pinigų srautus.

Atsižvelgiant į pinigų srautų sampratą, komercinės ūkinės veiklos sėkmė (ir pervertinant šalies ekonominį poveikį – ir bet kokia nekomercinė veikla) ​​siejama su finansinių įplaukų pertekliumi, palyginti su ištekliais. Šios likvidumo sąlygos laikymasis yra finansinio planavimo turinys ir tikslas. Likvidumo planavimo procese realios prekių biržos sferos įplaukos ir nutekėjimai susiejami su finansavimo galimybėmis, t.y. prekių srautai yra susieti su finansiniais srautais. Kartu būtina, kad bet kuriuo metu būtų apmokėti visi kylantys mokėjimo įsipareigojimai tiekėjams, kreditoriams, bet darbo užmokestis ir pan. Vadinasi, uždavinys – finansiškai padengti galimus deficitus ir protingai panaudoti laisvus, savininkams nepaskirstytus finansinius išteklius.

Pinigų srautai gal būt:

• - iš pagrindinės (veiklos) veiklos – pinigų srautai pagrindinių produktų gamybos ir pardavimo procese;
• - iš investicinės veiklos - lėšų investavimo ir ilgalaikių lėšų pardavimo pajamos ir išlaidos;
• - iš finansinės veiklos - paskolų gavimo ir mokėjimo, akcijų išleidimo ir kt.

Apskaičiuoti pinigų srautų dydį kiekvienai veiklos rūšiai ir analizuoti pagrindines lėšų įplaukas ir nutekėjimus galima naudojant Balanso ir Pelno (nuostolio) ataskaitos (finansinių rezultatų) duomenis pagal atskirų šių dokumentų straipsnių pokyčius. .

Veiklos pinigų srautas netiesioginiu metodu gali būti apskaičiuojamas iš balanso ir pelno (nuostolių) ataskaitos.

Bendras pinigų srautas yra pagrindinės, investicinės ir finansinės veiklos pinigų srautų suma. Be to, iš viso tai lygu lėšų sumos pokyčiui laikotarpio pradžioje ir pabaigoje.

Svarbiausias rodiklis yra grynųjų pinigų srautas iš pagrindinės veiklos. Būtina, kad gautų lėšų užtektų bent jau padengti visas su produkcijos gamyba ir pardavimu susijusias išlaidas.

Grynųjų pinigų srautų analizė suteikia atsakymus į šiuos klausimus:

• 1. Kas paaiškina skirtumą tarp gauto pelno ir lėšų prieinamumo?
• 2. Iš kur buvo gautos lėšos ir kam jos buvo panaudotos?
• 3. Ar gautų lėšų pakanka esamoms operacijoms paremti?
• 4. Ar įmonė turi pakankamai lėšų investicinei veiklai?
• 5. Ar įmonė gali sumokėti savo dabartines skolas?

Atskirkite tiesioginius ir netiesioginius pinigų srautų skaičiavimo metodus

Tiesioginis metodas remiantis pinigų srautų per įmonės sąskaitas analize. Jis turi keletą privalumų:

• - leidžia parodyti pagrindinius įplaukų šaltinius ir pinigų nutekėjimo kryptis;
• - leidžia daryti greitas išvadas dėl lėšų pakankamumo einamųjų įsipareigojimų apmokėjimui;
• - nustato ataskaitinio laikotarpio pardavimų ir kasos pajamų ryšį.

Netiesioginis metodas remiantis balanso ir pelno (nuostolio) ataskaitos straipsnių analize. Jis turi keletą privalumų:

• - leidžia parodyti ryšį tarp skirtingų įmonės veiklos rūšių;
• - nustato ryšį tarp ataskaitinio laikotarpio grynojo pelno ir įmonės turto pokyčių.

Norint efektyviai valdyti pinigų srautus, reikia žinoti, kokia jų vertė tam tikram laikotarpiui, kokie yra pagrindiniai jo elementai ir kokios įmonės veiklos rūšys juos sudaro. Du pagrindiniai pinigų srauto dydžio apskaičiavimo metodai yra netiesioginis ir tiesioginis.

Šiuolaikinėje literatūroje yra dvi „tiesioginio metodo“ sąvokos – viena iš jų tiesioginį metodą apibūdina kaip metodą, pagrįstą pinigų srautų analize pagal pajamų ir sąnaudų straipsnius arba pagal apskaitos įrašus. Jis apibūdina įmonės pelno generavimo procesą. Šis metodas paprastai gali būti vadinamas „apskaita“.

Antrasis sąvokos „tiesioginis metodas“ aiškinimas suprantamas kaip pagrįstas pinigų srautų generavimo proceso ir įmonės grynojo pelno analize remiantis Pelno (nuostolio) ataskaita. Be to, šios ataskaitos analizė atliekama iš viršaus į apačią, todėl šis metodas kartais vadinamas „viršuje“.

Netiesioginis metodas pagrįstas pinigų srautų analize pagal veiklos sritis, jis parodo, kur tiksliai yra įkūnytas įmonės pelnas, arba kur investuojami „tikrieji“ pinigai. Šis metodas pagrįstas analize „iš apačios į viršų“ (todėl jis kartais vadinamas „iš apačios“).

Netiesioginis metodas pagrįstas skirtumu tarp pinigų srautų sumos ir grynojo pelno sumos. Skaičiuodami grynąjį pelną iš pagrindinės veiklos koreguosime jame neapskaitytų pokyčių suma.

Pagrindiniai dokumentai naudojant „viršutinį“ ir „apatinį“ metodą yra balansas ir pelno (nuostolio) ataskaita.

Visi pinigų srauto dydžio apskaičiavimo metodai naudojami tiek operatyvaus valdymo tikslais, tiek įmonės plėtros tendencijoms nustatyti. Operaciniame valdyme tiesioginiu būdu galima kontroliuoti pelno gavimo procesą ir daryti išvadas dėl lėšų pakankamumo einamiesiems įsipareigojimams apmokėti. Šio metodo trūkumas yra tai, kad neatskleidžiamas ryšys tarp gauto finansinio rezultato ir absoliučios įmonės grynųjų pinigų sumos pokyčių.

Ilgalaikėje perspektyvoje tiesioginis pinigų srauto dydžio apskaičiavimo metodas leidžia įvertinti įmonės likvidumą, nes jis detaliai atskleidžia lėšų judėjimą sąskaitose, taip pat parodo, kiek investicijų ir finansų įmonės poreikiai yra padengiami turimais grynųjų pinigų ištekliais.

Netiesioginio metodo privalumas, kai naudojamas operatyviniame valdyme, yra tas, kad jis leidžia nustatyti finansinio rezultato ir savo apyvartinių lėšų atitiktį. Ilgalaikėje perspektyvoje netiesioginis metodas leidžia nustatyti problematiškiausias įšaldytų lėšų „kaupimo vietas“ ir tuo remiantis ieškoti išeities iš esamos padėties.

Pavyzdys. Tiesioginis pinigų srautų ataskaitos sudarymo metodas.

Sąskaitos likutisįjungta laikotarpio pradžia

Pinigų srautai iš pagrindinės veiklos

Kvitai

• - einamojo laikotarpio produkcijos, darbų ir paslaugų pardavimo pajamos;
• - iš pirkėjų gauti avansai;
• - gautinų sumų grąžinimas;
• - kitas tiekimas

Vartojimas

• - apmokėjimas už žaliavas ir reikmenis;
• - darbuotojų ir darbuotojų darbo užmokestis;
• - atskaitymai į biudžetą ir nebiudžetines lėšas;
• - Kitos išlaidos

Pinigų srautai iš investicinės veiklos

Kvitai

• - ilgalaikio turto pardavimas Vartojimas
• - investicijos

Pinigų srautai, bet finansinė veikla

Kvitai

• - paskolų ir paskolų gavimas, akcijų emisija Vartojimas
• - paskolų ir skolų grąžinimas, dividendų mokėjimas, akcijų išpirkimas Bendras visų rūšių veiklos pinigų srautas

Grynųjų pinigų likutis laikotarpio pabaigoje

Pinigų srautų ataskaitos, naudojant tiesioginį metodą, pavyzdys pateiktas lentelėje. 1.5.

15 lentelė

Pinigų srautų ataskaitos pavyzdys naudojant tiesioginį metodą

Rodikliai
Kvitai
Pajamos už parduotą produkciją, darbus, paslaugas
Gauti avansai
Mokėjimai
Atsiskaitant su tiekėjais ir rangovais
Darbo užmokesčio apskaitos personalas
Skaičiuojant su biudžetu
Išduodami avansai
Palūkanos už banko paskolas
Sąskaitos likutis
Investicinė veikla
Kvitai
- ilgalaikio turto pardavimas
Mokėjimai
Investicijos
Sąskaitos likutis
Finansinė veikla
Kvitai
- paskolos ir gautos paskolos

Pinigų srautų ataskaitos formatas priklauso nuo įmonės informacijos poreikio analizei ir valdymui, pavyzdžiui, pinigų srautų kontrolės pagal verslo vienetus. Pinigų srautų ataskaita gali būti naudojama analizuojant kiekvieno verslo vieneto indėlį į visas įmonės pajamas. Toks įvertinimas, jei jis yra teisingas, yra svarbus priimant sprendimą likviduoti arba atskirti įmonės padalinį į savarankišką verslo vienetą visapusiško įmonės restruktūrizavimo atveju.

Kiekvieno verslo padalinio generuojami pinigų srautai taip pat gali būti šių vienetų vertės rinkos įvertinimo pagrindas, jei bus priimtas sprendimas juos parduoti.

Netiesioginis pinigų srautų ataskaitos sudarymo būdas yra toks.

Pirminė veikla
Pelnas (atėmus mokesčius)	Grynasis pelnas = Ataskaitinių metų pelnas – pelno mokestis
Pelno panaudojimas (socialinė sfera)
Nusidėvėjimo atskaitymai	Nusidėvėjimo mokestis + grynosios pajamos (jie nesukėlė pinigų nutekėjimo)
Trumpalaikio turto sumos pokytis	Trumpalaikio turto padidėjimas reiškia, kad grynieji pinigai mažėja dėl gautinų sumų ir atsargų padidėjimo
- Trumpalaikės finansinės investicijos; - gautinos sumos; - atsargos;
Trumpalaikių įsipareigojimų sumos pokytis (be banko paskolų)	Trumpalaikių įsipareigojimų padidėjimas sąlygoja lėšų padidėjimą dėl kreditorių atidėto mokėjimo, avansų gavimo iš pirkėjų
- mokėtinos sumos; - kiti trumpalaikiai įsipareigojimai

Investicinė veikla
Ilgalaikio turto sumos pokytis	Ilgalaikio turto kiekio padidėjimas reiškia grynųjų pinigų sumažėjimą investuojant į ilgalaikį turtą. Ilgalaikio turto realizavimas padidina grynuosius pinigus
- Nematerialusis turtas; - ilgalaikis turtas; - nebaigtos kapitalo investicijos; - ilgalaikės finansinės investicijos; - Kitas ilgalaikis turtas
Finansinė veikla
Skolos sumos pasikeitimas	Skolos padidėjimas (sumažėjimas) rodo lėšų padidėjimą (sumažėjimą) dėl paskolų pritraukimo (grąžinimo).
Trumpalaikės paskolos ir paskolos; Ilgalaikės paskolos ir paskolos
Nuosavo kapitalo dydžio pasikeitimas	Akcinio kapitalo padidinimas išleidžiant papildomas akcijas reiškia grynųjų pinigų padidėjimą. Akcijų supirkimas ir dividendų mokėjimas lemia jų mažėjimą
- Įstatinis kapitalas; - sukauptas kapitalas; - tiksliniai kvitai
Bendras grynųjų pinigų pasikeitimas	Likutis turi būti lygus pinigų likučio padidėjimui (sumažėjimui) tarp dviejų ataskaitinių laikotarpių

Pinigų srautų ataskaitos, naudojant netiesioginį metodą, pavyzdys pateiktas lentelėje. 1.6.

Reikia atsiminti, kad bendras pinigų srautas turi būti lygus skirtumui tarp laikotarpio pradžios ir pabaigos pinigų likučių.

Skysti pinigų srautai yra vienas iš rodiklių, įvertinančių įmonės finansinę būklę. Likvidūs pinigų srautai apibūdina įmonės grynosios kredito pozicijos pasikeitimą per laikotarpį.

Grynoji kredito pozicija – tai skirtumas tarp įmonės gautų paskolų sumos ir grynųjų pinigų sumos.

1.6 lentelė

Netiesioginės pinigų srautų ataskaitos pavyzdys

Rodikliai	Rodiklių reikšmės laikotarpio pabaigoje, rubliai
Pagrindinė (einamoji) veikla
Grynasis pelnas
Sukauptas nusidėvėjimas
Gautinų sumų pasikeitimas
Mokėtinų sumų pasikeitimas
Palūkanų mokėjimas už naudojimąsi paskola (tik
nuo grynojo pelno)
Sąskaitos likutis
Investicinė veikla
Pajamos už parduotą ilgalaikį turtą
Ilgalaikio turto įsigijimas
Sąskaitos likutis
Finansinė veikla
Paskolų ir paskolų skolos pokytis
Sąskaitos likutis
Bendras grynųjų pinigų pokytis per laikotarpį

Spręsdamas dėl trumpalaikių paskolų išdavimo galimybės, bankas domisi įmonės turto likvidumu ir galimybėmis generuoti paskolų mokėjimams reikalingas lėšas.

Likvidūs pinigų srautai glaudžiai susiję su finansinio sverto rodikliu, apibūdinančiu ribą, iki kurios galima pagerinti įmonės veiklą per banko paskolas.

Be netiesioginių ir tiesioginių pinigų srauto dydžio nustatymo metodų, taip pat yra vadinamasis likvidžių pinigų srautų metodas, leidžiantis labai greitai apskaičiuoti konkrečios įmonės pinigų srautus ir gali būti naudojamas greitajai pinigų srautų diagnostikai. finansinė būklė. Likvidūs pinigų srautai (arba grynosios kredito pozicijos pokytis) yra įmonės grynųjų pinigų deficito arba pertekliaus, atsirandančio visiškai padengus visus jos skolinius įsipareigojimus, rodiklis.

Skysti pinigų srautai(LDP) galima apskaičiuoti pagal formulę

kur DC – ilgalaikės paskolos; CC – trumpalaikės paskolos; DS – grynieji pinigai; „K“, „n“ – laikotarpio pabaiga ir pradžia.

Skirtumas tarp likvidaus pinigų srauto rodiklio ir kitų likvidumo rodiklių yra tas, kad visiškas, absoliutus ir greitas likvidumas apibūdina įmonės galimybes grąžinti įsipareigojimus. Kas yra svarbiau išorės suinteresuotosioms šalims (daugiausia skolintojams). Likvidūs pinigų srautai apibūdina grynųjų pinigų, gaunamų iš įmonės veiklos (pagrindinės ir investicijų), absoliučią vertę, todėl yra labiau „vidinis“, glaudžiai susijęs su įmonės efektyvumu, todėl yra svarbesnis įmonės vadovams ir savininkams. (nors negalima paneigti reikšmės, pavyzdžiui, potencialiam investuotojui). Be to, šis rodiklis apima visų įmonės skolintų lėšų sumą, todėl:

parodo paskolų ir kreditų įtaką įmonės efektyvumui pinigų srauto generavimo požiūriu;

Deja, šis rodiklis vis dar praktiškai nenaudojamas vertinant pačios įmonės veiklą; Vienintelis jos „vartotojas“ yra kai kurie bankai, kurie kreipiasi priimdami sprendimą dėl paskolos įmonei, nes jiems likvidūs pinigų srautai yra viena iš įmonės mokumo ypatybių.

Remiantis pinigų srautų analizės rezultatais, galima padaryti išvadas šiais klausimais:

• - kokia apimtimi ir iš kokių šaltinių buvo gautos lėšos ir kokios yra pagrindinės jų panaudojimo kryptys;
• - ar įmonė dėl savo dabartinės veiklos gali užtikrinti grynųjų pinigų įplaukų perviršį, palyginti su mokėjimais, ir kiek stabilus toks perteklius;
• - ar įmonė pajėgi apmokėti esamus įsipareigojimus;
• - ar įmonės gaunamo pelno pakanka esamam pinigų poreikiui patenkinti;
• - ar investicinei veiklai pakanka įmonės nuosavų lėšų;
• - kas paaiškina skirtumą tarp gauto pelno ir grynųjų pinigų sumos.

Efektyvesnis pinigų srautų valdymas padidina įmonės finansinį ir veiklos lankstumą, nes tai lemia:

• - pagerinti veiklos valdymą, ypač subalansuojant įplaukas ir lėšų panaudojimą;
• - pardavimų augimas ir kaštų optimizavimas dėl didelių galimybių manevruoti įmonės išteklius;
• - tobulinti skolinių įsipareigojimų valdymą;
• - sumažinti įsipareigojimų palūkanų sąnaudas;
• - įmonės likvidumo didinimas;

galimybė santykinai mažomis sąnaudomis atlaisvinti lėšų investicijoms į „augimo zonas“ („svertas“);

• - gerinti derybų su kreditoriais ir tiekėjais sąlygas;
• - didesnė tikimybė gauti paskolas ar investicijas iš potencialių užsienio partnerių;
• - daugiau alternatyvų finansiniam restruktūrizavimui;
• - sukurti patikimą bazę įvertinti kiekvieno įmonės padalinio veiklą, taip pat jos finansinę būklę apskritai (ypač analizuojant pinigų srautus pagal veiklos sritis);
• - gebėjimas greitai reaguoti į rinkos aplinkos pokyčius.

Vyriausybei pinigų srautai apibūdina tikimybę gauti pajamų iš pajamų mokesčių ir pajamų mokesčių iš įmonės darbuotojų.

Pastaruoju metu išsiplėtė įmonės pinigų srautų apskaičiavimo metodo taikymo sritis. Visų pirma, mes kalbame apie projektų, susijusių su įmonių struktūrų, tokių kaip finansinės ir pramonės grupės (FIG) kūrimu, analizėje, investicinės veiklos pelno padidėjimo dalį (jei projektas apima investicijas) ir pelno padidėjimo dalis dėl materialinių ir finansinių išteklių konsolidavimo. ...

Konkrečių finansinių ir pramonės grupių kūrimo projektų pavyzdyje yra griežtas mokslinis pagrindimas, kad įmonių derinimas (skaičiuojamų kainų naudojimas, garantuotų pardavimų atsiradimas tarpinių produktų tiekėjams technologiniame cikle, kokybės kontrolė). , finansinių išteklių perskirstymas ir pan.) savaime jiems duoda nemažą efektą (mūsų skaičiavimais, bendrojo pelno padidėjimas pirmaisiais jungimosi metais projektuose sukurti FIG, nepritraukiančius išorės investuotojų, yra ne mažiau kaip 20 proc. ) *, todėl nacionalinių ir transnacionalinių finansinių ir pramonės grupių kūrimo projektų rengimo ir nagrinėjimo stadijoje trys iš eilės skaičiavimo etapai:

• - viso šio projekto ir kiekvieno jo dalyvio materialinių ir finansinių išteklių konsolidavimo poveikio įvertinimas atskirai (be valstybės paramos priemonių ir investicijų) kiekvieno projekto dalyvio požiūriu;
• - projekto efektyvumo įvertinimas, atsižvelgiant į išorės investicijas (jei jos pritraukiamos);
• - projekto efektyvumo įvertinimas, atsižvelgiant į valstybės paramos priemones.

Esant tokiam šiandieninei praktikai naujam požiūriui atlikti išankstinius investicinius tyrimus, būtų atsižvelgta į visų šalių interesus, parodytas konsolidacijos efektas, investicijomis gaunamas efektas, valstybės taikymo būtinumas ir efektyvumas. paramos priemonės, taip pat lėšų grąžinimo į valstybės ir savivaldybių biudžetus mechanizmas būtų pateisinamas, tame tarpe ir dėl gamybos apimčių padidėjimo, o dėl to – ir mokestinių pajamų masės. Be to, išnagrinėjus projekto efektyvumo klausimus kiekvieno iš dalyvių požiūriu, sumažėtų rizika priimti klaidingus, strategiškai svarbius verslo subjektams sprendimus.

Įmonės finansinė ir ekonominė veikla gali būti pateiktas pinigų srauto forma, apibūdinančiu šios veiklos gaunamas pajamas ir išlaidas. Sprendimų, susijusių su kapitalo investicijomis, priėmimas yra svarbus bet kurios įmonės veiklos etapas. Norint efektyviai panaudoti surinktas lėšas ir maksimaliai padidinti investuoto kapitalo grąžą, reikalinga nuodugni būsimų pinigų srautų, susijusių su pardavimu, analizė. parengtas operacijas, planus ir projektus.

Pinigų srautų įvertinimas atliekami diskonto metodais, atsižvelgiant į pinigų laiko vertės sampratą.

Finansų vadovo užduotis – parinkti tokius projektus ir jų įgyvendinimo būdus, kurie užtikrintų didžiausią dabartinę vertę turintį pinigų srautą, lyginant su reikalingų kapitalo investicijų dydžiu.

Investicinio projekto analizė

Yra keli investicinių projektų patrauklumo vertinimo metodai ir atitinkamai keli pagrindiniai projektų generuojamų pinigų srautų efektyvumo rodikliai. Kiekvienas metodas pagrįstas tuo pačiu principu: dėl projekto įgyvendinimo įmonė turėtų gauti pelno(turėtų padidėti įmonės nuosavas kapitalas), o įvairūs finansiniai rodikliai apibūdina projektą iš skirtingų pusių ir gali atitikti įvairių su šia įmone susijusių asmenų grupių (savininkų, kreditorių, investuotojų, vadovų) interesus.

Pirmas etapas bet kurio investicinio projekto efektyvumo analizavimas – reikalingų kapitalo investicijų apskaičiavimas ir būsimų šio projekto generuojamų pinigų srautų prognozavimas.

Visų investicinių projektų efektyvumo rodiklių apskaičiavimo pagrindas yra skaičiavimas grynasis pinigų srautas, kuris apibrėžiamas kaip skirtumas tarp einamųjų pajamų (įplaukų) ir išlaidų (ištekėjimo), susijusių su investicinio projekto įgyvendinimu ir matuojamas piniginių vienetų skaičiumi per laiko vienetą (piniginis vienetas / laiko vienetas).

Daugeliu atvejų kapitalo investicijos atsiranda projekto pradžioje nuliniame etape arba per pirmuosius kelis laikotarpius, o vėliau atsiranda pinigų įplaukos.

Finansiniu požiūriu einamųjų pajamų ir išlaidų srautai bei grynasis pinigų srautas visiškai apibūdina investicinį projektą.

Pinigų srautų prognozavimas

Prognozuojant pinigų srautus, pirmųjų metų duomenis patartina prognozuoti suskirstant pagal mėnesius, antrųjų metų – pagal ketvirčius, o visų vėlesnių metų – pagal bendrąsias metines vertes. Ši schema yra rekomenduojama ir praktiškai turėtų atitikti konkrečios gamybos sąlygas.

Vadinamas pinigų srautas, kurio visi neigiami elementai yra prieš teigiamus standartinis(klasikinis, įprastas ir kt.). Dėl nestandartinis galimas teigiamų ir neigiamų elementų srauto kaitaliojimas. Praktikoje dažniausiai susiduriama su tokiomis situacijomis, kai projekto užbaigimas reikalauja didelių išlaidų (pavyzdžiui, įrangos išmontavimas). Papildomų investicijų gali prireikti ir su aplinkos apsaugos priemonėmis susijusių projektų įgyvendinimo procese.

Pinigų srautų panaudojimo privalumai vertinant įmonės finansinės ir investicinės veiklos efektyvumą:

pinigų srautai tiksliai atitinka pinigų vertės laike teoriją – pagrindinę finansų valdymo sampratą;

pinigų srautai yra aiškiai apibrėžtas įvykis;

naudojant realius pinigų srautus išvengiama problemų, susijusių su memorialine apskaita.

Skaičiuojant pinigų srautus reikėtų atsižvelgti į visi pinigų srautai, kurie keičiasi dėl šio sprendimo:

išlaidos, susijusios su gamyba (pastatas, įranga ir įranga);

įplaukų, pajamų ir mokėjimų pasikeitimai;

• apyvartinių lėšų dydžio pokyčiai;

  alternatyviosios išlaidos naudojant ribotus įmonės turimus išteklius (nors tai neturi tiesiogiai, tiesiogiai atitikti grynųjų pinigų išlaidas).

Nereikėtų į tai atsižvelgti tie pinigų srautai, kurie nesikeičia priimant šį investicinį sprendimą:

praeities pinigų srautai (patirtos išlaidos);

pinigų srautai išlaidų forma, kurios būtų patirtos neatsižvelgiant į tai, ar investicinis projektas būtų įgyvendintas, ar ne.

Yra dviejų tipų išlaidos, kurios sudaro visas reikalingas kapitalo investicijas.

Neatidėliotinos išlaidos būtinas projektui pradėti (pastatų statyba, įrangos pirkimas ir montavimas, investicijos į apyvartines lėšas ir kt.).

Galimybės Kaina. Dažniausiai tai yra naudojamų patalpų ar žemės sklypų kaina, kuri būtų galėjusi būti pelninga vykdant kitą veiklą (alternatyvios pajamos), jei nebūtų panaudotos projekto įgyvendinimui.

Prognozuojant būsimą pinigų srautą reikia turėti omenyje, kad išlaidų, susijusių su būtinu įmonės apyvartinio kapitalo (pinigų, atsargų ar gautinų sumų) padidinimu, kompensavimas įvyksta projekto pabaigoje ir padidina teigiamą pinigų srautą, susijusį su paskutinis laikotarpis.

Galutinis kiekvieno laikotarpio rezultatas, sudarantis būsimą pinigų srautą, yra grynojo pelno suma, padidinta sukaupto nusidėvėjimo suma ir sukauptomis palūkanomis už skolintas lėšas (į palūkanas jau buvo atsižvelgta skaičiuojant kapitalo kainą ir turėtų būti negali būti skaičiuojamas du kartus).

Apskritai investicinio projekto generuojami pinigų srautai yra elementų seka INV t , CF k